新浪期货：动力煤高位震荡|东吴期货|动力煤|年报_新浪财经

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　　需求增长平稳，政策决定供应，动力煤高位震荡

　　煤炭供给侧改革加速推进，去产能进展顺利，固定投资持续下降，产能过剩局面明显改变，行业经营状况明显改善。

　　去产能不等于去产量，政府调控政策完善，供给持续平稳增长。但环保限产迭出，物流运输受限，动力煤供应增量受限。

　　火电消费增长明显，动力煤总体需求平稳增长。

　　政策主导是决定动力煤价格的主要因素，动力煤生产增长有限，需求增长

　　【2018年展望】

　　全年高位区间震荡。

　　1、2017-2018冬季采暖季，需求支持价格逐步回升。其中郑煤1801合约价格区间将在620-700之间，甚至有望突破到730一线。1805合约则在570-650之间震荡。

　　2、二季度回落空间有限，三季度高温推升，动力煤主力合约价格530-630区间。

　　3、秋季的价格回落，空间有限，预计会在550-630之间震荡。4、2018采暖季价格上升空间有限。大致区间应在600-680之间。

　　一、2017年走势回顾：供给侧改革及环保限产抑制供应，动力煤震荡上行。

　　经过卓有成效的供给侧改革，动力煤期货在2017年延续了2016年强劲上涨的趋势，继续震荡推高，不过随着调控政策的调整，上涨的步伐明显较2016年有所放缓。

　　图1：郑商动力煤期货走势（日K线）

　　数据来源：文华财经，东吴期货研究所

　　从具体走势看，2017年至今动力煤的走势具有明显的波段特征：一季度获支撑结束16年底的回落行情，重新回升；4月初遇阻回落直至年初起点，随后自6月份开始重新上涨并一直持续至9月底，10月至今区间回调振荡整理。主要原因包括以下四个方面：

　　1、一季度冬季取暖需求强劲，同时春节、两会期间安检使得供应减少，坑口与煤站库存下降明显，同时宏观面资金面宽松、各下游产业需求逐渐进入旺季，在叠加多重利多因素刺激下，动力煤因此能结束此前的调整行情，重新回升至16年11月初的高阻力位区。

　　2、随着3月末资金流动性紧张、国家严控金融安全，动力煤与其它大宗商品同步回落。同时，由于330政策的延长执行乃至常态化，供应明显增加，而下游需求不及预期，阶段性供应过剩的矛盾也得以到市场的重视。3、进入5、6月初，环保限产因素开始主导动力煤价格走势，市场轮番炒作内蒙古召开世界沙漠会谈、70周年庆典、十九大、京津冀2+26城市环保限产等主题不断推升动力煤价格。同时水电阶段性供应不及预期、先进产能释放不及预期、煤矿事故导致安全生产大检查、煤管票政策等等利多因素也同步助推了动力煤价格的走高。4、进入十月份，需求淡季因素使得价格回落，同时环保限产政策扩散到动力煤下游，需求进一步降低。不过更重要的因素是政府调控市场稳定价格在起主要作用。只是由于冬季取暖需求旺季在即，价格回落有限，目前重新有回升的迹象。

　　二、动力煤供需矛盾分析：供应增速受限，需求平稳增长，阶段供应矛盾显现

　　（一）政策主导供应，供给侧改革改善行业经营状况，环保政策限制动力煤供应增量

　　1、供给侧改革进一步推进，动力煤产能缩减，企业经营改善

　　（1）煤炭供给侧改革加速推进，去产能进展顺利，固定投资持续下降，产能过剩局面明显改善作为中国最早开始供给侧改革的两大行业之一，煤炭行业经过2016年大刀阔斧的去产能之后，2017年去产能仍然得以高效推进。

