实力券商2008年下半年投资策略

　　2008年上半年，我国股市走过一段不同寻常的调整之路。沪指从开年的5276点到如今盘中2729点新低，累计跌幅近50%。平安浦发再融资宛如股市毒药、大小非解禁恰似洪水猛兽、印花税上调引发千古涨停，进入六月，沪指史无前例十连阴连失七大整数关口......在上半年的刻骨铭心之后，下半年的市场会如何演绎？

实力券商下半年投资策略一览：　　　　　　

　　国金证券：滞胀期防御紧缩期布局　　　　　　　　　　　长城证券：震荡寻底分化格局是主基调

 　　国信证券：估值风险释放积极防御为主　　　　　　　　　渤海证券：极限的下跌位置在2100点

 　　申银万国：下半年A股市场先抑后扬　　　　　　　　　　　银河证券：目前A股价值已被低估

 　　中信证券：下半年股市维持低位震荡格局　　　　　　　　中信建投：股指仍有下行空间

 　　招商证券：下半年上证指核心区间2700-3400点　　　　　东海证券：下半年市场以震荡为主

 　　中金公司：股市3至6个月走势不乐观　　　　　　　　　　安信证券：冲破通胀的迷雾

 　　兴业证券：时点博弈仓位时间见证价值　　　　　　　　　东方证券：下半年A股将重归理性

 　　信达证券：多重因素加剧市场中期压力　　　　　　　　　　 海通证券：下半年孕育中级反弹

　　按照一般的逻辑，经济步入向下周期，股市收益率会明显下降。但是，国际上以通货膨胀为基准，通常将经济周期划分为通货紧缩、通货紧缩缓解、适度通胀、通货膨胀、通货膨胀缓解5个阶段，分析经济周期对股票市场收益率影响的模式，可以看到，当经济处于适度通胀时期，股票收益较高；当经济处于通货紧缩或通货膨胀时期，股票收益较差；当经济向好的方向转变时，股票收益较高。
　　申银万国预计，在今年下半年，中国经济顺利过渡到通货膨胀缓解时期的可能性很大，因此股市收益率有望出现明显提高。【详细】

A股未到强吸引力区间

　　　在全球视野比较下A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。因为从估值角度看，静态PE下降到20倍，才具有吸引力。因此，下半年A股市场将先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。【详细】

关注三个投资机会

　　首先，如果紧缩信贷政策被严格执行，投资者应该买入出口部门产业，买入升值主题类行业，例如航空、造纸。其次，是放松物价管制带来的机会，其中石油、石化和电力行业最值得关注。第三，中国金融转型同样预示着中国资产的重新组合定位，因此资产注入和整体上市的机会也不容错过，交通运输、军工和煤炭行业的整合应该为投资者重点关注。【详细】

中信证券：下半年股市维持低位震荡格局

影响股市的核心因素

　　宏观经济和业绩预期依然是影响下半年股市的核心因素，在两个因素尚未明朗之前，下半年A股将维持低位震荡格局。中国经济进入“软着陆”阶段，经济增长与通货膨胀之间正在寻找一个新的平衡点，在此期间，股市往往会经历震荡与波动。
　　在企业业绩层面，随着“高增长、低通胀”的宏观环境已过，企业盈利增长周期也走过高点，油价和预期中的“价格管制”可能成为影响业绩走势和利润分布的最大不确定因素。目前市场对于2008年企业业绩增长的预期依然过于乐观，不排除下半年进一步下调的可能，这是下半年最大的制约因素。在盈利调整见底之前，市场依然维持震荡格局。【详细】

两大投资主线

　　第一，影响企业盈利的核心因素依然是价格和需求，前者与通胀相对应，后者与经济增长相对应。本轮通胀周期刚刚进入中期阶段，经济运行中的主要矛盾是价格而不是需求，而价格趋势和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线。第二，随着经济进入“软着陆”，中国企业也步入产业整合期。在国家行政政策推动和自身成本压力作用下，诸多行业会不断加快产业内部整合，这是经济“软着陆”环境下相对长线的投资主线。【详细】

