科创板迎密集打新“分流效应”几何

张斌

一方面是澜起科技（688008）、中微公司（688012）、铂力特（688333）等21只科创板新股于7月8日开启申购，科创板迎来火爆的打新“黄金周”；另一方面是市场延续量缩盘整的态势，截至7月12日收盘，上证综指报收2930.55点，险守半年线。

这种“冰与火”的格局或令市场担忧科创板的开启会分流A股资金，导致现有板块下跌。不过，众多券商机构对此持乐观态度，认为科创板新股申购对A股市场的分流效应有限。

广发证券表示，市场对于科创板的分流担忧存在“误区”，其难以形成持续冲击。科创板打新并不需要预缴款，资金分流只要看首批融资金额总量，与历史新股冲击并不可比。短期分流资金估计最多560亿元，对A股资金难以形成持续冲击。

在投资者担忧科创板新股融资对A股市场带来资金分流效应的同时，随着科创板热度不断上升，科创板对标公司也一度走强。自6月5日首批科创板公司过会后，目前25家首批科创板公司对标的56家A股上市公司中，约7成股票实现上涨，6只个股涨幅超过20%。

新股密集发行

7月8日以来，A股弱势震荡格局走势并未改变，即使11日早盘高开高走，但最终还是震荡回落。截至7月12日收盘，三大股指当周悉数收跌。其中上证综指跌幅2.67%、深证成指跌幅2.43%、创业板指跌幅1.92%。

成交量方面，在题材热度降低、暴雷个股再现、减持高发、市场情绪仍未回升的情况下，两市单日成交额再度降至3300亿元附近，已经处于当前市场存量规模所对应的偏低水平，也进入到今年2月强势上涨以来，成交额的最底部区间。

7月8日以来的几个交易日，两市成交额屡次刷新阶段新低，不断向2月以来最低水平靠拢。当周两市合计成交额为 18290.19亿元，较上周减少6234.58亿元。

从市场资金流向来看，主力资金净流出态势延续，反应出投资者心态依旧偏向谨慎。Wind数据显示，7月8日至7月12日，主力资金分别净流出456.19亿元、162.71亿元、169.90亿元、146.06亿元和8.23亿元，合计净流出943.09亿元。

量能持续走低、主力资金连日出逃的态势下，科创板企业批量上市在即，引发市场对A股资金分流担忧。

7月10日晚，随着首批科创板最后7家公司——瀚川智能（688022）、嘉元科技（688388）、交控科技（688015）、天宜上佳（688033）、沃尔德（688028）、航天宏图（688066）、方邦股份（688020）陆续公布发行价，科创板首批25家公司发行价已全部确定。

虽然当周参与打新的科创板企业数量创历史新高，但募资总额并不太高。据经济观察报记者统计，科创板首批25家公司募资金额合计约为370亿元，较原先预期募集总金额增加近60亿元。其中，于8日开启申购的21只科创板新股募资金额合计约为325亿元，与国泰君安（601211.SH）IPO募集资金相当（总额为300.58亿元，净额为296.63亿元）。

科创板新股发行对A股资金分流影响几何？广发证券表示，科创板打新并不需要预缴款，资金分流只要看首批融资金额总量，与历史新股冲击并不可比。短期分流资金估计最多560亿元，对A股资金难以形成持续冲击。

不过，科创板的开启和注册制的推行，将放大今年下半年的IPO资金分流效应。据普华永道估算，2019年A股多层级资本市场获得IPO企业数量可能逾200家，全年融资规模超过1800亿元。数据显示，今年上半年，沪深两市共有64只新股上市，筹资总额为604亿元，同比下降35%。

对比往年IPO融资额度，Wind数据显示，自2014年IPO重启以来，沪深两市 IPO融资额分别为666.32亿元、1576.39亿元、1496.08亿元、2301.09亿元、1378.15亿元。仅2017年的IPO融资额超过上述普华永道所估算的A股2019年IPO融资规模。

“底仓引流和分流”

科创板对A股流动性有哪些影响？华泰证券策略团队表示，科创板对A流动性影响主要有两方面：底仓引流效应和分流效应。

华泰证券策略团队进一步指出，一方面科创板增加股票供给，对A股现有板块的交易量形成一定的分流压力，分别在发行和上市交易两个阶段；另一方面，参与申购科创板新股需要A股底仓市值，有望增加现有板块配置资金。

