圆桌讨论： 2018年衍生品投资机会与风险

　　新浪财经讯 3月30日，由资管网和直达国际共同主办，联合多家证券银行金融机构、行业协会、私募机构、研究机构、实业企业等，举行的“第五届（2018）中国资管精英大会”在深圳召开。

圆桌讨论： 2018年衍生品投资机会与风险

　　上午的最后环节为圆桌讨论： 2018年衍生品投资机会与风险。

　　主持人：郑琼 英大期货专家 

　　嘉宾：

　　秦志宇 北京涵德资产管理有限公司 总经理

　　金   焰 纯信资产管理（深圳）有限公司董事长兼投资总监

　　李金龙 上海雷根资产管理有限公司总经理

　　曹宏华 上海柔为信息技术有限公董事长、总经理

　　言程序 上海言起投资管理咨询有限公司总经理

　　以为下文字实录：

　　圆桌讨论：2018年衍生品投资机会与风险

　　郑琼：谢谢主持人！欢迎我们的5位嘉宾，大家好，我是本场圆桌的主持人，来自英大期货，谢谢资管网的平台！

　　在前面的主题演讲环节，我们的3位嘉宾都围绕衍生品从不同的角度进行了一个诠释和剖析。那么衍生品作为一个大类的资产，它不论是在资产市场、还是在实体经济，都满足用户更加丰富多样化的一个需求。我们2018年衍生品的投资机会与风险有哪些呢？今天我们的圆桌将围绕这个主题进行。

　　首先我还是想请我们的5位嘉宾分别介绍一下各自的团队以及策略，首先有请秦总。

　　秦志宇：谢谢资管网的平台，让我今天有机会跟大家见面，也感谢大家对涵德投资的关注，涵德是专门专注于量化投资的公司。我和顾小军两个人来自于千禧，我们是2012年开始专注于交易的，2013年就在国内成立公司备案。现在我们的主要策略是期货CT策略和股票OF策略。整体业绩来说，对于过往5、6年的时间，表现相对来说比较稳定，CT的收益率在30%到40%之间，收益回测也到4。OF策略是希望找到相对的超额收益，可能收益会更稳定一些。

　　我们整个团队都是以量化为核心的，所以整个团队成员超过一半人以上都是清华、北大的工学背景。在过去一段时间，我们呈现了好的业绩，2018年CT的市场，我们关注度相对比较大。而对OF市场来说，基差逐渐收窄，市场相对来说到了比较容易的阶段。我们今年希望给投资者呈现一个更加好的回报。

　　郑琼：谢谢，有请言总。

　　言程序：大家好，我是言程序，为言起代言。量化交易的本质是时间，时间加不败就等于一定赢，我们每天都活在市场上就容易被关注，现在做的是以量化数据基础做全球的交易行为。谢谢！

　　金焰：大家好，感谢资管网的邀请，我是纯信资产的金焰。我以前主要是做期权和量化投资的，在高盛、千禧和几个国外投行都管理过基金，我2016年回来，我们纯信资产主要是做宏观的，比如流动很好的期货、股票，在国内和国外做债券期货。这两年国内的衍生品市场发展很快，包括场内和场外，我们也看到场外做市和进行交易的一些契机。很高兴今天有机会跟大家一起分享。

　　李金龙：大家好，我是李金龙，我们从一开始2013年的时候做量化策略，包括一直到现在，我们基本覆盖的市场是股票、期货、期权以及港股，我们做的方式方法基本上是以量化为主的，因为量化是我们的分析工具，是结合我们的需求挖掘的。我们整体在做量化投资的过程中，我们一直遵循的是长期复利的结果为导向。我们近两三年连续三年的产品，在相对价值和相对比率以及整体的高频策略、包括期权策略，我们都是有比较显著的一些成果的。所以说，我们自己的定位，基本上是说每一年、每三年或每五年都是这样的结果。谢谢大家！