适当降低收益预期

　　中信证券建议投资者适当降低未来收益预期。在当前环境下，可从估值安全、配置反转和政策促发等角度寻找投资机遇。从基本面角度，关注煤炭、钢铁、通讯设备、医药、造纸和电力设备等行业。从市场面角度，关注石化、电力板块、银行、地产的行业龙头公司。【详细】

银河证券：目前A股价值已被低估

下半年展开价值回归

　　银河证券在下半年投资策略报告中指出，A股市场因前期下跌过度而导致低估，下半年有望展开价值回归之路。
　　报告认为，经过前期大幅下跌，A股市场系统性风险已得到一定程度释放，目前A股价值已被低估。在奥运会之前股市将逐步回稳，但受中报业绩及经济增长、通胀压力、海外因素等预期不明朗影响，市场难以有趋势性价值回归行情。在三季度末，股市有望展开趋势性上涨行情，踏上价值回归之路，上证指数估值中枢将回升到3700点以上区域。奥运会后，有望出现趋势性的上涨。下半年股票投资预期收益率为19%。【详细】

操作策略方面

　　操作策略上建议应该降低收益预期，适度控制仓位，保持投资灵活性，在频繁震荡阶段，采用恒定混合策略，在趋势性上涨阶段，宜采取买入并持有策略。注重风格选择与事件性投资机会，密切关注经济形势变化，及时调整投资策略在行业配置上，看好超配建材、机械、医药、电力设备和信息技术等行业。【详细】

主题投资方面

　　灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、金融与服务、消费与奥运相对较好，注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握。【详细】

中信建投：股指仍有下行空间

不会有明显趋势性机会

　　下半年市场不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在震荡中继续向下寻求支撑，反弹高度受制于“4.24”行情高点，产业资本的套利空间可能使A股修正至2500点左右。
　　中信建投证券研究所在上周末召开的“2008年中期投资策略报告会”上做出上述判断，并提出能源战略调整和央企整合是下半年两大选股主线，受到成本与需求的双重挤压，中游行业盈利会大受影响，而上游具备长时间涨价能力的企业和下游非周期类消费企业则值得重点关注。【详细】

能源政策或为看点

　　报告预计今年我国GDP增长将保持在10.4%，CPI全年上涨6.5%，投资、消费增速分别为25.3%和21%，出口增速同比回落5.3个百分点，进口则上升7.3个百分点。“今年下半年，能源政策及能源价格改革或将成为政府工作的重心。”报告认为，目前价格的扭曲和传导机制失灵造成了“中国补贴世界”的客观现实，价格改革将是我国经济发展不得不闯的关口。对于此次油电调价，中信建投研究所认为只是价格的例行调整，并不能看做能源价格的改革，今年最佳的能源价格改革时间窗口大约在11月份。【详细】

紧抓能源+央企重组主线

　　对于下半年行业和主题配置方向，中信建投提出了"规避中游、细辨上下游"以及紧抓能源战略调整和央企整合主线的投资策略建议。报告认为，中游行业受到PPI和CPI的双重挤压，盈利能力将大受影响，投资者应当给予规避，上游行业看好具备持续涨价能力的企业。【详细】

东海证券：下半年市场以震荡为主

合理价值区间3023-3464

　　“下半年市场将以震荡为主，上证综指估值的合理价值区间为3023.50－3464.56点。”东海证券研究所在上周末召开的2008年下半年度投资策略报告会上，阐述了上述观点。
　　对于市场运行的区间，东海证券预计，2008年上证综指估值的合理价值区间为3023.50－3464.56点。
　　市场信心悲观时的点位在2506.01 点，极度恐慌时的极限低点在2256.22点，市场信心乐观时的极限高点在4141.85点。【详细】

把握交易性机会

　　东海证券研究所认为，在美国次贷危机和世界商品价格上涨等因素的作用下，世界经济将进入本轮经济周期的下行区间，全球滞胀威胁加剧。在外部环境恶化和国内政策调整的双重压力下，2008年的中国经济增长将出现明显回落，宏观经济开始进入本轮经济周期的下行区间，预计全年GDP增长将达到10.4%，CPI将达到7.1%。【详细】

建议重点关注

　　存在价格管制松动预期的石油、电力行业；受益于国内外价差的钢铁行业；具备外延式成长题材的重组类股票；具备抗通胀能力的煤炭、农业等上游行业；内需支持下的家电行业及抗周期性的医药行业。【详细】

