安信证券：冲破通胀的迷雾

　　报告作者：程定华、张治、诸海滨撰写日期：2008-06-16

　　估值水平的反复下降是A股市场疲弱的主要推动力量。在推动估值水平下行的因素中，关键性因素是流动性总量以及流动性分配结构的变化。我们认为，从紧的货币政策以及数量化调控手段是造成流动性总量下降和分配结构不利于资产市场的主要原因。

　　大小非减持、创业板、融资融券、企业盈利增速放缓是强化估值水平下行的力量，而不是建立新的估值运行趋势的力量。我们预计三、四季度以及明年一季度企业盈利增速面临严峻考验。

　　从紧的货币政策以及数量化调控手段的存废取决于通胀水平的变化趋势。我们判断国内通胀形势的演变将先后经历两次上升期，一次以食品为主，一次以能源为主。预计基于食品价格上涨所形成的CPI第一波洪峰已经过去，政府需要借此机会采取措施解决价格管制行业所面临的困境。

　　在通胀的第一次上升期，中游高耗能周期性行业是最大受益者，也是我们前期一直重点配置的品种。但在通胀的第二次上升期，由于上游价格调整、下游需求受挫，中游行业将是受害者。对此，我们配置做出重大调整，建议在中游行业盈利拐点出现前进行减持。

　　在两轮高峰过后的通胀回落期，不建议贸然配置消费品，因为在整个通胀期间，下游行业都是成本上涨的受害者。配置下游消费品的最佳时机应是在通胀消退期结束、政府开始采取措施刺激经济之时。

　　由于缺乏持续、稳定的流动性，低位运行和脉冲式行情将是下半年的主旋律。仓位控制策略仍然是我们首选的股票配置策略。在行业配置方面，建议超配的行业是：能源(石油、石化、煤炭以及新能源)、公用事业(供水、供电、供气)、高端制造业、医药、零售以及部分家庭耐用消费品。在风格资产方面，建议弃小就大，向大型蓝筹股集中。