　　曹宏华：大家好，我是曹宏华，我们有10年的量化交易和管理经验，我们在做的过程中有一个诉求，所有的策略和交易都是量化的。在交易过程中，现有的软件不太能满足我们的要求，因为现在很多软件是软件工程师所设计出来的。我们认为有一个观点，在交易软件层面上，应该是也一定是由交易者就是有丰富交易经验的交易者设计软件，才能真正满足客户的需求。所以我们专门成立一家信息技术公司，专门研究所谓的交易软件，我们希望能够为我们自己、也为相关的同行能够提供比较专业化的软件。谢谢大家！

　　郑琼：谢谢5位嘉宾的精彩介绍！听完了大家的介绍，我感觉台上大咖集结，这一场真的的是与强共舞。我们开始第一个圆桌话题，有关当下最火爆的场外期权业务。自2017年以来，场外衍生品市场特别是场外期权业务取得了巨大的发展，尽管场外期权出现的时间并不长，但是它迅速占领了金融衍生品的半壁江山。我有一个问题想请教一下5位嘉宾，场外期权迅速发展说明了什么问题？与国外相比我们目前处于一个什么样的阶段？将来它还有多大的一个增长空间？我们有请秦总这边先开始。

　　秦志宇：谢谢！我国内的衍生品市场，其实是刚开始发展的，作为我们来说，我们也是很早开始进入这个市场，因为我们的需求就是对冲交易中的各种风险。其实就衍生品来说可能实现的功能很多，无论是配置、对冲、套保、还是投资，总的来说还是符合投资的多样性和对冲风险的多样性。所以我们现在和国内的中信和中金两个券商签订了场外衍生品的协议。从整体他们能够提供的工具来说，整个工具的多样性水平和成熟的国际市场还有很大的差距。现在主要集中在一些尤其是金融工具，比如像指数相关的期权，他们提供得比较多，像个股的期权需要根据他们的需求再来定制，有些可能成本比较高。

　　从未来整个市场的发展来看，衍生品的出现能够帮助我们在转移风险上更加的多样化。比如说期货只能转移根的风险，没法转移尾部风险，期权能够帮助我们。更多期权的出现，能够使得交易中的对冲成本降低。第三是期权顶层标的的多样化配置，使得特定标的、特定到期日和特定风险组成部分这一类的风险被转移。所以这样多元化的对冲工具出现，对量化交易来说绝对是一个更大的优势，这样我们可以采用的工具更多了，可以考虑的交易角度也会更多。

　　郑琼：谢谢秦总，言总怎么看？

　　言程序：说明场内的需求不够，才会有场外的需求发展。

　　郑琼：与国外相比，国内目前的场外期权市场处于什么样的阶段？

　　言程序：2014年场外在国外的规模是773.2万亿美元，到现在国外的场外总规模应该不到1万亿美元。

　　郑琼：未来国内的场外期权还有多大的空间？

　　言程序：非常大，做场外期权的期权定义是为了做保值，如果你对实体产业必须要稳定价格和稳定利润的时候，你就做刚需，所以你必须付出一些所谓的成本去获得确定的报酬，那不是暴利的行为，期权绝对不是暴利。前面的嘉宾讲得非常好，目的是刚需控制成本。第二个，如果你当作投资，一定要非常清楚自己的风险在哪里。大家尽量做买方，相当于买彩票和乐透，定义前提是你对大势要有研判，只是你用什么工具来进行，你买股票看股票涨，你买期货看宏观涨，你买期权是保证金相对少，比较能够有机会上涨的空间。因为你是归零，期权的买方是归零和倍数的成长，你承担多大的风险就有多大的回报和报酬。看涨看跌都能赚，就看风险有多少，做投资一定要认真风险，不管是场外还是场内。

　　我觉得国外场内的期权标的也好或者发展也好很慢，这个慢是因为，今年工作会议之后有三个点：环保、扶贫、防范金融风险再次发生，这句话定义就代表场外期权、场内期权都受到比较相对缓慢的发展，但是它还是有发展的，只是说在这个前提之下可能要清楚，你是做刚需、还是做投资。谢谢！

