万亿美元外汇储备何去何从(7)

　　下篇:探索积极储备管理之道

　　问策外汇储备运用

　　文亮：现在我国每年外汇储备增加上千亿美元，仅用这些增量部分就可以进口大量的战略物资。但如果中国的物资进口量过大，必然会影响世界价格走势，同时还会招致国际舆论的压力，所以操作时必须掌握时机和节奏Michael：如果政府从央行借入美元用以购买战略储备，这是一个运用外汇储备的好办法。唯一的问题是，商品价格现在正处于历史高点，此时大规模建立战略储备将会是一项不明智的投资

　　《第一财经日报》：关于外汇储备运用，当前有很多人建议比如用在教育、社保等领域，这些建议的本质是将外汇储备在国内使用。为什么说国内运用思路的可行性不强？您怎么看这些运用思路，包括直接划拨的思路，或者

　　文亮：这涉及到两个问题，一是中国的外汇储备是由中央银行投放基础货币收购形成的，在央行资产负债表上反映为负债方外汇占款、资产方外汇储备。因此，在运用外汇储备时，需要区分央行和财政的职能。如果用外汇储备做财政应该做的事情，就会重新形成财政对央行的透支。二是当前外汇储备之所以成为一个问题，主要是因为其持续较快增长，削弱了宏观调控的有效性。因此，如果外汇储备用于国内，势必需要兑换成为人民币，形成中央银行二次货币投放，而教育和社保等领域正是以人民币投入为主。

　　也有建议，由财政发债补充社保基金，再向中央银行购买外汇对外投资，这解决了财政向央行透支的问题。但如果社保基金能够获得财政人民币注资，它现在也恐怕不一定愿意购汇对外投资。特别是人民币与美元的负利差不大甚至有可能缩小的情况下，考虑到

　　Michael：这类建议乍看起来非常不错，但稍一思考，就会发现，这些建议并不实际。首先，央行或者中国政府持有外汇储备的方式完全不同于个人持有财富。央行通过在境内借钱(或发行货币，效果是一样的)，以及从中国出口商或者外国投资者手中购买外国货币而积累了外汇储备。外汇储备是以外币形式持有的资产，在资产负债表上对应的是本币的负债。外汇储备资产任何形式的挪用都会导致央行资产负债表上出现“缺失”，都需要通过政府借款来填补。因此，如果为达到上述目的，还不如政府直接借钱而无需通过央行。

　　第二，因为在中国境内使用的是人民币，所以无法把央行持有的美元、欧元或日元资产直接用于国内。如果把央行的美元拿来在国内使用，那一定是先把美元卖给央行换成人民币。换句话说，央行资产负债表上的美元是无法被“拿走”的。