朱雀投资周评：A股负面情绪有缓解 后续待政策起效

　　一周观市|负面情绪有缓解，后续待政策起效

　　朱雀投资

　　市场表现回顾

　　上周， A股市场表现持续弱势，但结构上有些微妙变化，大盘蓝筹表现相对稳定、呈现V型震荡，中小创则表现为单边、明显弱势。前三日，沪深两市成交持续低迷，均未能超过2500亿。周三，上证指数创下2016年3月来新低，随后两日有所反弹；创业板指更是在周内连创下五个新低。全周，各主要指数表现：上证综指跌0.76%，深证成指跌2.51%，创业板指跌4.12%；同期，上证50跌0.50%，沪深300跌1.08%，中证500跌2.54%。

　　行业方面，28个申万一级行业中仅4个上涨，其中，家用电器涨幅0.42%，表现最佳，汽车、采掘、银行涨幅均未超0.2%，紧随其后；医药生物、建筑材料、电子、计算机、传媒、钢铁表现最差，跌幅均超3%。二级行业方面，石油开采、油田服务、乘用车领涨，涨幅超3%，电站设备、石油化工、其他军工、信托及其他紧随其后，涨幅均超1%；化学制药、水泥、半导体、其他医药医疗、电子设备表现最差，跌幅均超5%．

　　风格方面，大小盘风格，大盘占优局面持续，下跌中，中盘股跌幅<小盘股跌幅<大盘股跌幅。板块风格，金融、稳定是市场下跌的稳定器，仅小幅下跌，消费、成长表现则相对较弱。

　　估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE（TTM）由前周14.47倍下降至14.31倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE（TTM）由前周20.35倍下降至19.99倍。中小板估值PE（TTM）由前周22.23倍下降至21.65倍，创业板估值PE（TTM）由前周36.08倍下降至34.61倍。沪深300估值PE（TTM）由前周11.04倍下降至10.99倍，中证500估值PE（TTM）由前周19.71倍下降至19.23倍。

　　短期市场分析

　　站在目前的时点，市场较为担心的仍旧是贸易摩擦出现反复以及经济失速下行。考虑到，经济基本面企稳在数据上得到验证需要时间，流动性出现改善，但在去杠杆大方向不变的情况下也不会大水漫灌，因此市场短期的反弹将主要来自于由政策面而致的风险偏好修复。从最新的情况来看，国企去杠杆的指导方案落地，方案要求推动国有企业平均资产负债率三年内降低2个百分点左右，政策落地后有利于解决国企杠杆率高企、经营效率较低的症结。地方政府隐性债务清理细则不断落地，各地方问责、清理的速度加快，在清理地方隐性债务的基调下，利空快速出尽将引导悲观预期修复。此外，9月12日晚间，美国财政部长姆努钦主动提议新一轮美中贸易谈判，表明在贸易战中长期化的背景下，在美国中期选举之前，双方坐下来谈可能是大势所趋。综上所述，今年以来冲击市场的几个因素，如金融去杠杆、国企去杠杆、房地产税以及地方政府债务问题均已得到不同程度缓解，后续政策边际上的改善将可能带来超跌反弹机会。

　　对于A股后续走势，我们认为：当前风险偏好仍然受到内外部因素共同抑制，市场难言全面反转。随着日均成交量持续低于2500亿，市场下跌的势头将进一步放缓，预计近期即便下跌也将呈现抵抗式的震荡走低态势，而非前期的单边下跌态势，这将为发掘结构性机会提供了极好的时间窗口。对价值投资者而言，市场已进入长期布局的区间。配置上应当淡化指数与结构，集中精力自下而上把握优质公司的投资机会。朱雀投资将在充分准备外生冲击的预案前提下，优化组合结构并进行积极投资，维持对新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等行业的看好。风险偏好边际改善的迹象仍然是后续反弹行情进一步开启的核心动力，需要持续关注贸易战后续进展以及政策引导对风险偏好的影响。

　　宏观经济数据

　　8月CPI和PPI稳中有涨。国家统计局发布的数据显示，8月份，CPI同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.3%；食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.6%。1~8月平均，CPI同比上涨2.0%。此外，8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比上涨0.4%。工业生产者购进价格同比上涨4.8%，环比上涨0.5%。1-8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.0%，工业生产者购进价格上涨4.5%。

　　广义货币（M2）增长8.2%，狭义货币（M1）增长3.9%。央行公布的数据显示：8月末，广义货币（M2）余额178.87万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点；狭义货币（M1）余额53.83万亿元，同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点；流通中货币（M0）余额6.98万亿元，同比增长3.3%。当月净投放现金245亿元。

　　8月份人民币贷款增加1.28万亿元，外币贷款减少62亿美元。8月末，本外币贷款余额137.59万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额131.88万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末和上年同期均持平。当月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增1834亿元。分部门看，住户部门贷款增加7012亿元，其中，短期贷款增加2598亿元，中长期贷款增加4415亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6127亿元，其中，短期贷款减少1748亿元，中长期贷款增加3425亿元，票据融资增加4099亿元；非银行业金融机构贷款减少439亿元。月末，外币贷款余额8360亿美元，同比增长0.4%。当月外币贷款减少62亿美元。

　　8月份人民币存款增加1.09万亿元，外币存款减少21亿美元。8月末，本外币存款余额180.47万亿元，同比增长8%。月末人民币存款余额175.24万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.7个百分点。当月人民币存款增加1.09万亿元，同比少增2729亿元。其中，住户存款增加3463亿元，非金融企业存款增加6139亿元，财政性存款增加850亿元，非银行业金融机构存款减少2211亿元。月末，外币存款余额7665亿美元，同比下降2.7%。当月外币存款减少21亿美元。

　　工业生产略有回升。8月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速比上月加快0.1个百分点；1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速比1-7月份回落0.1个百分点。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长2.0%，增速较7月份加快0.7个百分点；制造业增长6.1%，回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%，加快0.9个百分点。

　　基建投资跌至新低。2018年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）415158亿元，同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，降幅比1-7月份的0.5个百分点收窄。从环比速度看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资259954亿元，同比增长8.7%。分产业看，第一产业投资14505亿元，同比增长14.2%，增速比1-7月份提高0.5个百分点；第二产业投资154602亿元，增长4.3%，增速提高0.4个百分点；第三产业投资246051亿元，增长5.5%，增速回落0.5个百分点。

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责任编辑：常福强