　　为了培育和发展先进产能、加快淘汰落后产能，4月份国家发改委下发了《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，不仅明确了新旧产能置换比为1：1.3，还为跨省布局煤企产能、跨行业兼并重组减量置换提供依据，并要求2016年已关闭退出的煤矿，最迟应在2017年9月30日签订产能置换指标协议；6月30日之前签订协议的置换比为1：1.5。

　　经过一系列政策推动落实，煤炭行业去产能取得明显成效。2016年大刀阔斧的供给侧改革元年，煤炭行业成功退出煤炭产能2.9亿吨以上，超额完成2.5亿吨的任务目标。2017年去产能再接再厉，至10月份就已经完成全年1.5亿吨的任务目标，预计至全年底应有更多的产能被清退。而根据统计局数据，2017三季度煤炭开采和洗选业产能利用率为69.0%，同比提高10.6个百分点，环比提高1.3个百分点，延续了五个季度的回升态势，为2015年以来的最高水平。根据2017年三季度原煤产量8.83亿吨推算，目前全国煤炭产能约在51.1亿吨的水平。根据国家相关部门的数据，在2015年底中国煤炭产能高达57亿吨，其中包括正常生产及改造的煤矿39亿吨，停产煤矿3.08亿吨，新建改扩建煤矿14.96亿吨，其中约8亿吨属于未经核准的违规项目。由此推算，截至2017年三季度末，全国原煤产能较2015年底减少约6亿吨，下降幅度高达10.5%，煤炭产能过剩局面得到明显改善。

　　从煤炭开采和洗选业固定资产投资情况看，1-10月完成2.219亿元人民币，同比-8.5%，在经历6至8月的微幅增长后，国家对煤炭行业的投资再度重归下降的通道。如图2所示。考虑部分环保安全不达标企业关闭或停产整顿、先进产能释放存有一定时滞等因素影响，煤炭开采和洗选业产能利用水平仍有上升空间。

　　图2：煤炭开采和洗选业固定资产投资累计完成额及同比（亿元/%）

　　数据来源：Wind，东吴期货研究所

　　（2）煤炭行业经营恶化状况得到改善，价格持续走高，利润回升

　　我国煤炭行业产业集中度低、落后产能比例高、低质煤炭比重大、安全事故率高。在2015年底，有规模以上煤炭企业6850家，煤矿1.08万处，平均单井生产能力不到35万吨/年。其中，小煤矿7000多处，包括9万吨以下煤矿5400多个，产量不到20%，安全事故占70%以上；前4家企业的产量比重仍然比主要发达国家低，生产集中度低没有实质改变。此外，多数煤炭企业“一煤独大”问题突出，高灰高硫低值煤占有较大比例，煤炭深加工转化面临诸多问题；一些小煤矿仍是非机械化开采，改造起来难度大，有的根本无法改造。

　　在经过2016、2017近两年的供给侧改革后，这一状况得到一定的改善。根据国家能源局11月1日发布的2017年第9号公告显示，截至2017年6月底，全国已核准（审批）、开工建设煤矿1228处（含生产煤矿同步改建、改造项目89处）、产能10.53亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿231处，产能3.68亿吨/年；取得安全生产许可证等证照的生产煤矿4271处，产能34.10亿吨/年。两项相加，规模以上煤矿5499处，产能44.63亿吨。煤炭产能集中度有明显的提高。

　　从现货价格看，煤炭价格在2017年基本维持了2016上涨后的高位水平。其中环渤海动力煤5500大卡基本维持在560-610之间。动力煤坑口价格更是再创新高，Q5500基本都维持在300以上，目前继续震荡上行，鄂尔多斯已迈上400以上。相对于行业平均200元/吨的坑口成本，煤炭行业的利润极为丰厚。从经营状况看，煤炭行业在2016年利润大幅回升，已经接近08、09年的高峰水平，2017年至今一直稳定维持。根据Wind数据显示，煤炭开采与洗选行业的销售利润率一直维持在11%以上，极为平稳。

