万亿美元外汇储备何去何从(2)

　　何帆：传统上外汇储备的规模是由一国的外贸和短期外债规模决定的，但是在东南亚金融危机之后，有的学者建议外汇储备还需要考虑保护本币、抵抗国外投机者的作用。如果考虑到这一因素，一国所需要的外汇储备规模应该比原来的规模更多。那么究竟需要多少才算合适，当我们加上这种“信心”因素之后，就很难讲了。

　　但是我想指出的是，即使适度的外汇储备能够增强抵御外部投机者的信心，但是这种作用不能高估。

　　首先，如果

汇率定价是错误的，用大量的外汇储备来保卫错误的汇率定价可能最终仍然会失败。其次，如果一国外汇储备越多，那么投机者最终得逞的话，这些外汇储备可能都会成为投机者的囊中之物，所以过多的外汇储备对投机者的诱惑也越大，反而能够激发其赌博的斗志。第三，作为一个主权国家，一国可以通过外汇管制、通过行政和法律手段和投机力量较量，并不一定非要靠持有大量的外汇储备。

　　关于适度规模的讨论，我作了一个粗略的估算。我认为外汇储备适度规模的上限应该在5000亿美元左右。现有的外汇储备规模已经远远超过了最优规模。

　　钟伟：关于适度储备，要考虑三个因素。

　　一是适度储备的基准规模。目前和界定基准规模相应的因素包括：大约5~6个月的进口用汇、全部短期外债偿还用汇、中长期外债偿还用汇、外商在华已实现尚未汇出的利润、中国企业境外直接投资、证券投资的规模等。截至2005年底，对基准外汇储备的各种粗略估计大约在6000亿~7000亿美元左右。

　　二是考虑中国外汇储备特性的预留安全规模。不能不指出的是，中国的外汇储备对应着央行日益膨胀的负债，以及变幻莫测的资本流动逆转的威胁。应在目前的外汇储备中，给央行预留出安全规模。

　　三是国际收支基本平衡、略有盈余的动态增量规模。一个粗略接受的动态增量大致在GDP的2%~3%左右，也就是今后3~5年，适度储备规模可以每年向上调整约500亿~600亿美元，其余的外汇储备增量大致可以列入富余储备。遵循上述思路，那么目前动态的适度外汇储备的基准规模大致不会高于8000亿美元，其余可以视做富余储备。

　　对外汇储备的积极管理是一种国际趋势，保守的投资一般是欧美的主权债和金融债，相对积极的投资则会涉及股票和其他信用评级一般的证券，更积极的投资甚至可能涉及企业股权和不动产。另外，储备管理机构中，私人部门也在尝试进入。

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