万亿美元外汇储备何去何从(9)

　　积极管理探讨

　　《第一财经日报》：如果将适度规模之外的富余部分进行更积极的管理，那么适度部分、富余部分的管理，您怎么看各自的管理目标？

　　文亮：在流动性比较充裕的情况下，我国外汇储备的经营管理可以采取更为进取的做法，在兼顾安全性的同时，努力提高投资收益。因此，投资领域可以从信用等级高、风险低的政府债券，适当扩大到机构债、企业债甚至股票，投资市场可以从美国扩大到其他主要国际金融市场，甚至一些新兴市场。

　　但有一点需要明确的是，在风险可控前提下提高投资收益可能只是一种理想状态。风险与收益是成正比的，只有愿意冒更大的风险，才有可能获取更高的收益。而风险是不可预见的，即使它发生的概率非常低，但一旦发生就有可能造成巨大的损失。就是如美国长期资本等那样的专业投资公司也不能幸免，我们对此必须有充分的心理准备。也就是说，我们在畅想提高储备经营收益时，首先要问自己，我们有对风险的承受能力吗？

　　钟伟：适度储备和富余储备的最大区别在于，一是适度储备保证了一国的对外支付能力和金融稳健，而富余储备的动用则基本不影响一国的对外清偿能力，二是适度储备可以停留在现有的央行加外汇局的模式上，投资于金融领域，而富余储备的运用可能不局限于金融领域，这决定了富余储备的运用可能需要突破现有的储备管理模式。

　　Michael：银行家和基金经理们喜欢把这个话题当作一个严肃的问题进行讨论，但这些建议究竟能使中国或中国央行有什么实质性的改变，我没什么把握。最起码的一点，央行必须得确定最佳的资产配置组合是什么，而这又取决于许多因素，包括政治因素。

　　如果外汇储备可以被分成两部分来看待——最优部分和超出部分，前一部分的管理目标当然很容易确定了。因为，外汇储备的作用就是用以支付外债或进口，并且维持对本国货币的信心，这一部分外汇储备就应该投放到高质量的流动性

　　而多余部分外汇储备的管理目标就复杂得多了。许多人提出这部分应当用来在一定风险下获取最大化回报，或者用来帮助中国实现对外政策目标。这些都是可以接受的目标，但我认为比以上这些都更为重要的是用来实现国家资产负债表的稳定性，以防止中国在金融灾难中受到冲击。毕竟中国是一个发展中国家，金融市场还很脆弱，未来发生金融危机时将付出极高的成本。这意味着，多余部分外汇储备的投资应该和国家的资产负债表的变化反向变动。