　　图3：动力煤现货价格（元/吨）

　　图4：煤炭开采与洗选行业企业数量及销售利润率（个/%）

　　数据来源：Wind，东吴期货研究所

　　2、全年产量回升，但下半年环保限产以及安全检查等政策频出，导致动力煤阶段性供应紧张

　　（1）去产能不等于去产量，政府调控政策完善，供给持续增长

　　如钢铁去产能的同时产量创新高的道理一样，动力煤产量并未因为产能大幅减少而降低。根据国家统计局最新发布的数据显示，1-10月规模以上企业煤炭产量28.5亿吨，同比增加1.3亿吨，增长4.8%。就动力煤数据而言，10月份产量数据尚未正式公开，1-9月产量为21.3亿吨，同比增加1.24亿吨，增幅6.19%。究其原因还是在于市场需求增长是刚性的，2016年的去产能去库存力度过大，一刀切的276工作日制度造成取暖季供应紧张的局面造成当时煤炭价格的飙升。国家相关部门在今年及时调整该政策，全面恢复执行330工作日制度，以满足实际需求的稳健增长。

　　从铁路运量看，1-10月煤炭累计运量17.9亿吨，同比增长16.6%。这一方面有汽车运输受环保政策限制转走铁路的原因，也有产量增长的刚性因素。我们在上文中指出的行业高额利润也是刺激产量提升的一个重要原因。

　　图5：中国原煤月度产量及同比（万吨/%）

　　数据来源：Wind，东吴期货研究所

　　图6：中国动力煤月度产量及同比（万吨/%）

　　数据来源：Wind，东吴期货研究所

　　（2）环保限产迭出，物流运输受限，动力煤局部阶段性供应紧张

　　2016年全面执行276工作日制度的一刀切政策深受各方面质疑。因此330工作日制度在2017年一直得到执行没有改变，因此原煤和动力煤产量在上半年多个月份都保持了10%左右的增幅。但是在进入下半年之后，增幅明显下降，尤其是10月份，原煤产量2.84亿吨，仅同比增加1.5%。考虑到去年执行276工作日，而现在执行的是330工作日，理论上增幅应在19%左右，即使扣除去年276工作日的实际执行力度，增幅也应达到2017年4-7月平均10%增幅的水平，这8.5个百分点的降幅，最直接的原因来自于环保限产，同时也有部分安全生产大检查带来的影响。

　　煤炭行业环保政策的实际影响，基本上始于6月份之后，包括的事件政策包括：

　　——从6月下旬开始，神木、鄂尔多斯等煤炭主产区多地加大煤管票限制，煤管票发放数量与之前相比，至少减少了三分之一。加上当局今年大力整顿黑煤，将煤炭检测系统进驻煤矿，实行煤矿、道路煤检联和整治，杜绝黑煤流出，煤炭供应量骤减。

　　——重大会议的影响，按时间顺寻，主要包括：内蒙古自治区7月29日在内蒙古鄂尔多斯市库布其沙漠召开第六届库布其国际沙漠论坛、8月8日为内蒙古自治区成立70周年大庆纪念日，十九大于11月中旬在北京召开。由此环保限产措施频出，煤炭产量受到一定的影响。

　　——在京津冀“一体化”环保压力下，环渤海港口“汽运煤”退出历史舞台。2月份，环保部联合三部委和北京、天津等“2+26”城市明确提出：7月底前，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭；9月底前，天津市、河北省及环渤海所有集港煤炭主要由铁路运输，禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集港煤炭。而实际上4月11日，天津市环保部门决定将天津港禁止“汽运煤”的时间提前到4月底，至5月初，天津港已提前停止接收“汽运煤”集港。河北港口集团集团旗下的秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区也逐步全面停止接收柴油货车运输的集疏港煤炭，提前终结“汽运煤”时代。