　　郑琼：金总有什么观点，场外期权迅速发展说明一个什么问题，与国外相比处在一个什么阶段？

　　金焰：前面两位分享得很好，国外场外期权一般是场内期权的8到10倍，所以你会看到实际上场外期权的交易量是更大的，国内实际上才从去年开始场外期权真正有一个发展。就像前面几位说的，实际上期权本身就是一个工具，你可以做两种事情，一种是做风险对冲，特别是国内股票，你不能裸投的去卖股票，这个场外的个股期权可以以一个方式来对冲掉风险。

　　对于实体企业和商品来说，国家倡导的是金融服务于实体，我觉得场外期权是非常有力帮助企业规避风险的一个好工具。这方面前面几个嘉宾也讲过，实际上有很多投资者交易的成本在里面，但是我相信随着时间的发展，就像国外的场外期权市场发展一样，随着时间的发展这些企业会意识到场外期权是一个非常灵活、非常有力的工具。因为期权本身它自己收益是非线性的，而且是高杠杆的。如果正确利用期权，不仅把风险控制住，还包括一些利润管理。比如像刚才有一位讲到，如果一个企业在利润到了一定程度的时候，他可以用期权锁定利润。所以期权对于实体企业是非常有帮助的。

　　从交易角度来讲，去年的波动率一直在下降，去年场外期权做了2000亿，今年可以看到波动率在上升，不管是股票、股指、还是商品。波动率上升往往伴随着更多的期权的交易量，因为实际上交易期权很大一部分在交易波动率。其实这又产生了另外一个问题，就是如何来管理你的期权的风险，除了那些私募之外，如果你有一个很大的期权组合，你的管理风险是非常重要的。这里就涉及到你的定价模型。我在国内这一两年和很多无论是券商、期货商、还是一些企业交流的时候，发现大家利用的一些定价模型还是很简单的。我相信随着市场的发展，我们做金融工具的、做期权的，是可以看到在这方面有更多工作去做的。谢谢大家！

　　李金龙：主持人好，关于期权，我跟大家分享两块，一个是股票、一个是期货，我指的是场外期权。我跟大家讲一下现在包括之前运用股票场外期权和期货场外期权的一些策略，首先讲一下股票场外期权用的一些策略。我是做量化的、单一个股的，之前是加杠杆，后来是防杠杆，现在有门槛，个人投资者很难参与，都是通过机构形式来参与。这样的工具其实是在变相的告诉大家，它是一个抗风险的工具，而不是说追求暴利的工具。我们在用个股场外期权的策略的时候，我是做量化的，比如说股票100只，我们希望将刚才前面嘉宾说到的和中信也好还是哪家公司，我帮他做100只期权，这是比较好的。

　　为什么好呢？量化从股灾之后基差一直很严重，做阿尔法策略的是很难受的，如果期权代替股指期货会好很多，这里会有一个详细的算法问题，就不去说了。其实期权可以代替股指期货的工具，这是一个策略方向。第二个是期货方向，我们平时做一些套利比较多，比如说期货套利或者跨期套利。比如说2018年的橡胶品种，我们基本上观察的是这边的期货价差，可是我想知道现货的价格，现货的报价对于我们做资产管理公司是很难捕捉到的，我可以通过橡胶场外期权的报价做价差的策略，我可以把场外期权当作现货的一种方式，通过人工报价的方式去询价，是这样的一个过程。

　　刚才说到期权境内境外的差距包括发展空间，我们是2015年3月份就做期权的一家公司，我们当时发的第一只期权产品是场内的，随着后来一直到现在，交易量少得可怜，规模也很难去冲到一个很大的规模。所以说，我们现在的期权做的也是偏向于比如波动率、利用股指期货给一些信号做期权策略，我们国内的期权发展空间还是很大的，为什么大呢？因为它的工具还是比较少的，我记得我之前在股指期货之后，我们最希望看到的事情，不是股指期货回到之前600，而是希望期权继续开发。我们之前一直说期权是什么样的用法，包括对冲的事情，其实它就是一个工具。对于我们做量化来讲，我们也希望工具多元化，在对冲风险上以及策略组合上是更灵活的。

