国金证券：滞胀期防御 紧缩期布局

　　新浪财经讯 国金证券2008中期策略会7月10日-11日在海南三亚召开。新浪财经独家直播此次大会。国金证券宏观分析师杨帆、宏观策略分析师陈东分别发表演讲，阐述了国金证券对宏观经济的看法和下半年的投资策略。

　　国金证券宏观分析师杨帆在演讲中从五个方面对宏观经济进行了评估，并指出中国经济增长有可能加快。

　　杨帆指出，很多国家进入了减速周期，信息市场减速对世界经济增长有着重要的作用，新兴市场正在进行一个自我发展的小循环机制，小循环机制的存在导致发达经济体在2004年节能减排之后，整个经济保持较快的增长。

　　目前越南危机如同1997年泰国一样出现金融危机而且蔓延到整个市场的可能性比较小，越南危机本质上是能源问题和粮食问题困扰，确实在这个市场经济增长有很大负面影响。我们从目前看到，美、欧、日他们消费需求是不增长的，但是全球消费需求2007年还是1%左右。美国房地产的趋稳，房地产趋稳是房价趋稳及趋稳供求的平衡。投资呢？在目前宏观紧缩情况下，投资增长存在一个内在下滑的趋势，这种趋势可能会在四季度，中央宏观经济形势的改变，一旦中央经济增长下滑较大，它缓冲增长扩大。再一个是油价和通胀也起到一定的因素，未来看三季度的话，PPI有所高涨，PPI有所回落，我们研究过PPI上升的主要机制，我们相信在目前情况下，三个对PPI压力非常大。

　　通过上述分析，杨帆指出在目前情况下，下半年利率上调可能正在上升，目前欧盟已经加息了，美联储在下半年加息的可能性非常大。现在，目前的通胀压力并没有完全消除，虽然三季度有所提高，四季度怎么样，还存在不大确定性。杨帆说，我们相信会在未来的下半年有上调的空间，投资是风险的一个机会，灾后重建也是一个机会。

　　同时，国金证券宏观策略分析师陈东做了题目为《滞胀期防御，紧缩期布局》的演讲。他在演讲中指出，下半年有可能目前的前景是滞胀期和紧缩期一个交替，在交替期间，投资的方向对投资的方法可能会有比较大的影响。对目前A股而言，是滞胀、还是紧缩对策略有根本影响。整个市场环境大概在冬季它的含义比较复杂一些，一个宏观经济A股基本面在冬季，同时A股市场转机也在冬季。

　　在上半年，中国股市经历了次贷危机全球资本市场的一个振荡，同时又经历了价格冲击，这两个任何一个单独拿出来，在周期历史上都是一个非常重大的事件。陈东指出，今年下半年全球宏观经济风险就是制造。下半年经济走入低谷的可能性非常明显，从各细微角度来看，内需的消费，一个房地产消费，一个汽车消费，一个中断的销售，都已经处于下降过程，也就是今年下半年通胀压力已经使终端消费承受能力接受程度，已经将近了一个临界点。

　　对于估值而言，陈东认为市场基本持平。如果按照2575点沪深300点测算，A股和H股相差12%左右。中国经济在今年、明年没有负增长，估值水平都是有相对吸引力。对中国这样的情况大概是主要消费品要好、服务业要好，主要消费渠道是超市，而不是其他流动渠道，因此从目前掌握终端数据来看，超市情况明显好于百货，所以建议超市增值。在高油价情况下，依然持有之前的配制，一个是煤化工还有轻能源还有环保社会。

　　最后，陈东指出，在滞胀风险没有消除之前，我们自动上游专家还有下游专家，这个在滞胀阶段相对稳妥的，一旦滞胀萎缩货币政策有了空间的时候，包括房地产、银行、机械，但是这个时间什么时候来？大概是在冬季，我们必须看到滞胀转入紧缩之后，我们才会提出变化。