万亿美元外汇储备何去何从(5)

　　钟伟：由于近期人民币升值，因此央行资产方的外汇缩水，负债方的人民币升水，因此也可以说储备飙升意味着人民币汇率风险向央行加速集中。在这样的背景下，企业外汇账户中留存的外汇明显不足，居民不仅不愿意持有外汇还大量结汇。因此我观察到的情形是：在中国官方外汇储备不断膨胀，企业和个人的私人部门外汇储备停滞不前。推QDII，推中国企业到海外的投资，于近期缓解储备增长的势头而言，作用可能并不会太显著。

　　Michael：这当然会有所帮助，但我怀疑其收效到底有多大。即使中国外汇储备的增长速度在未来几年内显著下降，在外汇储备过度增长停止之前，中国还将付出很大的努力和调整。同时，中国的货币供应量仍在持续增长，随着货币供应量的积累，未来改变这一局面的调整成本就会持续增加。我还没有看到简单的解决之道。

　　文亮：资本自由流动是调节国际收支平衡的重要市场机制之一。近年来，我国抓住外汇供大于求的有利时机，稳步推进资本账户开放进程，重点是拓宽资金流出的渠道，在积极支持有条件的国内企业到境外投资的同时，对居民个人实行年度购汇总额管理，支持通过符合条件的银行、

证券和保险类机构对外金融投资(QDII)。尽管受

汇率预期的影响，目前境内机构和个人通过QDII对外金融投资的意愿不强，分流外汇的效果不明显，但是，随着市场逐渐熟悉此类金融产品，以及境外投资领域限制不断放宽，产品投资回报上升，境内机构和个人将会越来越多地运用这一渠道对外投资。

　　有人测算，根据30多万亿元人民币的广义货币供应量测算，如果中国的美元化程度达到亚洲地区的平均水平，将形成四五千亿美元的外汇需求，这将有利于促进国际收支平衡，缓解外汇储备的过快增长。其中，有相当一部分需求是与汇率预期无关的，仅出于分散投资风险、实现资产配置多元化的需要，也会对外投资。

　　《第一财经日报》：在汇率制度和资本项目管理等方面，哪些改革措施有助于我们解决外汇储备的难题？

　　钟伟：一是放宽人民币兑美元的日均波动幅度，二是大幅度放宽对企业的外汇实需原则，三是推境内人民币兑美元的NDF交易，四是加速银行间柜台外无形市场的建设，和面对企业的外汇零售市场的建设。

　　文亮：一方面，外汇储备过快增长、国际收支不平衡，反映的是国内经济运行中存在的深层次矛盾和问题。不论是汇率改革还是资本账户开放，在促进国际收支平衡中都只能发挥辅助的而非决定性的作用。这也是近年来尽管外汇管理方面采取了一系列放松国内企业和个人持汇和用汇限制，增加汇率弹性的措施，却无法从根本上扭转国际收支不平衡局面的重要原因。如果仅靠汇率调整和资本账户开放来实现国际收支平衡，很可能造成汇率的过度升值和资本的过度流出。

　　另一方面，在促进国际收支平衡中，必须逐步增加汇率弹性和放松资本管制，充分发挥市场在国际收支调节中的主导作用。具体来讲，下一步外汇管理方面可采取以下措施：一是进一步减少凭证、简化手续，更好地满足经常项目下的用汇需求；二是继续支持有条件的国内企业对外投资，逐步放宽境内机构对外金融投资品种和领域的限制，进一步便利境内机构和个人持有、使用和投资外汇；三是完善外债管理，合理控制外债尤其是短期外债规模的过快增长；四是加强政策协调和部门配合，加大对违规资金流动的查处力度；五是加强跨境资本流动监测，提高国际收支监测预警能力；六是适时扩大汇率弹性，逐步增强市场在汇率形成中的基础作用；七是扩大交易主体，改进交易机制，增加交易品种，进一步完善外汇市场的资源配置、价格发现和风险规避功能。

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