　　（3）全行业安全生产大检查，一定程度加重动力煤供应紧张程度

　　煤炭行业在今年六月份开始引来了新一轮的安全生产大检查，由于今年十九大召开的重要意义，安全生产也叠加了更多的政治稳定意义。因此7月之后动力煤产量的增速下滑，安全生产也有一定的影响。

　　其中8.11和顺事故影响较大。8月11日，晋能集团山西煤炭运销集团和顺吕鑫煤业有限公司发生了严重的边坡滑坡事故，造成多人伤亡的重大安全生产事故。由于此次事故后该矿蓄意瞒报，同时正值十九大召开之前的敏感时期，性质尤为恶劣，造成一定的社会影响。由此很快引发了全行业的安全生产大检查。其中山西部分地区处于安全检查的风口浪尖上，省煤管局责令十类存在安全隐患的煤矿关停整改，合计约2000万吨产能。当然，此次事故本身对动力煤实际产量的影响程度较为有限。

　　3、进口政策变化但总体稳定，对供应影响不大。

　　作为世界独一无二的煤炭生产第一大国，动力煤进口占总供应的比重近年来徘徊在3~5%之间，在产能严重过剩的情况下，对总体供需矛盾影响不大。不过在大幅去产能去库存的背景下，市场比以往更为关注进口的变化。2017年以来，限制进口的政策多次出台，反映了国家控制进口的战略意图。在年初，中国受国际政治影响，于2月18日发布公告称，2017年度将暂停进口朝鲜原产煤炭。之后从三月份开始，国家开始执行更为严格的限制进口煤炭政策，原来的进口煤中的五项微量元素检验出具通关单需一周时间就可完成，而新政策执行后将延长至14-30天。而从7月份开始，国家二类进口口岸禁止进口煤炭船舶靠泊。据调查，此次被禁止进口煤业务的码头主要包括福建可门港、宁德港、东吴港和海南乐东港，所属电厂分别是华电、大唐、国电和华能。以上码头年进口量达到1500万吨左右，假设下半年禁止卸货，将影响750万吨左右的量，占去年动力煤进口总量的4%。但实际上进口并未因此受到真正的限制。9月份我国煤炭进口总量回升至2708万吨，创2015年1月以来33个月新高，同比增加264万吨，增长10.8%，环比增加181万吨，增长7.2%。1-9月份，全国共进口煤炭20485万吨，同比增长13.7%。从动力煤角度看，9月份进口1022万吨（包括烟煤及次烟煤，不含褐煤，下同），同比增加208万吨，增长25.55%，环比增加33万吨，增长3.34%；1-9月份，全国共进口动力煤8144万吨，同比增长18.68%。其中澳大利亚、俄罗斯、蒙古进口增幅都较明显，主要原因在于内外价差过大。

　　图7：中国动力煤月度进口量及同比（万吨/%）

　　数据来源：Wind，东吴期货研究所

　　（二）火电消费增长强劲，环保限产抑制下半年下游生产，动力煤总体需求平稳增长

　　根据统计部门数据，中国动力煤9月总需求2.59亿吨，同比+3.94%，1-9月累计需求23.43亿吨，同比+2.39%。动力煤需求的主要构成，主要来自火电、建材、冶金、化工、供热、以及替它行业。其中，火电对动力煤需求占60%以上。总体看，动力煤需求增长稳定。

　　图8：动力煤月度消费及同比（万吨/%）

　　数据来源：Wind，东吴期货研究所

　　1、火电需求稳定强劲，水电回升平衡部分需求增长，全年大致平衡。

　　中国经济的发展高于预期，直接反映到发电情况上。中国10月发电量5038亿千瓦时，同比+2.5%，1-10月累计发电量51944亿千瓦时，同比增长6.0%。其中火力发电量10月3475亿千瓦时，同比-2.8%，1-10月累计37993亿千瓦时，同比增长5.4%，占比73.1%。水力发电量10月1079亿千瓦时，同比+16.9%，回升继续保持强劲，1-10月累计9234亿千瓦时，同比+2.2%，下降趋势得到扭转。

