艾方资产总裁蒋锴:ETF日趋多元化 参与CTA可分散风险

　　新浪财经讯12月7日，2018年第七届中国对冲基金年会在南京举行，会议主题为“局·重塑，共创对冲基金新气象”，主办方为由私募排排网、华泰证券、南方基金，新浪财经为媒体支持。

　　圆桌对话二环节，南方基金数量化投资部总经理何修诚，南方金指数投资部基金经理孙伟，艾方资产总裁蒋锴，深圳悟空投资投研副总裁江敬文，盛泉恒元投资副总经理石宏彪，北京宏量资本研究部总监张骁，就ETF、量化投资等展开探讨。

　　艾方资产总裁蒋锴表示，中国最初的对冲基金就是做ETF套利，随着ETF规模壮大，未来投资机会将更多。

艾方资产总裁蒋锴

　　蒋锴称，CTA从海外大的机构投资者角度来看，最大的价值不是收益最高，这类策略收益的相关性和传统的股票类资产相关性比较低，所以我们看现在海外最大的对冲基金就是股、债、商品，这几个大类资产之间用风险评价理论来做轮动。往后看中国的CTA市场红利，未来新的商品期货品种会不断地推出，而且越来越细分，配置CTA策略，起到很好分散风险的作用。

　　以下是实录：

　　蒋锴：大家好，我是上海艾方资产的蒋锴，我们是一家专注做量化投资私募基金，包括量化选股，CTA，套利，衍生品，这几年随着市场变化，在一些新策略上布局很多，股票策略主要专注高频α策略，在衍生品这方面，我们在期权这个领域也是非常专注。接下来我们也会积极关注期权市场发展。

　　蒋锴：其实套利一直机会比较多，今年可能大家关注更多是分级基金套利，因为股灾之后造成了一些下跌，带来的一些迭代，只有好产品存续，没有新产品发行，ETF套利一直是在这个领域，我觉得中国可能第一个真正意义上对冲基金，我的印象中做ETF套利的，最近圈子里面有个新闻，我们行业的一个前辈去世了及他从05年开始做ETF套利，当时股权分置改革之后，行业里面对ETF定价，我们当时觉得不够完善的地方，也是做出中国比较早期的对冲基金，这么多年机会一直有，有的利用了停复牌的制度，我在创办艾方资产资产之前，当时负责量化自营业务，也参与了很多公募基金ETF做事、套利等等，现在我们非常高兴看到几个大的ETF规模越做越大，包括一些风格和行业ETF也开始出现，我们纯粹站在一个套利者角度来说，因为更多标的，更好流动性也是给我们提供更多套利机会。

　　当然在套利过程当中，我们也需要更加谨慎，尤其是在2015年的时候，有很多做套利机构，当时证监会处罚了几家，一直直到今年这个事才算是尘埃落地，我们做套利的时候也更加谨慎，除了套利之外，这里面涉及到很多细节可能比较敏感就不展开，除了套利之外，其实我们做一个多策略量化机构，对于ETF使用非常多元化，尤其是以510、500，南方的500ETF为例，我们在无论是多投还是空投方面都有很多使用，前几年做股指期货7000套利的时候，原来是绝对溢价套利，股指期货可能有深水，你可以用做篮子股票，用股指期货对冲，现在即便贴水但是可以做统计，从最近这段时间已经算是比较窄了，有可能负40，这里面还是20点空间，500指数第一股票比较多，在2015年六月份之后，整个接口有收紧，要带顺时间成交500股票，吞吐量非常高，我们在做套利过程中间，500ETF就成为了非常好的用来做7000套利的标的，另外也大量使用南方中证500做对冲，考虑到全市场所有标的融券余额不到一百亿，我记得今年上半年有一个产品，连续三个月几万支排第一的，确实在股指期货，一系列降低对冲成本，第二提高资金利用效率，我们希望接下来包括南方大的基金公司能够推出更多标的，让我们去做套利、量化交易，确实能够有更多工具可以用。

　　蒋锴：我补充一下对于衍生品市场看法，我觉得在量化领域，过去大家看到的更多是线性工具，未来五到十年衍生品市场，狭义上如果看衍生品，有股指期货，商品期货，广义看衍生品，无论是过去做量化赚很多钱，还是将来很有机会的品种，举两个例子也都是衍生品，比如说分类基金，我们之前看这个本质是有一个很大的价值，内嵌了一个看跌期权，我们看可转债，其实真正海外看作可转债套利，套的是内嵌的，这个比较难定价，当它有这个市场价格跟预期有价差的时候，就带来一个期权套利价值，我们认为衍生品市场未来是非常大机会，我们如果能把这些衍生品用好，对于做传统线性投资者来说是一个降维打击，因为我们用更复杂的工具能够实现更好的投资收益风险比，回到刚才说的CTA话题，CTA在国内这几年做CTA，自己感觉很幸福，大家觉得CTA很赚钱，去年一般没怎么赚钱，今年和2016年市场，2016年看海外市场CTA并不好，2016年国内CTA资金做的一般的也有十几收益，在中国的期货市场有一些独有品种，这些品种是我们自己玩，波动特别大，我们看到了非常连贯的高波动趋势，非常有利于CTA策略施展，我想未来中国的商品期货，各个品种走势会和海外越来越联动，意味着我们可能长期来看CTA策略下普率会从过去几年2，降到0.8、0.9，我们觉得CTA策略非常有价值，因为CTA从海外大的机构投资者角度来看，最大的价值不是收益最高，这类策略收益的相关性和传统的股票类资产相关性比较低，所以我们看现在海外最大的对冲基金，说白了就是股、债、商品，这几个大类资产之间用风险评价理论来做轮动，往后看中国的CTA市场红利，我刚才讲的悲观了一点，我也只是说从很长的趋势，如果看未来两三年，三五年趋势，现在未来新的商品期货品种会不断地推出，而且越来越细分，而且看到现在监管机构推金融衍生品压力很大，一旦推出一个品种造成很大波动，大家都要承担责任，但是对商品期货品种没有压力，因为统统支持实体经济，成熟一个推一个，每年接下来都要推很多商品期货品种，对于CTA策略来说，品种多了，尤其这些品种阶段性出现波动，其实配置CTA策略，本质上做多波动性，未来市场我们觉得在全球宏观经济比较动荡，对于投资者配置一些做多波动性策略有不错的策略，也是起到很好分散风险的作用。

　　主持人：接下来最后有请蒋总、石总、张总，你们聊聊对于未来宏观基本面解读，包括对于大类资产配置上建议？

　　蒋锴：因为我们做全球宏观对冲，海外看空美股，然后A股的话相对看得乐观一点，这是我们主要的观点，美股主要原因有一个指标非常有用，期限利差倒挂，这个指标在历史上曾经有九次成功预测了经济衰退，这次也逃不掉。

　　主持人：如果像您说的美股看空对我们A股影响大不大？

　　蒋锴：A股有本身内在逻辑，我们现在看到那么多政策对冲，我们现在经济里面隐含了太多的悲观预期，这么悲观的预期，我们回顾美国80年代的时候，当时有一个阶段，美国经济非常好，经济翻了很多倍，货币也翻了几倍，随着80年代以后，经济增长下了一个台阶，当它进入到一个大的牛市，我们其实也一样，指数过去很长时间，虽然有波动，实际上还是在这个位置上面没有再进一步往前，我们的房地产吸收太多了流动性，未来权益类资产承担了财富的作用，我们对A股中期、长期也好相对是乐观的。

责任编辑：常福强