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引子：万科A10月10日公布的股改方案为流通A股股东每持有10股流通A股，将免费获得公司大股东华润股份派送的7份认沽权证，权证存续期为9个月，行权价为3.59元，行权方式为百慕大式，B股流通股股东未获对价。万科18日公告了修改后的股改方案，大股东华润派送认沽权证比例由10送7调整为10送8，行权价由3.59元调整为3.73元。
打着创新的旗号逃避对流通股股东支付对价，是万科公司股改方案的主要特征。>>全文>>发表评论 |
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诚意：万科业绩一向稳定，股价深度下跌的可能性几乎为零，那非流通股东有可能不用一分钱就能够换得公司的全流通。万科每股净资产只有区区的1.95元，连续的送股和分红，已使到非流通股股东成本大大降低，甚至已经为负数。如此看来，非流通股股东们不但没有送股或其它方案补偿给流通股们，而且缺乏诚意。 >>全文 >>发表评论
表象：截至上半年，万科共有23.65亿A股，另外有19.88亿元“万科转2”转债未转股，若在股改股权登记日当日或之前转股，则可以获得认沽权证。如果“万科转2”在上述期间全部转股，万科流通A股将达29.25亿股，华润股份最多要发行20.48亿份认沽权证，且最多将掏出73.5亿元用于支付流通股股东行权。 >>全文
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百慕大权证详解：万科的百慕大权证是一种特殊的扩展意义的百慕大权证，其行权价定为3.59元(与停牌前最后一个交易日收盘价一致)，存续期为上市后9个月，允许权证持有人在万科百慕大权证存续期最后五个交易日行权。
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区别：就在于行权日期的不同。欧式权证是在到期日这一天才能行权，美式权证则是在存续期内任一交易日均可行权，而百慕大式权证是在存续期内的某一时段行权。 |
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提高对价前：普通投资者看法 |
| 万科A零对价方案对投资者不公平：在国外一般是不允许大股东发行权证的，主要是大股东可能会利用信息不对称，通过操纵上市公司业绩、发布各种利好或利空消息甚至直接买卖股票等方式，使公司股价和权证价格朝有利于自己的方向运行。这对其他投资者来说，是非常不公平的。>>全文>>发表评论 |
原则赞同万科认沽权证 流通股东希望提高行权价
在投资者沟通会上会流通股股东希望大股东华润能够提高认沽权证的行权价格。而华润方面人士则表示，目前的认沽权证的方案重在为流通股股东锁定投资风险。 >>全文 >>发表评论 |
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提高对价前：机构看法 |
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| 万科投资者感言空手道高手在深圳：国信证券分析师却不认为万科的方案是“零对价”，他们通过测算万科公司的历史波动率和股息率，利用B-S公式计算出万科每份权证的价格为0.371元。但是有熟悉资本运作的资深人士指出，万科的行权价为3.59元，就是股改之前最后一个交易日的收盘价。>>全文>>发表评论 |
万科可能小幅提高保底价 基金不愿公开表示看法
基金经理集体沉默的一个原因是，在本次股改会之前，万科董秘肖莉已经一对一地和持有万科流通股的基金经理们进行了沟通，基金经理们不愿意公开表示对万科对价方案的看法。 >>全文 >>发表评论 |
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万科B跳空低开，盘中一度跌停，至收盘时下跌4.64％
。万科B股盘中一度跌停，则是由两方面因素决定：
一方面，停牌前万科A股股价就比B股低很多，A股为3.59元，B股为4.31港元，B股溢价率高达25.1％。
另一方面，万科B股没有获得对价，而每股A股流通股获得了0.7股认沽权证，相当于对价率为7.6％。两因素相加，万科B股相对于A股溢价32.7％。>>全文>>发表评论 |
| -万科股份 |
非流通股 |
流通 A 股 |
流通 B 股 |
合计 |
大股东华润股份 |
351,340,871 股 |
88,285,383 股 |
76,830,876 股 |
516,457,130 股 |
占股本比例 |
10.30% |
2.59% |
2.25% |
15.14% |
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万科寻求提升股改方案市场认知度：万科董事兼董事会秘书肖莉澄清指出，权证本身是有价值的，其测算手段在国际证券市场早已形成共识。这个价值由华润创造出来，故华润付出的就不可能是“零对价”。她认为，认沽权证方案的实施要取决于大股东的实力以及大股东对上市公司成长前景的判断，实际上正是因为华润看好万科的前景，才愿意以70亿元资金为后盾，以高达51.15％－68.45％的送出率，推出了这一方案。>>全文>>发表评论 |
