渤海证券：极限的下跌位置在2100点

　　在全球经济增长趋缓的背景下，我国经济将进入增速减缓期。通胀的全球化以及国内成品油价格和电价的上涨，短期将增大CPI上行的压力。我们预计6月20日电价成品油上调将导致7月CPI提高0.9个百分点，8月及以后提高1个百分点。

　　在经济调整、CPI高涨的背景下，上市公司盈利面临需求下降和成本上升的压力。随着成本的不断上升，上游企业对于下游企业的利润侵蚀将趋于明显，而下游企业盈利水平的下降乃至亏损的增多，必将通过减产或淘汰等方式抑制对上游企业的需求，进而抑制上游企业的利润增长。

　　从政策角度看，下半年通胀将成为“双防”的重点，6月20日开始的油电上调表明高通胀难碍资源定价机制改革的进程，我们预计未来能源价格仍将进一步放开管制。

　　2008年中国股市在各种不确定预期影响下，经历了前所未有的暴跌，跌至今天，目前市场的估值水平基本与美国市场接轨，如果考虑到中国经济的全球最高增长，我们认为A股市场目前的估值水平还略显低估。另外从中国股市市盈率对比中我们发现目前的估值水平已经回到2005年的1300点时的估值水平。至少我们可以认为经过本轮下跌，市场的估值已经处于合理水平。

　　但是我们也必须清醒的认识到，推升估值的两个因素是较高的经济增长率以及较低的通胀水平，而通胀水平的上升以及经济增速的下滑都会对估值产生压力。所以在谨慎的心态下我们认为下半年上证指数的运行区间在2400点—3800点之间，如果经济形势持续恶化，譬如通胀持续升高，调控压力持续加大，极限的下跌位置在2100点左右，当然我们理性的判断出现这种概率的可能性较小。

　　我们推荐的下半年主题投资为：(1)防御性主题；(2)高通胀主题；(3)资源价格改革主题；(4)央企整合、资产注入主题；(5)高安全边际主题。