万亿美元外汇储备何去何从

　　徐以升 杨燕青 张喆

　　编者按

　　10096亿美元——中国外汇储备在今年10月跨过了万亿美元关口。而巨额外汇储备背后隐藏的宏观金融难题，很可能已经成为中国宏观经济在未来若干年中将面临的最大挑战。如何“瓜分”这些外汇储备，眼下正成为热议的焦点。其实，万亿美元外汇储备不是“唐僧肉”，当前市场上的各种可谓混乱的声音表明，针对外汇储备的运用管理的一些基本问题，还缺乏相当的厘清。针对这些基本而重大的问题，《第一财经日报》邀请了不同学术背景的专家组成讨论团队，为读者一一解读。

　　上篇：寻求最优外汇储备规模

　　外储多少适度？

　　Michael：一种最流行的说法认为最佳储备水平应当满足偿还所有短期外债和三个月进口所需，其实这种计算方法意义不大

　　文亮：外汇储备之所以在我国成为一个问题，关键不是规模问题，而是速度问题。正是因为国际收支持续较大顺差的不平衡问题比较突出，外汇储备持续较快增长，才给

　　《第一财经日报》：按照最宽泛的统计方法，您认为当前万亿美元的外汇储备规模是否超过了适度水平？按照其他国家的经验，是否需要进行更为积极的管理？

　　文亮：在这个问题的讨论上，人们常把外汇储备的合理规模与增长速度问题混为一谈，把经济对外平衡与对内平衡问题割裂开来，所以常常得出一些似是而非的结论。

　　外汇储备不是越多越好，这是一个基本共识，但持有多少外汇储备合适，在理论和实践中并没有统一的标准。目前，大多数关于外汇储备规模的国际标准如进口支付能力、外债偿付能力等都是下限警戒标准，即不得少于多少，至于多少为过，并没有答案。与传统的警戒标准相比，我国现有外汇储备规模已远远超过了应付流动性危机的需要，但这只能说外汇在我国已不再短缺，却不能说外汇储备已经出现了绝对过剩。

　　实际上，外汇储备之所以在我国成为一个问题，关键不是规模问题，而是速度问题。正是因为国际收支持续较大顺差的不平衡问题比较突出，外汇储备持续较快增长，才给宏观调控形成了巨大挑战。另外，外汇储备增加反映了国际收支顺差，是宏观经济运行的结果，而不是可以事前设定的目标。国际收支不平衡又是经济对内失衡(如有效需求不足、金融市场不发达、经济结构不合理等)的反映，割裂经济对内与对外平衡的关系讨论外汇储备的适度规模问题，也是无源之水、无本之木。

　　总之，我国现有外汇储备规模已基本能够应付流动性的需要。而增加国家财富正是外汇储备的一个重要功能，所以借鉴其他国家的经验，对外汇储备进行更为积极的管理是必要的、可行的。