万亿美元外汇储备何去何从(11)

　　储备管理操作模式

　　钟伟：中国外汇储备的性质很特殊，它既是国民财富账户的资产方，同时由于储备形成和央行基础货币外汇占款发行密切相关，因此外汇储备也会体现在国民财富账户的负债方

　　何帆：在操作上，能隐蔽就隐蔽，新加坡GIC的报表就是隐蔽的，包括现在巨额的石油美元市场是怎么去操作的，外界也没办法知道

　　在机构上，该授权要授权，如果让汇金去做，授权就要非常明确，在操作指引范围内汇金负责投资决策，而不负责政策性的业务

　　《第一财经日报》：根据《中国人民银行法》，目前央行负责我国外汇储备的营运管理。您认为，富余部分的储备，在管理的机构模式上，是应该和目前一样交由央行(外汇局储备司)管理，还是应该新设立机构(或公司)进行管理？

　　Michael：政府会喜欢集中操作，但我认为一般而言，参与机构和机构的目标越多元，这一体系就越富有弹性，不同机构制定和最优化其目标也就越容易。如果中国政府打算把超出适度规模之外的外汇储备分开管理，我认为应当有一个独立的部门来做这件事。

　　何帆：如果将外汇储备积极管理的职能继续留在央行，这样的话，在法律上没有任何障碍；外汇局储备司有着实践经验非常丰富的优秀人才；而且，由于管理外汇储备的机构和人员没有发生变化，他们很可能沿袭以往的投资策略，即依然重视流动性和安全性，来调整外汇储备的币种结构、期限结构和资产结构，这种调整将是逐步和渐进的，对于市场的冲击可能较小。

　　但这样的话也有缺陷，就是将外汇储备的流动性管理和积极管理交给同一机构来执行，可能发生两种投资理念和策略的冲突；此外，富余外汇储备将依然停留在央行的资产负债表内，央行依然面临着这部分储备的

　　如果借鉴新加坡等国的模式，成立政府投资公司来管理富余外汇储备。由于目前已经有了汇金公司这一平台，而且汇金公司已经通过注资的方式获取了多家商业银行和证券公司的股权，因此我建议将汇金公司发展成中国的政府投资公司。

　　这种模式的优点在于：第一，可以消除目前市场上对于汇金公司定位的不确定性，明确该公司作为政府投资公司的性质，而且也不用成立新的公司或机构；第二，可以将外汇储备的流动性管理职能和积极管理职能彻底分开，从而彰显外汇储备积极管理的独立性，专业化的方式也有益于提高积极管理的收益性；第三，作为一家市场化的企业，汇金公司可以在国际市场上聘请高素质的专业人才；第四，这种方式将中央银行资产负债表上的富余外汇储备资产转变为对政府投资公司的股权资产，从而降低了汇率变动的风险。

　　但该模式也有缺陷，首先，必须理顺汇金公司和央行、财政部之间的关系。汇金公司和央行、财政部之间只应该保留管理者和出资人(股东)之间的关系，汇金公司应该具有在经营范围内的独立决策权；其次，汇金公司必须拥有一套健全的激励和约束机制，来防止出现相应的委托代理问题；再次，目前新加坡的GIC和淡马锡都面临着缺乏透明度和暗箱操作的指责，如何未雨绸缪地设计相应的机制，兼顾公司的营利性和透明度，也是应该提早考虑的问题；最后，这种方案意味着必须对目前的中央银行法进行修改。