万亿美元外汇储备何去何从(8)

　　钟伟：应该跳出外汇储备讨论外汇储备的运用，可以把眼界放宽一些。从国民财富账户的角度来考察，中国从没建立真正的国家资产负债表，从资产角度看，政府拥有许多资产项，包括国土资源、森林矿产和水资源、国有经营和非经营性资产、行政许可证资源等，中国政府也拥有相当多的政府负债，其中社会保障、教育和医疗等体系的缺口都是典型的负债。但中国外汇储备的性质很特殊，它既是国民财富账户的资产方，同时由于储备形成和央行基础货币外汇占款发行密切相关，因此外汇储备也会体现在国民财富账户的负债方。

　　从政府的思路看，任何资产方都可用来填补负债方的缺口。但是如果只看到外汇储备的“资产性”，而忽略了其“负债性”，那么就难免产生用储备来填补社保、医疗、

养老金甚至经济欠发达地区的开发资金缺口等的设想，很遗憾这样的想法在操作层面上存在几乎不可克服的困难。

　　困难一是用外汇资金如何填补人民币资金的缺口？困难之二是社会保障、基础教育等投资虽然社会效益不错，但都难以给储备带来有市场竞争力的回报；三是从国民财富账户的角度看，这些政府负债，基本上应采取财政发债的方式来解决，而不是动用外汇。

　　何帆：我想谈一下由财政部发行特别国债，用募集的资金向央行购买富余外汇储备，然后在海外进行投资的思路。

　　由财政部实施外汇储备的积极管理，这种模式具有以下优点：第一，富余储备从中央银行的资产负债表中转出，央行不再承担这部分风险；第二，特别国债不列入政府赤字，而且特别国债的偿付有外汇投资的收益作为基础；第三，这种操作将外汇储备的性质从央行货币资金转移为财政资金，可以直接用于国有商业银行注资、填补社保基金缺口等公共财政支出；第四，这种方案也没有法律上的障碍。

　　但是，该模式的缺陷也很多。第一，在海外投资方面，财政部的专业技能和实践经验还不如央行；第二，在

人民币升值的背景下，财政部可能缺乏用人民币向央行购买美元资产的意愿，国有商业银行和社保基金也倾向于财政用人民币进行注资；第三，由于财政部缺乏在海外投资的历史，市场对财政部的投资行为和策略存在不确定预期，财政部的投资动作可能引发海外资本市场的震荡。

　　《第一财经日报》：您如何看待其他海外运用思路：例如购买石油和战略物资等方案？

　　钟伟：运用储备购买石油、有色和黑色金属等思路是可取的，但是目前欠缺有效的决策程序、外汇资金划拨过程和还款安排、战略物资储备的经营管理体系等。此外，不得不提醒的是，运用储备购买战略物资，如果不限定在一个有效的决策程序的范围之内，很容易导致储备的滥用，例如建立石油战略储备概念的宽泛化，就有可能使得外海原油的勘探、开采、购买、运输、管道、航线、船队和港口、储备基地建设等，都套上引入外汇出资的帽子，这样的话情况很快就会变得不可收拾。

　　文亮：建立战略物资储备是维护我国家经济安全的重要保障。但具体操作中，有些问题不能不有所考虑。首先，相对于我国庞大的外汇储备规模而言，靠建立战略物资储备可能消化的储备规模有限。况且，现在我国每年外汇储备增加上千亿美元，仅用这些增量部分就可以进口大量的战略物资。其次，如果中国的物资进口量过大，必然会影响世界价格走势，同时还会招致国际舆论的压力，所以操作时必须掌握时机和节奏。再次，建立战略储备物资还涉及到国家财政投入，需要考虑国家财力的承受能力，并理顺国有经营机制。

　　Michael：我认为只要不是央行来购买就不失为一个好建议，如果政府从央行借入美元用以购买战略储备，这是一个运用外汇储备的好办法。唯一的问题是，商品价格现在正处于历史高点。如果中国政府打算于此时大规模建立战略储备，将会是一项不明智的投资。

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