　　郑琼：谢谢李 总！

　　曹宏华：大家好，我想场外期权的火爆肯定是国家政策和国家支持有非常大的关系，更多的还是第二点券商、期货公司的大力推广，当然最最重要的一点是投资者认可，这种投资者包括实业和对冲交易投资者。我想三者的共同发展，才会使得这个东西被市场接受或者空间更大，未来的发展规模更大。它对我们这些做量化交易的以及对实业的帮助，我想有两层，第一层是做保值的，就是为这些企业提供一种新的工具，而这种新的工具其实企业是不太掌握的，这时候一些专业机构和私募公司可以参与，和期权结合起来，帮助他一些保值。

　　另外一块是期权增加对于做对冲的来讲是非常重要的，现在多了期权品种之后，从组合来讲是多了一倍的，对我们这种做对冲交易的来讲，相当于我做的标的比原来多一倍，机会会更多。对于我们来讲，应该是非常喜闻乐见的，希望它蓬勃发展，希望它更好。谢谢！

　　郑琼：顺着曹总的回答，我们想追问一下一个问题。期权为我们提供了这么多的机会和工具，作为量化机构来说，如何有效利用和合理配置呢？

　　曹宏华：配置是根据市场的量来说的，至于多少是根据市场的量来决定，市场允许多少量来参与，我们就会配多少。这个对于量化来讲是非常清楚的，整个过程当中波动率有多少、收益有多少，自然就会配多少。我想在座所有做量化的人都非常清楚，每个人都会有这样一个模型决定怎么配合资金，随着自己的规模增加也会在上面花更大力气，因为品种更多，可能在资产配置上面会配更多。

　　郑琼：谢谢曹总！李 总，刚刚也听了您的介绍，从2015年就开始配置期权产品，我想请教一下您，你们是怎么样去配置的？在整个运作过程当中遇到了一些什么样的实在的问题？跟我们大家分享一下。

　　李金龙：首先我想说遇到的一些问题，问题是不断有的，一定是这样的，因为市场发展变化是挺多的。我举个例子，比如说我刚才讲了两个策略，我再说一个策略，是场内50TF可转债策略，这里有一个风险，可转债本身就是期权的性质，我们担心的风险在哪里呢？政府下行的风险，比如说国泰君安等等，如果政府下跌比较严重，我是要亏损的。怎么办呢？我拿50TF来做，我这里不是讲对冲，其实对冲也是比较准确的，叫保险更为准确。因为它可以保护我这个组合或者这一个单片的下行年化7%的风险，也就是说跌了7%是不亏钱的，这个在应用的时候是比较不错的。可是当后期用的时候发现一个问题，你不可能保住所谓的7%的，这个你拿的数量多少也是有关键性的。这是市场环境。

　　第二个期权的策略是场外的，包括个股，我拿一篮子股票同时做期权报价，可是这个时候只能对冲一部分，不能全部对冲。如果市场好我完全可以做个股期权，这个时候收益更高，你要衡量资金组合的风险度在哪里。像我们以前做一个期权的策略更简单，就是平值公式，用ETF股指期货，股指期货的平均成本高，ETF的成本也上来，这个策略也会高。

　　我刚才说的策略，有些是现在还能用的，有些是现在不能用的。总的来说，期权是不断发展的，而且它的多元化包括市场流入也是越来越多的，包括今年体现得很不错的2月9日，大家应该是刻骨铭心的，当时整个指数表现也不是特别好。可是如果你的资金组合当中有期权，你的净值就比别人好很多。我们2月9日可转债已经平掉了，我只拿了期权，当市场来了，期权就起到对冲和保护的作用。有的时候不要想着期权如何达成一个暴利的情况，它是一个抗风险的东西，我们说2017年特别惨，不是很赚钱，这个要看怎么量化。我看在座各位2017年还是很不错的，要不然不会坐在这里。我们2017年本着一个原则，我们首先是把风险控制住，用的一些工具像场外期权等等，这些工具我们还是用得比较频繁的。其实市场的工具越来越多，这一块的发展也会越来越好。