安信证券：冲破通胀的迷雾

市场疲弱的主要推动力量

　　估值水平的反复下降是A股市场疲弱的主要推动力量。在推动估值水平下行的因素中，关键性因素是流动性总量以及流动性分配结构的变化。我们认为，从紧的货币政策以及数量化调控手段是造成流动性总量下降和分配结构不利于资产市场的主要原因。
　　大小非减持、创业板、融资融券、企业盈利增速放缓是强化估值水平下行的力量，而不是建立新的估值运行趋势的力量。
　　我们预计三、四季度以及明年一季度企业盈利增速面临严峻考验。【详细】

国内通胀形势的演变

　　从紧的货币政策以及数量化调控手段的存废取决于通胀水平的变化趋势。我们判断国内通胀形势的演变将先后经历两次上升期，一次以食品为主，一次以能源为主。预计基于食品价格上涨所形成的CPI第一波洪峰已经过去，政府需要借此机会采取措施解决价格管制行业所面临的困境。【详细】

脉冲式行情将是主旋律

　　由于缺乏持续、稳定的流动性，低位运行和脉冲式行情将是下半年的主旋律。仓位控制策略仍然是我们首选的股票配置策略。【详细】

民生证券：期待股市政策与宏观政策共振

下半年市场机会

　　一是超跌机会。经济增长高位回落，市场出现业绩拐点压力，甚至出现滞胀担忧，这种对宏观经济和上市公司业绩的过分担忧可能导致市场反应过度，给市场带来超跌机会。
　　二是政策机会。股市大幅下跌会带来积极的股市政策，经济下滑压力会倒逼宏观政策的调整。这种政策调整与刺激会直接或间接作用于市场，起直接作用的股市政策能带来小机会，起间接作用的宏观政策能带来大机会。
　　通胀没有缓解，市场对滞胀担忧加大，宏观紧缩力度加大，此路径概率为20%。【详细】

业绩现状与趋势

　　对我国宏观经济的总体判断是，经济增速有高位回落的拐点压力，物价短期也难以大幅回落，但在可预见的未来还不会出现滞胀。在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级、举办奥运会等因素共同推动下，我国经济有望保持平稳较快发展。【详细】

估值水平探讨

　　2008年以来，整体市场市盈率已经回到30倍水平。目前市盈率水平较前期高点有50%的降幅，处于较低水平，而4倍左右的市净率则处于中等水平。如果考虑动态市盈率和主要股指的市盈率，则水平更低。5月底，以一季度业绩计算的动态市盈率在23倍左右。
　　根据相对估值模型，高溢价对业绩增长非常敏感和依赖，一旦业绩增速下降拐点出现，对市场的影响确实很大。在业绩绝对增速仍然比较高的情况下，市场估值水平也不应该过低。【详细】

信达证券：多重因素加剧市场中期压力

奥运低谷效应将体现

　　奥运后股改限售股解禁压力逐步增大，供过于求状态明显，A股估值将面临进一步的压力。同时，经济的“奥运低谷效应”将会逐步体现。
　　我们认为，多重因素加剧市场中期压力，相对而言，奥运前后应是今年股市较好的反弹时期。关注通胀受益、管制价格松动、自主创新、央企整合及A、H股价格倒挂等题材性机会。
　　近期我国在外汇储备方面出现外汇储备激增现象，国际热钱通过不同渠道持续加速流入中国，但准备流出的热钱规模也不可忽视。现在有效控制国际热钱流入流出的速度和规模已经成为政府调控的核心重点之一。流动性过剩压力仍然在逐步增大。【详细】

通胀高位运行或持续

　　未来若成品油价格管制出现松动，那么短期会带来油价和PPI乃至CPI的上行，但长期将有助于推动国际原油真正供求平衡的实现。预期奥运之后，成品油价格管制将会产生松动，在时滞效应的影响下，通胀高位运行的态势有望继续持续到2009年。【详细】

紧缩仍加剧

　　管理层希望通过货币紧缩来带动投资紧缩，预期紧缩仍有进一步加剧的空间，未来央行可能会再度连续提高存款准备金率或加息。【详细】