申银万国：下半年A股市场先抑后扬

　　新浪财经讯 申银万国证券研究所在其2008年度中期投资策略报告会上表示，下半年A股走势将先抑后扬，尤其在今年的四季度，中国将进入明显的通货膨胀缓解期，而经济增长速度将会加快，四季度前后股市收益率将有明显提高。不过，在全球视野下，A股估值虽进入合理区间，但还未到强吸引力区间。

　　申银万国认为，中国经济已经开始步入下降周期。按照一般的逻辑，经济步入向下周期，股市收益率会明显下降。但是，国际上以通货膨胀为基准，通常将经济周期划分为通货紧缩、通货紧缩缓解、适度通胀、通货膨胀、通货膨胀缓解5个阶段，分析经济周期对股票市场收益率影响的模式，可以看到，当经济处于适度通胀时期，股票收益较高；当经济处于通货紧缩或通货膨胀时期，股票收益较差；当经济向好的方向转变时，股票收益较高。申银万国预计，在今年下半年，中国经济顺利过渡到通货膨胀缓解时期的可能性很大，因此股市收益率有望出现明显提高。

　　申银万国表示，尽管从去年3季度起，我国进入了通胀膨胀阶段。但是自今年下半年起，通货膨胀率将逐季回落，进入一个缓解期。其原因主要是农产品供应形势好于预期，地震对农产品生产影响有限。同时，严格的流动性控制有助于通胀压力缓解，作为CPI先行指标的M1已经自去年年底开始下行。并且市场所担心的PPI向CPI传导也很难出现，除非PPI以2-3倍于食品速度上涨，食品价格涨幅回落导致的CPI涨幅回落趋势难以改变。

　　对于经济增长的走势，申银万国认为，下半年将出现一个先降后升的情况。由于灾后重建的启动将抵消投资增速的下滑，将拉动四季度投资增长2个百分点。在外需和消费方面，预计自三季度起美国经济的转好将带动中国出口增长，同时通胀回落也有利实际消费增长。总体上来看，经济增长率于2、3季度落，但是将于4季度出现明显反弹。

　　基于对宏观经济背景的分析，申银万国认为，在全球视野比较下A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。因为从估值角度看，静态PE下降到20倍，才具有吸引力。因此，下半年A股市场将先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。但在4季度，伴随着GDP和顺差的反弹、物价管制放松政策出台，将刺激市场出现较大规模的反弹。

　　最后，申银万国建议，投资者在下半年可以关注三个投资机会。首先，如果紧缩信贷政策被严格执行，投资者应该买入出口部门产业，买入升值主题类行业，例如航空、造纸。其次，是放松物价管制带来的机会，其中石油、石化和电力行业最值得关注。第三，中国金融转型同样预示着中国资产的重新组合定位，因此资产注入和整体上市的机会也不容错过，交通运输、军工和煤炭行业的整合应该为投资者重点关注。

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