　　郑琼：谢谢李 总分享，给我们提供了宝贵的建议参考。我想问一下金总这边，纯信资产是怎么用期权的？

　　金焰：我们做期权主要是为了增强收益，举两个例子，去年5月份的时候，你要看到波动率是非常低的，买期权就是买波动率。去年5月份股指的波动率非常低，而且股指也在低位，如果你看好股市，你不是去买期货，而是直接比如说买一个看涨期权，你的收益会非常高。这里不是股指在涨，而且波动率也在涨。

　　还有一个，刚才有一位嘉宾提到豆粕的例子，实际上期权只是一个交易的工具，你可以用量化、可以用期货、可以用各式各样的方式，期权是给你不同维度表达你对市场的观点。从做市的角度，你更需要用自有资金做市，做市商品来做是对企业的服务。通过做市，其实你可以对商品市场每个品种有更好的了解，当你和现货企业交谈的时候，你可以看到他们对市场的看法，你做市是提供服务，但是在服务过程中也会给你一些交易的机会。

　　郑琼：谢谢金总！看看言总这边对于期权的的运用有没有不一样的观点？

　　言程序：如果你是买一个方向性，基本上你买期货就可以了，通常期权我们说是要做两只脚，做任何事情要做一个最坏的打算。像今年2月份以来，从价值投资在2017年以来，2018年初出现一些很大的震荡行为。一个方向，纯多头方向，你做任何交易没有全部长头，那是最好的收益，全部买股票、全部看多期货、甚至全部看多期权，你的倍数很高。

　　但是真正想要做出不一样的交易行为的能力展现，2018年是一个机会。所以2018年大家看清楚每个产品的价值，2月份、3月份乃至截止到3月份。如果私募产品能够盈利，它一定来自于两块，第一块就来自于期货的向下趋势，第二是来自于期权，怎么样保护你手上持有股票的下跌的风险。过去2017年讲没有意思，因为没有任何产品在多头的时候出现这样的速度，但是今年2、3月份美股大的振幅，这件事情大家可以关注。

　　做期权的目的是什么？如果我们做的私募，我的目的还是先抵我手上持有的股票做避险，做股指期货也是一样的，这个就刚刚好证明在2月份以来，能够使你的资金产品、能够使你做的交易不但可能没有亏损，反而还有超额收益。因为任何时候的下跌，尤其是国内市场是非常容易恐慌的，美国跌9%，国内就跌10%，美国一天跌2%，国内就可以跌4%，原因我们不去追究，因为这就是市场，也就是相对低一点。所以A股并没有这么看跌，过去跌的的确比全球跌得多。

　　在2018年要认识的一件事情是避险怎么做，无外乎在下跌的过程中，唯有期货和期权才有保护，不然持有的多方资产只是亏多亏少的问题。因为你要认识这个结果，所以你必须选期权或者期货。我想还是回到场内，原因是它方便我们做定价、方便我们做流动性的进出、方便我们做资产管理规模，以及国内还是比较支持的，当然是支持场内。

　　但是我说的事情是，唯有股指期货和期权才能够对于整个宏观经济或者整个资产观念或者整个价值投资在遇到短期的波动以来，能够套期保值，甚至可以得到超额收益，就只有这两种工具。而这两种工具却是在国内不受重视的，可能成交量少，但是只有这两个东西才能把股票资产套保。很多私募基金和公募基金管理人跟我说，很多持有到现在，没有办法。很多大V说美股大跌的时候抛掉股票，这个时候已经来不及了，你只有5%、10%清盘的时候，你要想一下再出现这样的行情，2018年还会出现。我跟各位讲的事情是再出现这两次的机会，如果你没有做好避险和所谓的两只脚的决定，你的净值只有亏多和亏少，就不用谈所谓的放中期或长期的投资，那都是虚的。最后分析师告诉你说，现在是投资者交易，来不及了。大家关注一下这三个月私募基金的净值，你就扪心自问，你到底有没有在做避险上面相对看跌的表现。谢谢！