| 万科大股东表示替流通股东锁定了70%的风险：万科在深圳举行了股改方案发布后的首场机构投资者见面会。大股东华润集团表示，无论是10送7份认沽权证，还是9个月的存续期，方案的核心都体现了华润对万科股改的支持及对流通股东利益的保护，而不仅仅是换取流通权。因为，该方案不仅意味着最多需预备动用73亿元的资金，也意味着为流通股东承担了未来9个月内股价下跌风险的70%。
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| 万科方案早被言中 逼出来的权证创新：从大数上算，万科一共有34亿股，其中A股24亿股，B股5亿股，非流通股5亿股。非流通股的第一大股东华润有3.5亿股，剩下的1.5亿股由多达27家各行业、各地区的公司持有。他们在万科的地位早已边缘化，甚至还不如A股股民，要他们陪着华润送股，基本不可能，万科方案早被言中，是逼出来的权证创新。>>全文>>发表评论 |
万科对价无诚意 华润背后欲低价增持：华润同意无成本解决全流通，正是因为他们有巨额的利益在这里。这是华润的第一个目的。第一个目的很简单，如果华润只为了达成第一个目的，那也太小看华润了。因为，华润的条款中，正包含着他们的第二个目的，即低价增持万科A。
地球人都知道,华润多年来一直在觊觎万科,2000~ 2001年,曾经两次提出过按每股净资产附近的价格定向增发万科A股，但被流通股东否决。华润在万科B有那么丰厚的利润，可一股都没有卖，正说明了这一点。在内地政府进行宏观调控的时候，李嘉诚的长实系和和黄系，还有新世界财团等香港地产巨擘，都纷纷在内地大肆跑马圈地，进行低价扩张，华润从1997年开始即显示出做内地房地产绝对第一的雄心，在这个时候，只会得到加强。那么，低价增发不成，低价收购万科A股，将对万科的控股权增加到华润一直想达到的30%以上，就是华润的重要选择。因此，万科的股权分置解决条款，3.59元或3.70元保底价格的确定，表面上是解决股权分置，内里却是为了华润增持万科创造条件。这是华润的第二个目的，也是最重要的目的。
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| 万科为通过股改投票改方案 华润增一份认沽权证：华润承诺在限售期内如果进行减持，则减持价格不低于认沽权证行权价的120%。在新的方案中，由于行权价调整，减持价格也由原来的4.31元增至4.48元，较万科方案公告前一交易日收盘价3.59元溢价24.79%。华润股份有关负责人表示，万科的股改方案重在锁定流通股股东的风险，而不在于给流通股股东带来直接的收益。但是显然为了股改方案能够顺利通过，华润股份在博弈中最终作出了一定妥协。 >>全文>>发表评论 |
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方案引发争议如潮 万科股改方案创新该如何服众 多数分析人士认为，由于万科基本面较好，9个月后其股价低于行权价3.59元的可能性不大，而且万科认沽权证行权时需要捆绑股票行权，届时如果权证投资者行权，华润需要购买流通股，对股价将有助涨效应，一旦股价涨到一定程度，也将没有人再去行权。
认沽权下的潜在“接盘”效应，事实上已经对股价构成了一定程度的支撑。由于万科方案中没有送股或其他实现对价的方式，流通股股东在万科的股改方案中，只能通过对认沽权证行权的过程中取得相应对价，如果无人行权，则对于流通股股东来说，实际获得的对价为零。>>全文
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| 杂谈万科股改方案之百慕大 “万科选出率创下股改新高，彰显华润诚意！”。媒体的浅薄掩盖了万科股改方案背后的种种细节。始由细节，管窥全豹，华润于此方案设计中张弛有序。笔者但愿这3.59元的行权价计算，是保荐人受“送股股改”思维惯性影响的结果，也可能是依样画葫芦的产物。但不争的事实是，9个月后，也即2006年中报披露期间，万科“百慕大”的行权大限已到，而此时的华润，将处在一个进可攻、退可守的有利地位：如果想增持万科巩固控股地位，则其中报业绩差一点；如欲实现“零对价”全流通，即可将业绩做得好看点。毕竟房地产公司的财报，可以“调控”的途径和手段太多太多。>>全文 >>发表评论 |
我们不惮用最坏的恶意去揣测别人，但是3.59元执行价的认沽权证确实如专家所言，就如废纸一张，在如火如荼的股改风暴中，10送3已经是默认的平均对价底线，而万科竟然拿几张废纸来招摇撞骗，真乃是可忍，熟不可忍！虽然大股东可以翻手为云，覆手雨，提高了对价，但是零乘以任何数，都还是零；即使如某些分析人士所说万科对价提高30%以上，但请不要忘记基数本身很低，万科大股东最终一毛没拔。广大投资者应该站起来，联合捍卫自己的神圣利益。持股量少，不是大股东不付出对价的理由，为了要求更多的对价，大家需慎重作出选择。
天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往，仅以此作，溶入投资者的呐喊声音中！
世上少有振臂一呼、应者云集的英雄，只有真的猛士，敢于直面惨淡的投票----！！！
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