实控人被查前夜办理2000万股质押融资
千山药机（300216.SZ）正处乱局，上市公司被监管层立案调查，实际控制人转让股份计划终止、持股被法院冻结；上市公司经营也受牵连，公司及子公司多个银行账号被冻结。截至1月24日，千山药机已连续踏出5个跌停板，市值蒸发25亿元人民币，已近一半。一同倾覆的还有金融机构，风控底线已经突破，实际控制人的股权质押已经多次被披露击穿平仓线。倒霉的是，剧变发生前夜，国泰君安（601211.SH）为实际控制人办理了一笔2000万股的质押融资。
爆仓之前有预警
进入2018年1月中旬，千山药机的坏消息集中爆发。1月12日，公司披露，实际控制人刘祥华、邓铁山所持公司股份被司法冻结，冻结执行人为深圳福田区人民法院。原因是1月5日，两人因一笔3000万元贷款发生违约风险需共同承担连带担保责任。其中，邓铁山的所有持股都被冻结，刘祥华持有的96.3%股权被冻结。
4天后，证监会向上市公司下发立案调查通知书。这份调查通知直接定性“公司信息披露违法违规”。受此影响，正在进行的实际控制人股权转让之事就此终止，与此同时，上市公司提示股票被暂停上市风险。消息公布后，市场一片错愕，投资人争先出逃，1月18日，千山药机复牌股票直接跌停。
此时，融出资金的金融机构动弹不得，股东债务融资风险随后暴露。1月19日，上市公司披露，实际控制人之一刘祥华质押给国泰君安的2980.8万股股票已经跌破平仓线。1月23日公告显示，截至目前，刘祥华直接或间接持有上市公司5358.35万股，已经质押了4980.8万股，这些质押股票已经全部跌穿平仓线。
另外，刘祥华的一致行动人邓铁山、黄盛秋也与国泰君安有股票质押融资的业务往来。截至1月23日，两人质押给国泰君安的955.4万股已经击穿平仓线。
也就是说，截至目前，国泰君安信贷业务栽倒在千山药机上的涉及股票共计3936.2万股。
其实，坏消息来临前并非毫无征兆。2017年11月24日，仅一天之内，刘祥华就为三笔质押融资补充了质押物。这意味着，这些股票已经跌穿预警线。据《中国经营报》记者测算，2017年11月15日至12月5日这15个交易日期间，千山药机的股价从每股21.43元跌至每股16元，跌幅超过25%，而同期的创业板指数在同一时间段跌幅还不到6%。
令人惊奇的是，上述变化似乎并未被国泰君安注意到。2017年11月29日，这一天，刘祥华与国泰君安之间的一笔融资到期。到期后，双方于2017年12月1日重新办了一次期限一年的质押融资，涉及股票2000万股。
国泰君安融出3亿
国泰君安为千山药机股东提供的股票质押服务，一共涉及多少资金？这些资金来源是自有资金还是资管计划？目前情况下，国泰君安如何操作才能将损失最小化？对于上述问题，国泰君安方面回复记者称：没有更多内容可以提供。
不过，行业内通行做法可以提供一些参考。据天风证券一位负责股票质押业务的工作人员向记者介绍，对于创业板公司，行业给出的质押率一般是4折，如果资金来源于资管计划，如银行、信托等资金，还得参考这些资金方给出的标准。另外，各家公司会根据设置参数建立风控模型，具体给出不同的质押率值，每家券商的参数并不相同。
仅以4折计算，刘祥华于2017年质押给国泰君安的2000万股，可能融出的资金约为1.4亿元。另有三笔集中发生于2017年5月11日、6月30日、8月30日，涉及股票分别为860万股、671.8万股、110万股。以彼时的股价测算，国泰君安可能融出资金约为1.6亿元。
以此推算，国泰君安为千山药机提供股票质押融资，可能提供的资金总量共计大约在3亿元左右。
质押融资赚的是利息，不是处置股票的钱，不到万不得已，券商一般不会也不愿意走到处置股票这一步。在没有极端情况发生的情况下，股票只要能流动，券商会与融资方一起协商增加质押物，如补充股票、补充现金或补充其他质押物。国内某券商做前端业务的崔姓负责人分析，如果发生股票被冻结的极端情况，券商会争取补充质押物，以覆盖履约保障比例，如果协商无果，会依据司法的程序，争取司法过户，然后由券商处置股票。
目前千山药机的局面已经到了限制资金流入的处境。1月25日，深交所决定暂停千山药机融资买入。
监管规范股票质押融资
“股票质押式回购交易之前非常好，2013年以后各家券商将其做为创新业务大力发展，如今整个市场规模早已超过1万亿。”上述崔姓负责人介绍。
国泰君安将自己定义为行业的全面领导者，其股票质押式回购交易量的扩张也反映了行业面貌。据其各时段年报信息披露，截至2015年年底，国泰君安这一业务余额为336.43亿元；截至2016年年末，这一数据扩张至693.28亿元，翻了一倍；截至2017年半年报之时，这一业务量余额又扩张至844.64亿元。
而全行业也呈现类似特点。2014年年底，券商业股票质押式回购交易余额约为3500亿元，2015年年末这一数值已经接近7000亿元，至2016年年末这一业务量余额已翻过万亿山头，接近1.3万亿元。沪深交易所最新披露的数据显示，2017年年末，目前这一数值已经超过1.6万亿元。
“这一业务的交易对象是上市公司的股东，一般是大股东，控股股东居多。上市公司债务融资需要时间，但拿股票去质押融资非常方便灵活，这种融资对于大股东迅速获得资金非常有利，对于券商而言，股票的流动性好过其他质押物，由市场充分定价，方便评估方便风险管理，券商也乐于承接此类业务，因此一旦有了行业准入规范之后就迅速发展起来。”上述崔姓负责人说。
这一业务扩张的背景是A股市场近几年来扩容。
“最近，这个业务也有一些变化，银行、信托等通过设计资管计划进来的资金方正在观望。”天风证券一位业务人员介绍。
监管层也看到了这方面的风险而有所动作。1月12日，经证监会批准，上交所、深交所与中登公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，明确规定资金融入方不得为金融机构或金融机构发行的产品。质押率不得超过60%，单只股票整体质押比例不得超过50%，一家券商做为融出方接受一只股票的质押比例不得超过30%等。
另据媒体报道，监管层下发《关于督促证券公司做好股票质押式回购风险防范有关工作》。这份文件特别要求券商或券商资管子公司管理的公开募集集合资管计划不得作为融出方参与股票质押交易，存量规模不得增加，到期不得延期等。
责任编辑：关海丰
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