　　郑琼：谢谢言总，给我们2018年指了一个方向。秦总您这边呢？

　　秦志宇：我接着言总的话题继续探讨，确实今年前三个月对很多私募来说是一个考验，尤其是风险暴露。像我们这种纯粹的中性策略，在前三个月基本不会受到影响，核心也是我们把合同的风险来源，无论是市场化的、还是股票横截面上的因子都尽量控制住风险。所以从场外衍生品上来看、包括场内的，我们觉得作为量化私募来说，这样的多元化工具是非常好的优势。因为现在监管上规定国内的公募基金是不能用无论是场内还是场外的衍生品的，这样就使得公募基金在受到监管的影响，他在配置投资标的上受到很大的限制，同时他自身还有系统上的限制，公募基金要交易场外衍生品都需要采购一个恒生的期权的定价模块，可能这部分大家了解恒生的就知道，这个定价挺贵的。

　　同时公募基金在内部风控上有一系列的障碍，使得能够灵活应用这些对风险对冲工具的基金，相对来说竞争优势会更大。但是具体怎么用呢？基本上是三方面用法，第一方面是对冲风险，就像利用期货对冲风险一样，我们可以利用场内或者场外衍生品，构造负一的空投，或者在时间节点或者价格上做配置，这样就能在市场大跌或者市场上风险来临之前，就能从仓内上把这些风险避除掉。第二类是直接控制尾部风险，因为一般来说尾部风险比市场评估的还要高，市场有一个低估的倾向，直接做多一个完全被低估的期权。这种在芝加哥商品交易所也有跟踪指数，专门跟踪对冲哪个风险的做法。第三种做法是利用期权的定价进行套利或者波动性追踪，根据期权本身就能够构造出一个策略。

　　围绕着三方面的做法，我们可以和量化策略相结合，能够提升我们在预测市场方面的优势。

　　郑琼：谢谢5位嘉宾对这个话题的分享。我最后总结一下，期权与基础资产之间的一些关联性、融合性以及分叉性，也决定了它能够在资本市场中产生潜在的和关键性的一些作用。由于我们国内场内期权的一些流动性以及成本和监管的问题，也导致实际的交易过程当中会出现一些这样那样的风险。但是我们想好自己的一个目的是什么，就像刚刚言总说的，你的目的是什么，提前做好准备，做到有备无患。

　　下一个问题，最近也经常会提到有关场外衍生品和场外期权的一些法律法规的传言和声音，也确实2017年下半年也有一些操作上的限制。我们想问一下，在中国的监管条件下，投资衍生品未来要注意哪一方面的风险，以及有哪些机会？

　　秦志宇：我们作为私募的量化基金，肯定希望市场上的交易标的越多越好，流动性越充分，对于市场定价和风险转移功能能够实施得更全面。但是对于国内来说，这个衍生品推出肯定会按照一定的节奏来推出，同时市场也会考虑到监管上带来一些风险。现阶段我觉得对衍生品来说，其实风险主要来源于两方面：一方面是大家交流中对衍生品的认知上还存在不足的风险，比如说我们看到有些期权策略，在市场波动性逐渐下行的过程中，收益比较稳定，但是并不意味着这部分盈利在未来一定是持续的，这部分策略属于巴菲特说的在压路机前面捡硬币。可能过去两年的收益一天就消失掉了，甚至我们看美股有更极端的一路下跌，有人就利用这个做空波动性来引领，可能几天就回到0了。对于期权的定价机制理解要充分，无论是市场机构的参与者、还是个人参与者，要在理论实践上找到更多经验。