　　在2017年年中，由于汛期水库泄洪，水电发电量明显低于往年，这造成了火电需求的提高，从而是火电发电量的增幅一度接近去年的高位，尤其是7月份增幅高达10.5%。之后水电快速回升，火电的压力得到一定的缓解。

　　图9：全国发电量及同比（亿千瓦时/%）

　　图10：各电力部门发电量（亿千瓦时）

　　图11：各电力部门发电量同比（%）

　　数据来源：Wind 东吴期货研究所

　　从用电情况看，10月份全社会用电量5130亿千瓦时，同比增长5.0%。分产业看，第一产业用电量84亿千瓦时，同比增长3.6%；第二产业用电量3650亿千瓦时，增长3.0%；第三产业用电量708亿千瓦时，增长12.4%；城乡居民生活用电量688亿千瓦时，增长8.7%。1-10月，全社会用电量累计52018亿千瓦时，同比增长6.7%。分产业看，第一产业用电量995亿千瓦时，同比增长7.4%；第二产业用电量36280亿千瓦时，增长5.7%；第三产业用电量7367亿千瓦时，增长10.7%；城乡居民生活用电量7376亿千瓦时，增长7.6%。从数据看第二产业占据绝对用电比例，但第三产业的增长明显高于前者。同时我们注意到，随着大数据中心的建设，信息行业用电持续大增，金融服务业用电增幅也持续保持在10%以上，对用电增长的拉动是较为明显的。综合以上数据，在2017年，全国电力供需矛盾仍处于供应略有不足的局面。1-7月一度扭转了2016年持续供应不足的情况，大致处于紧平衡的状况。但进入8月份后，用电量增幅持续超过发电量，、9月份开始出现供应缺口，10月份进一步扩大至74亿千瓦时，不过仍处于紧平衡的状况。随着环保政策的执行力度加大，工业用电应有明显降低，2017年全年维持供需平衡的可能性较大。

　　图12：全社会用电量及同比（亿千瓦时/%）

　　图13：城乡居民生活用电量及同比（亿千瓦时/%）

　　图14：IT\金融及其它居民服务用电量及同比（亿千瓦时/%）

　　图15：全国电力供需平衡图（亿千瓦时）

　　数据来源：Wind 东吴期货研究所

　　2、供给侧改革及环保限产政策推进，房地产投资增速放缓，建材行业需求难见起色

　　今年水泥行业开始全面推行供给侧改革，房地产投资增幅大幅回落，同时受环保限产政策的影响，水泥产量持续缓步减少。水泥10月产量2.20亿吨，同比-3.1%，1-10月产量19.63亿吨，同比-0.5%，受限环保政策，需求下降的趋势基本稳定明显。受此影响，建材行业动力煤需求持续大幅下滑，1-9月累计消耗动力煤2.295亿吨，同比大幅减少-37.88%。后期或有松动，但政策趋势确立，难有明显改观的局面。

　　图17：全国水泥月度产量及同比（万吨/%）

　　图18：建筑行业用煤量及同比（万吨/%）

　　数据来源：Wind 东吴期货研究所

　　3、粗钢产量增速放缓，冶金行业需求温和提升

　　钢铁行业与煤炭行业同步进入供给侧改革第二年，产能亦大幅缩减，但在高额的吨钢利润刺激下，同时国家经济增速稳定需求增长，粗钢产量持续增长中。10月份我国粗钢产量7236万吨，同比增长6.1%；1-10月粗钢产量累计70950万吨，同比增长6.1%。

　　受此影响，冶金行业动力煤需求稳定增长，1-9月累计消耗动力煤1.10亿吨，同比增加3.27%。由于采暖季政策开始执行，并将常态化，国内钢铁产量增幅会有所放慢，对动力煤需求将微幅增长。

