天风证券：信用回落、经济赶顶反弹预计仍将持续建议关注中盘股|中盘股_新浪财经

原标题：天风证券：信用回落、经济赶顶反弹预计仍将持续建议关注中盘股来源：同顺-深研所

　　今日早间，国家统计局公布了2020年第四季度和全年GDP数据，数据显示，2020年第四季度GDP增速为6.5%，前值为4.9%，初步核算，全年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。

　　结合早先存量社融规模增速放缓，天风证券研报认为，当前宏观环境处于“信用回落、经济赶顶”的阶段。回顾历史相似阶段，市场会先经历短期调整，然后出现反弹，在实际增速见顶后，市场大概率进入调整期。期间，中证500的表现好于上证50和沪深300，消费和成长的表现好于金融和周期。

信用回落、经济上行一般持续3-8个月

　　一般来说，信用和经济增速同步上升时，股票的估值和盈利都有上升动力，而利率会有上行压力。信用和经济增速同步回落时，股票面临估值承压、盈利放缓的压力，而利率出现下行动力。

　　天风证券指出，20年10月，存量社融规模增速表征的信用扩张期开始见顶回落，但11-12月经济复苏依旧强势。进入2021年，经济复苏进入赶顶阶段，同时大多数行业的景气度还在继续上升，但是信用的加速回落意味着经济环比增速大概率会在2季度前后见顶回落。从历史数据看，“信用回落、经济上行”的阶段一般只持续3-8个月，相似阶段发生在2010年1月-6月、2013年6月-2014年2月、2017年7月-9月。

若经济增速持续上行，短暂回调后，仍有反弹

　　天风证券研报表示，股票在“实际增速见顶之前”往往表现为上涨或震荡，在“实际增速见顶之后”到“名义增速见顶之前”多表现为震荡偏弱或下行。而利率在这个阶段受诸多因素干扰表现分化，抢跑的外部风险主要是政策再度收紧或通胀超预期。

天风证券总结认为：

　　一、信用扩张周期的拐点确认对权益市场有较大的短期冲击，往往在信用拐点出现的前后，市场会经历一次短期的调整。2010年1月(信用周期拐点当月)、2013年6月(信用周期拐点当月)、2017年5月(信用周期拐点前2个月)和2020年的9月-10月(信用周期拐点的前一个月和当月)。

　　二、信用周期的拐点确认之后，如果实际经济增速还在上行，往往会伴随着一定的反弹，例如2010年2-3月、2013年8-9月、以及20年11月至今。实际增速见顶回落之后，盈利边际改善的预期也会发生松动，股票市场在这个时间段往往进入调整。

　　三、流动性因子和信用因子的变化是股票市场止跌或反转的路标。2010年7月社融增速下降斜率放缓，市场开始止跌反弹。2011年10月M1增速下降斜率放缓，货币条件边际改善，大盘重新进入上行通道。2013年11月社融下降速度放缓，调整告一段落。2014年7月信用因子接近见底并小幅反弹，估值开始修复，股票市场进入连续上行通道。

中盘股的表现优于大盘蓝筹

　　天风证券回顾过去三轮周期后发现，中证500在“信用回落、经济上行”阶段的表现都好于上证50和沪深300。

　　一般来说复苏中后期，中盘股对增长因子比大盘股更加敏感，成长、周期和消费都对增长因子比金融更加敏感。但是中盘股占优的规律在当前周期(2020年10月至今)中并不明显。主要是因为市场的资金结构发生变化，出现机构抱团龙头的交易结构特征，这种抱团结构的瓦解需要资金结构不断强化的流动性环境出现明显变化或者龙头业绩信仰被打破。