博时基金李权胜 :新经济环境下的“新价值”投资策略

　　新经济环境下的“新价值”投资策略

　　中国证券报

　　□博时基金董事总经理

　　股票投资部总经理 李权胜 

　　近期A股市场走势疲弱，持续震荡筑底，各大指数均创下年内新低。对于价值投资者来说，在“市场先生”情绪低落之时，恰好是购买资产的较好时机。对此笔者认为，中国股市健康发展需要以“价值投资、责任投资”作为核心指引，当前做投资既要考虑风险控制，甄别企业经营质量，又要积极从中寻找机会，把握估值提升和经济转型的成长空间。

　　以价值投资、

　　责任投资促进股市健康发展

　　众所周知，股票价格是国民经济的“晴雨表”，股市的健康发展，需要监管体系、上市公司、投资者等多方的共同作用。笔者认为，中国股市的健康发展需要投资者在投资理念上更多以“价值投资、责任投资”作为核心指引。

　　随着国内经济发展及资本市场环境变迁，我们所理解的价值投资理念也在与时俱进，主要包括两个层面：一方面，我们保留传统价值投资理念的真髓，同时进一步扩充为基于深度基本面研究和具备内在成长价值的“新价值”投资理念；我们的投资理念要求以严格的基本面研究和估值为基础，我们投资策略的核心是寻找在经济结构转型及细分行业变迁中具备真正成长潜力的“新价值”投资标的，而不会过多考量基于市场博弈、风格变化等因素的投机性交易。一方面，由于市场中短期容易受到诸多非基本面因素的影响，所以价值投资在很大程度是对理念的坚守，对上市公司长期成长预期的坚守，所以需要我们在投资中考虑长期投资的因素。当然考虑投资中资金的不同属性，我们认为价值投资、长期投资也需要更长久期资金的匹配。

　　我们倡导投资者需要把原有的价值投资理念进一步扩展到责任投资理念。作为机构投资者，责任投资一方面体现为我们和客户之间的信托关系，我们在投资管理全过程需要做到勤勉尽责，责任担当；一方面体现为我们在具体投资标的选择上需要责任投资，即对上市公司选择除了回报指标的主要考量之外，我们还要将环境、社会责任和公司治理（简称：ESG）等因素纳入备选标的的投资要求中。我们投资的主要目标希望可以与对环境友好、充分承担社会责任及具备良好治理结构的上市公司一起成长，在长期的投资中既获得不错的投资收益，也可促使公司更好地去履行社会责任。具体来看，对于我们基于责任投资原则所选择的上市公司，不仅仅需要具备有良好盈利能力的商业模式要求，而且它的发展还需要有积极向上的价值观，对我们的环境和社会应该具备正向的影响。此外，从我们责任投资的实践来看，基于这一原则的投资还可以帮助我们在具体投资中更好地去识别风险和降低风险。

　　当前投资需甄别风险

　　从估值和经济转型中寻找机会

　　在目前的市场背景下，做投资重点需要考虑两方面的因素。首先需要考虑控制风险。这主要体现为行业层面的选择，因为国内很多过去高速成长的行业在未来国内经济增长放缓及结构转型中投资机会将会大幅下降或者会存在一定的风险；同时，要重视企业的经营质量，很多企业过去的发展相对粗放，金融杠杆比较高，在目前情况下会存在较大的风险，需要我们仔细甄别。另一方面，有危就有机，虽然今年以来市场大幅下跌，很多行业及个股估值下降到历史相对较低水平，但笔者认为其中有些行业的龙头公司相比同行未来有更好成长机会，其估值会有提升的空间。随着国内经济未来的转型，部分新兴行业及细分行业优势公司未来会面临着较大的成长空间，我们需要提前做好相应的投资布局。

　　17年的证券从业经验使笔者形成“以价值投资为矛，以责任投资为盾”的投资理念，对公司基本面的要求是第一位的，这包括既重视公司收入利润等表观的增长，也对企业经营性现金流、资产负债率等内在经营指标也有很高的要求。选择公司价值处于相对明显低估的阶段，需要有相对较高的安全边际；同时考虑到国内股市趋势投资者的力量较强，所以逆向投资也是笔者实际投资中很重要的部分。最后，责任投资是价值投资理念的延伸，笔者会重点考虑所投资企业的价值取向，将环境、社会责任和公司治理等因素纳入投资决策中；基于责任投资原则所做的投资决策，在实际投资上也体现为对风险的较好规避。

责任编辑：常福强