　　图19：全球及中国粗钢月度产量及同比（万吨/%）

　　图20：冶金行业用煤量及同比（万吨/%）

　　数据来源：Wind 东吴期货研究所

　　4、化工行业动力煤需求2018年有望回升，供热行业需求继续增长空间有限

　　化工行业由于产业升级，传统化工行业大多处于落后水平逐渐淘汰萎缩，而煤制烯烃、甲醇等新兴化工行业在经过前几年的迅猛增长后，出现明显回落。1-9月化工行业累计消耗动力煤1.31亿吨，同比下降17.36%。不过近期甲醇产能开始再度增加，化工行业对动力煤的需求企稳重新回升。

　　图21：化工行业用煤量及同比（万吨/%）

　　图22：供热行业用煤量及同比（万吨/%）

　　数据来源：Wind 东吴期货研究所

　　随着城镇化建设水平的进一步提高，城镇居民生活质量也在提升，消费水平明显提升，供热行业动力煤需求也在稳定增长。1-9月累计消耗动力煤1.59亿吨，同比增加7.84%。不过受制于能源与环保政策，供热行业对动力煤的需求增长空间有限。

　　（三）动力煤生产持续减少，需求增长平稳，去库存效果明显，阶段性供应不足矛盾较为突出

　　综上所述，虽然动力煤产量稳定增长，但由于进口受限，全国动力煤供应增长仍不及需求，2017年至今除4、5月份供应过剩外，基本上都处于供应不足的状态。根据相关部门数据推算，1-9月累计供应缺口1.205亿吨，很好地达到了去库存的目的。

　　图23：动力煤供需平衡图（万吨）

　　图24：国有重点煤矿库存及同比（万吨/%）

　　图25：动力煤港口库存（万吨）

　　数据来源：Wind 东吴期货研究所

　　跟踪国有重点煤矿库存数据，自2016年1月以来持续下降，至2017年9月底为2506万吨，较去年同期降幅高达38.9%。我们预期2018年动力煤供需矛盾仍大致处于相对平衡中。其中，需求旺季的阶段性供应不足将是常态化的局面，不过随着优质产能的释放，不足的程度将明显改善。

　　不过从煤炭港口库存和电厂库存看，则处于增长之中。其中秦皇岛库存高达700万吨，曹妃甸港口库存也在300万吨以上，对价格上行构成一定的压力。

　　三、2018年走势分析：需求增长平稳，政策决定供应，动力煤高位震荡

　　（一）动力煤主要影响因素分析：政策主导是核心因素，阶段性供应不足矛盾依旧

　　我们认为，在2018年，政府的政策主导依然是决定动力煤价格的主要因素，动力煤生产增长有限，需求增长平稳，阶段性供应不足矛盾依旧。

　　1、环保限产政策常态化，供应增长有限

　　如前文所述，环保限产将成为常态，不过限产程度不会大于今年，或者说有一定的松动，主要原因是因为2017年存在内蒙古70周年大庆以及沙漠论坛、十九大等重大会议因素，而2018年将相对平淡。同时先进产能的释放也将逐步到位。因此2018年动力煤供应将会有所增长。

　　2、国家稳定电价，煤电行业博弈

　　今年影响动力煤价格的重要因素，是围绕煤炭行业与电力行业利益分配切割的重大博弈。之前多年的盈利使得电力行业忍受了2016、2017年价格的上升。电价是相对刚性的，国家要控制物价水平，不会轻易启动煤电联动机制，因此当动力煤现货价格高企的时候，电力部门施加给国家相关部门的压力是强大的。所以动力煤期货价格目前被压制在600-650之间波动。

　　六大发电集团日均耗煤量目前处于62左右，与去年同期大致相当，考虑今年闰月情况，真正进入采暖高峰还有时日，后续增长势在必然。同时观察六大发电集团库存情况，在政府的有效协调下，库存已悄然回升到20天以上的水平。

　　图26：六大电力集团动力煤库存（万吨/天）