原标题：启明创投梁颕宇独家讲述投资甘李药业10年市值暴增73倍的背后故事
6月29日，甘李药业登陆A股主板，发行价格为63.32元/股。开盘价91.18元/股，顶格上涨44%，市值365.72亿元，超过通化东宝323.40亿元市值。甘李药业是继石头科技、三友医疗、神州细胞之后，启明创投年内迎来的第五家上市企业。2010年，启明创投独家投资了甘李药业的首轮融资；2011年，启明创投领投了甘李药业的B轮融资。按首轮投资时的5亿估值计算，目前甘李药业市值已经增长超过73倍。
“当时很多人不看好甘李药业，他们的厂房规模尚小，跟跨国药企礼来还有专利官司。” 时隔10年2个月，6月29日，甘李药业上市之际，启明创投主管合伙人梁颕宇在接受21世纪经济报道记者专访表示，她对当时投资甘李药业的情景仍是记忆犹新。
梁颕宇表示，通过多番尽职审查后，她看好甘李药业创始人兼董事长甘忠如及其掌握的胰岛素技术，以及糖尿病巨大的市场，所以最终对甘李药业进行了投资。据了解，甘忠如博士及甘李药业在胰岛素领域有很多突破，1998年甘忠如博士和他的胰岛素小组研制出中国第一支生物合成人胰岛素注射液，被587名两院院士评为中国十大科技进步新闻之一；甘李药业也是中国首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业。
后续启明创投一直陪伴至甘李药业上市。不过，甘李药业上市之路颇为坎坷，在A股资本市场三次IPO才成功。梁颕宇向21世纪经济报道记者透露，在此期间，有20多家大型（国际投资）机构询问甘李药业是否有意转道香港市场上市。未来也不排除甘李药业会选择“A+H”上市，借助香港市场，实现其品牌、研发、销售等的进一步国际化。
梁颕宇分析说，甘李药业有自身的核心产品与技术，符合目前中国医药创新的方向。“目前中国医药市场结构已经发生了很大变化，现在排名靠前的药企都是注重研发、创新方面。以往很多投资以互联网医疗等主题进行投资，但在未来的医药投资领域，将更多地聚焦在细分赛道上。”
投资甘李药业10年
梁颕宇说，她第一次与甘忠如见面，是在北京市中心东方广场后面一家餐馆，相谈合拍，并了解到胰岛素有二代、三代产品。三个星期后，他们又相约在甘李药业位于梅地亚中心的办公室里，进一步详细沟通。
在梁颕宇的印象中，甘如忠当时的办公室很简陋，每个椅子都是破旧的，但梁颕宇对甘忠如掌握的第三代胰岛素生产技术深感兴趣，于是开始做更多的尽职调查。
不过，在尽职调查中，很多人向梁颕宇建议放弃，他们认为甘李药业要么被通化东宝收购，要么被礼来诉讼最终倒闭。
“跟甘忠如见过几次后，一些做创投的朋友知道我考虑投资甘李药业，善意提醒我说，这家公司正被礼来控告侵犯专利权。”虽然，在此之前梁颕宇已知悉此事，但为了审慎起见，她再向甘忠如探问。甘忠如很坦率地回复称，确实有官司，礼来告他们侵犯专利权，但在一个月左右前已经赢了官司。
后梁颕宇又有朋友打听到甘忠如当时打官司的具体情况：在北京法庭上，甘忠如没有请律师，而是自己亲自上阵，单枪匹马舌战9个律师，最后赢得了官司，并且反过来，甘忠如告礼来侵犯专利，废止了其在中国内地的几个专利。礼来的律师团，对甘忠如既敬佩又愤怒。
此后，甘忠如也拒绝了礼来的投资，实际上，彼时礼来亦有一款短效的第三代胰岛素产品，是甘李药业的竞争对手。2009 年 10 月，甘李药业召开股东会决议通过启明创投（以明华创新为主体）以 7,000.00 万元人民币等值美元现汇对公司增资的议案。
截至目前，启明创投为甘李药业最大机构股东。
梁颕宇向21世纪经济报道记者指出，在启明创投投资的这10年中，甘李药业也发展成为拥有完整重组胰岛素类似物产品组合的公司之一。
胰岛素类药物是治疗糖尿病、预防并发症最有效且不可替代的药物。从胰岛素药品的研发过程及技术水平角度来看，主要可分为三代胰岛素产品，分别为动物源胰岛素、重组人胰岛素及重组胰岛素类似物。
甘李药业在其最新的招股说明书中指出，公司通过 10 余年的专注经营，已在国内胰岛素市场形成了短期内难以复制的竞争优势，是国内首家实现大规模生产销售重组胰岛素类似物的中国企业，产品价格较之诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国制药企业具有明显优势。
据了解，第三代胰岛素（餐时胰岛素＋预混胰岛素）包括门冬胰岛素、门冬胰岛素30、门冬胰岛素50（前者为餐时胰岛素，后者为预混胰岛素）；赖脯胰岛素、赖脯胰岛素25R、赖脯胰岛素50R（前者为餐时胰岛素，后者为预混胰岛素），前者为诺和诺德原研生产，后者为礼来原研生产。