　　第二部分是来源于市场大家对预期波动性的风险，实际上是顶层标的带来的。今年资管新规基本上明确了，对于30万亿的银行理财的未来趋向，怎么完成固定期的任务，这个大家也是比较关注的。这个过程可能使得银行通过不同通道委托外部的券商、基金、信托，投到相关标的可能也是股票市场或者其它的固收债券市场。这个时候资管规则会有一定影响，使得银行考核产品的时候强调净值型，之前投的产品后续怎么来安排，这个也是很重要的问题，一定会对券商、公募基金的资产管理配置有很大的影响，进而影响到全市场，无论是期货、股票、还是固收。所以这两方面的风险，其实是要从宏观上来把握的。我主要分享这些。

　　郑琼：言总，如何看待创新和市场监管？如何平衡？

　　言程序：我觉得市场监管是对的，绝对是对的，股票你可以去买，期货用十分之一。对于散户而言，我自己是散户，钱没有很多，对于散户期权最方便，门槛最低，但是风险最大。所以在监管层面来说，一定要跟所有的投资人了解风险有多大，当投资人不了解的时候就用监管来代替这件事情。这是阵痛期，但是我觉得未来一定有它的好处，所以你只要顺从这个逻辑就行。

　　我举一个例子，2月6日前一天2月5日美股跌1000点，2月6日就有很多段子出来，有的人就会亏，为什么会亏？逻辑很简单，一定有人算错，一定有人知道哪个地方能赚到钱。在台湾的市场，同一天看跌的期权涨了60倍，涨停，1元变60元，1万变60万。同一天看涨期权也涨停，为什么？各位不要看书，学院的事情是学院的，最后靠实践，最后的都是实践，背后有学院的基础在。你不要认为你看了书，你就认为你在上面的风险完全能够转化，你就能够知道结果。但是实际发现美股跌1000点，期权不但没跌停，还涨停，实际的结果我觉得大家会了解，大家研究涨停的原因是什么，因为有一个大户暴仓，同时两天被强平，一强平流动性不足，涨的部分也被涨停。

　　因为你最大的是买方的权利金，可是它并不是一个会长期获利或者稳定获利的方法之一。基于这个我想说不要所有资金做期权，记得要分散，期权只是调味剂，就像商品期货、股票和固收是一样的，都要做分散。因为这样的分散，除了对大类资产配置以外，它不会掌握所有行情都带给你收益。谢谢！

　　郑琼：谢谢！虽然监管会有一阵短暂的阵痛，但是长久来看还是对市场的一种保护、一种规范。我们之前聊的都是一些场外期权、场外衍生品的主要内容，由于时间关系，我们现在进行本次圆桌的最后一个话题，也是我们本周整个资本市场出现的一个最大的事情，就是原油期货的上市，它作为我们国内首个国际化的期货品种，具有划时代的意义，可以说吸引了整个市场的目光，听说还有开户排队。如果在场的嘉宾需要开户的，我们英大期货可以给你开设一个绿色通道。我想问一下金总，原油期货的上市为未来带来哪些投资机会？

　　金焰：原油期货在交易所设计的时候就是一个很好的交易品种，为什么呢？首先国内的原油期货对标是阿曼的中质酸性原油，中国还是人民币计价，波动率很重要。这个原油期货一天的波动率就是一个方差，大概是1.1、1.2个百分比，这两天交易每天都是2左右，波动率2左右。这些对于交易的机会就来了。中国的原油是将近35万到40万一手，中国的黄金也是35万到40万一手，但是黄金没有什么交易，因为波动率是1。

　　原油是非常好的交易标的，当然你可以讲很多比如说套保工具，作为你的风险控制。我们讲期权，其实期权也是非常好的，中国有原油期货，我们就可以做原油的场外期权，你可以看到近几天有几单结构化产品出来，直接挂钩原油的价格。为什么他可以这么做呢？因为可以做原油的场外期权，以原油期货对冲期权的风险。