就分流效应而言，从短期来看，方正证券、招商证券、中信建投证券、广发证券等多家券商认为，科创板新股融资对市场带来的资金分流效应有限，原因主要为科创板单日申购规模占A股成交额比重较低，以及科创板新股申购不再需要冻结资金。

申购规模方面，招商证券认为，首批科创板新股申购单日申购规模最高为185亿元，其他交易日都不超过52亿元。这个规模相对当前市场日均3500-5000亿元的成交额并不高。此外，据华泰证券策略团队预计，当周科创板IPO发行额占A股成交额的比重为1.4%。

对比科创板新股申购不再需要冻结资金，中信建投证券策略首席分析师张玉龙表示，2009年10月创业板上市前1个月，首批28家上市公司有三次集中网下申购。由于当时采用资金申购的方式，申购日开始到申购日后4日均需要冻结资金，因此新股申购会对市场基本面造成一定扰动。当时首批28家有三次集中网下申购时间点，分别是2009年9月25日、10月13日和10月15日，分别对应网上网下冻结资金7841亿元、4668亿元和6199亿元。相对当时日均2000亿元的成交规模，打新申购冻结资金体量较大，资金申购冻结期内成交额下滑明显。但自2016年以来，新股发行制度改革，从资金申购改为信用申购，申购成功以后依据获配金额缴款，不会出现超额资金冻结情况。

科创板首批公司目前被市场重点关注，尤其是首批公司上市首日以及随后数日的表现，市场参与者较为关心。华泰证券策略团队认为，科创板开市后短期换手率高、交易额占A股比重较高，对市场有分流效应，开市半年后换手率或逐步降至10%左右水平，分流效应有望缓解。同时参与申购新股的底仓市值也有望带来A股增量配置资金。后续随着科创板持续发行，存量底仓资金有望保持，科创板开市后，个股股价表现有望决定底仓资金的增量和增幅。

不过，国开证券策略分析师孙征则更偏谨慎。他表示，截至7月12日，本月IPO公司家数已达28只，预计拟募资额达到362.6亿元，均为近年以来较高水平。考虑到本月时间尚未过半，加上科创板即将正式推出，7月拟IPO家数和募资额或将进一步上升，未来1-2个月资金面或将承受一定压力。

财通证券分析师金敏也认为，除了对外部流动性的担忧之外，国内科创板即将开板、信托计划收紧房地产融资等事件也对投资者情绪有一定的负面影响。虽然信托融资占房地产开发资金来源的比例并不高，但监管政策力度加码在一定程度上会催生机构对融资渠道收紧的谨慎情绪。

科创板映射股走强

在投资者担忧科创板新股融资对A股市场带来资金分流效应的同时，随着科创板热度不断上升，科创板对标公司也受到市场广泛关注，三超新材、汇顶科技、兆易创新及先导智能等科创板映射股一度明显走强。

据经济观察报记者统计，25家首批科创板公司在招股说明书披露的A股映射公司共计56家。其中列举最多A股可比公司的是交控科技，分别映射神州高铁、众合科技、辉煌科技、世纪瑞尔、众合科技、鼎汉技术和思维列控6家公司。杭可科技和铂力特两家公司未在招股书中列举A股可比公司。

自6月5日首批科创板公司过会后，确实为一些A股对标公司带来了一波热度。东方财富Choice数据统计显示，截至7月12日，56只科创板对标股中，有40只股价上涨，占比71.43%。其中沃尔德、澜起科技、天准科技、心脉医疗对标的6只个股涨幅居前，均超过20%。

具体来看，沃尔德的对标公司三超新材涨幅最高，为43.65%；澜起科技的对标公司汇顶科技和兆易创新，分别上涨25.57%和21.65%；天准科技的对标公司赛腾股份和先导智能，分别上涨36.08%和21.82%；心脉医疗的对标公司大博医疗上涨21.95%；

广发证券首席策略分析师戴康表示，短期内科创板映射效应出现增强势头，科创板重大事件（如首批过会、首家打新等）发生后，科创板可比A股短期在中位数、均值、胜率三个指标上均有所提升，同时T+5映射效果比较明显；科创板受理对可比A股的映射效应不显著，原因在于受理不代表上科创板，且首批受理的主要炒作逻辑在于参股公司；当前映射关注点主要集中在注册成功企业，在科创板企业注册成功后，所有可比A股公司的绝对和相对收益均为正，且平均超额收益高达12.4%，但过会、注册成功的映射效果在时间维度上边际下降。