目前，在国内第三代胰岛素企业中，主要涉及的企业包括甘李药业、通化东宝、复星医药、东阳光药、双鹭药业、海正药业、联邦制药等。
甘李药业进程较快，门冬胰岛素、赖脯胰岛素、赖脯胰岛素25R均已上市，门冬胰岛素30、门冬胰岛素50都处于3期临床阶段；其次是通化东宝，不过，目前并未有任何产品上市，门冬胰岛素30、门冬胰岛素50、赖脯胰岛素都处于3期临床阶段，门冬胰岛素处于报产阶段，赖脯胰岛素25R、赖脯胰岛素50R则还在批准3期临床阶段；联邦制药门冬胰岛素30、门冬胰岛素30报产中，门冬胰岛素50处于申请临床中；东阳光药门冬胰岛素、门冬胰岛素50都处于3期临床阶段；6月28日，复星医药江苏万邦赖脯胰岛素报产，赖脯胰岛素50R即将完成3期临床，此外，其赖脯胰岛素25R、赖脯胰岛素50R分别处于1期及3期临床阶段；海正药业门冬胰岛素处于报产阶段，其他企业进程基本处于临床申请、临床前等状态。
第三代基础胰岛素中，目前中国市场已经上市的企业仅有通化东宝、甘李药业、诺和诺德、赛诺菲、联邦制药。其中，甘精胰岛素为赛诺菲原研生产，德谷胰岛素、地特胰岛素为诺和诺德原研生产；通化东宝、甘李药业、联邦制药甘精胰岛素均已经上市，通化东宝地特胰岛素批准3期临床中，联邦制药德谷胰岛素申请临床中，地特胰岛素亦是批准3期临床中。
市场足够大
“甘李药业在国产替代打破垄断的同时，也逐渐让中国的胰岛素产品在国际上崭露头角。” 梁颕宇向21世纪经济报道记者表示。
梁颕宇介绍说，在进军国际市场的早期，甘李药业被拿来与海外市场占有率较高的印度公司Biocon对比，起初并不占有优势的甘李药业，随后凭借自己过硬的产品，逐步建立起了覆盖超过20个国家和地区的海外销售网络。
财报显示，2019 年，甘李药业海外胰岛素产品销售收入、特许经营权收入为1.2亿元。其中，甘李药业在欧洲收入增加较多，主要为其取得山德士特许经营权收入。实际上，甘李药业在2018年授权山德士的三种胰岛素是全球用药量排前10位的品种，也是中国国产胰岛素类似物首度输出欧美。
不过，甘李药业在发展中也存在一定风险。如在其招股说明书中，甘李药业指出，专注于糖尿病治疗领域使得公司具有显著的产品技术优势，但也使得公司面临产品结构单一的风险。一旦由于替代产品的出现导致市场对胰岛素制剂的需求大幅减少，或者由于竞争对手类似产品或新一代产品的推出导致公司现有主要产品竞争优势丧失， 或者由于发生医疗责任事故，导致发行人主要产品销售受限,都将对发行人的经营业绩产生重大不利影响，可能导致发行人业绩大幅波动。
对此，梁颕宇以全球排名第七名的大药企诺和诺德举例称，该公司主做胰岛素，可称得上是品种单一，但因市场需求巨大，企业产品管线较为丰富，其市值已经达到1500亿美元。
根据 IDF 统计，目前 50%糖尿病患者，约 2 亿人，因医疗水平及经济状况等原因未得到合理的诊治或未诊断。未来随着经济水平及医疗水平提升，潜在糖尿病患者需求将逐步释放。2019 年，全球胰岛素市场规模约为 400 亿美元。
另据 IDF 公布的数据，2019 年中国糖尿病患病人数约为 1.16 亿人,中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家；与此同时,糖尿病患者数量仍在持续快速增长。IDF 预测 2040 年中国糖尿病患病人群数量将达到 1.51 亿人。我国胰岛素市场增长速度也超过了全球平均增速。
2019 年，我国胰岛素市场规模约为 200 亿元人民币。我国胰岛素市场已实现了高速增长，但参照发达国家的市场发展历程，国内市场仍有很大的发展潜力。
与此同时，梁颕宇也表示，甘李药业除了专注糖尿病领域外，在其他方面也有研发储备。甘忠如在首次公开发行A股网上路演开场中也明确表示，甘李药业也将积极投入到肿瘤病化药、真核及原核蛋白质工程、心血管及代谢病领域的研究和开发。
在梁颕宇看来，市场空间足够大，不断地创新，是使得甘李药业持续发展的主要原因。这实际也是梁颕宇在投资医药领域时关注的重点方向。十几年来，梁颕宇和她的团队累计投资了超过100个医疗项目，除了甘李药业外，还包括再鼎医药、贝瑞和康、启明医疗、康希诺生物、Schrödinger等。“未来20个月内，我们或许有超过10个以上的IPO项目。”
(作者：朱萍 编辑：李清宇）
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