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刚刚公布的万科(资讯 行情 论坛)(000002)股改方案是“零对价”，即一股不送，大股东华润股份向所有流通A股股东按每10股流通A股免费派送7份认沽权证。该认沽权证存续期为9个月，行权价为3.59元。
消息一公布，业内人士褒贬不一。有人说，这又是一个金融创新；而有的投资者却认为，这是一毛不拔，玩空手道。分析人士指出，这已经不是首次“零对价”的方案了。早
在第二批股改试点中的农产品(资讯 行情 论坛)(000061)就用一句承诺完成了股改，即在实施股改方案之日起第12个月最后5个交易日内，所有流通股股东有权以4.25元／股的价格将持有的流通股出售给深圳市国资委。由于农产品公司的总市值未达到发行权证的最低要求，所以农产品采取了变通的类似认沽权证的股改方案。“零对价”的方案由农产品首创，经万科而发扬光大。难怪有投资者感言：“中国空手道的高手在深圳。”
但是国信证券的分析师却不认为万科的方案是“零对价”，他们通过测算万科公司的历史波动率和股息率，利用B-S公式计算出万科每份权证的价格为0.371元。但是有熟悉资本运作的资深人士指出，万科的行权价为3.59元，就是股改之前最后一个交易日的收盘价。万科大股东只需要在权证到期之前，将股价维持在3.59元之上，就可将权证变成一张废纸，从而保证大股东不需要花一分钱收购流通股。这是香港权证市场上大机构经常玩弄的把戏，想必熟悉深港两地资本运作的万科大股东精通此道。
一个可资佐证的现象是，从万科公司的中期报告可以看出，至少在股改之前——今年6月30日之前，万科大股东华润股份有限公司就已经悄悄潜入到流通A股之中，个中深意，精明的投资者自然明了。
凌嘉
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