　　第三点是有原油期货以后，对产业链的帮助很大，国内的化工期货活跃性不够，当原油期货上来以后，化工品的交易量也会提高。多说一句，刚才讲到期权的交易策略，其实就是两种，一种是套利，在国内场内套利很少，因为国内场内期权的都是专业选手，都是国外回来的做量化的专业选手，几乎找不到套利机会。但是你要把期权真正看作一个交易工具，作为交易工具，为什么期权看上去很有吸引力？当然你要知道，我们讲到期权的风险，一定要明白期权的风险，期权的风险不是用执行价，你买一个期权，你每天在亏钱就有磨损，和波动率有关系。所以交易期权一定要懂得风险。

　　从做市商的角度管风险也是很大的问题，如果你管理过一个衍生品，实际上你的期权越多越好管理，因为你吸纳的很多可以对冲掉，互相平衡。所以中国的期权市场要发展，第一希望更多人加入进来，特别是一些做市商，另外还有一些实体企业，如果是股票股指，你做量化投资的，甚至一些公募基金、做股票的基金经理，都可以认识到期权在风险管理和投资上的一些作用，这样中国的期权市场会很快的发展起来。谢谢！

　　郑琼：谢谢金总！我想问一下李 总，原油上市之后，会不会改变目前的市场格局？对于你们公司的策略会不会有一些调整？

　　李金龙：首先刚才金总说到原油和化工的关系，这个一点都不为过，其实原油市场对于我们做量化的私募基金策略来讲，它是很有意义的。我们的资金规模是有限制的，我很难突破一定的瓶颈，比如说现在管理规模10亿，再往上冲30亿，再往上冲就有限制了，有些品种渐渐做不了了。比如说去年的铁行情突然是小品种的，下半年拉起来了，可是量化我们基本上是找10亿左右的品种去做，这种小品种不会做，黑色、有色、化工、农产品这些做得比较多。

　　当原油有了之后，其实变相的对于我们的策略包括资金承载量是有很大提升的。原油和制造业相关性比较高，比如化工行业、航空运输等等，其实这样变相的资金承载量以及市场的份额会越来越大，对于策略的实施上和选品种上就增加了承载资金量比较大的品种。现在原油期货我们做策略没有特别多做，因为没有特别多数据参考，我们现在更多看的是价格性的东西。之后原油期货这一块我们会做一些策略，随着上市的时间越来越长，它的策略会越来越丰富，这个也是时间的过程。

　　郑琼：谢谢李 总！曹总，你觉得原油期货上市给我们带来什么机会？

　　曹宏华：多一个品种对于我们做交易的来讲是多一个机会，可能不是多一个，而且是多几倍的空间，这是毋庸置疑的。我想从另外一个角度来谈，其实原油期货已经有海外机构可以进来交易了，这个过程当中对投资者结构已经发生了本质上的变化。对于我们这种处在一线的交易者以及各位投资者来讲，这个市场是一个不一样的市场，所以应该说虽然现有的策略还继续可以用，但是肯定需要提升自己的内力，因为结构已经发生严重变化。这个时候所有人应该提升自己的策略本身的能力以及关注市场的能力，不仅仅是赚钱了，这个不一样，所以要做好准备。其实这是一个风险，这种风险对于交易者来讲是要看到的。

　　第二个，对于中国经济或者中国市场来讲，我们还是非常看好的。当然现在很多人在网上看空中国经济，我想他们心里是看多中国经济或者看多中国市场的。虽然现在在喊口号，我们这样的理工男一般不太愿意喊口号，只是我们有一些调研，觉得中国市场的基础数据以及中国公司的技术竞争能力和中国人的参与度来讲，未来的空间其实是很大的。所以希望还是看好中国经济，只不过在做交易的过程中还是要把控风险，包括你的策略和选择的品种上面做好保险，使得在交易中不要被这些向下的波动影响后来的投资。我就说这么多，谢谢大家！

　　郑琼：秦总对于原油这一块有没有不一样的观点？

　　秦志宇：我觉得前面几个嘉宾说得很全面，我强调一下预期的交易量的影响。在海外交易量原油交易量占到商品期货的基本上达到三分之一左右，所以这个空间还是很大的。但是从交易这几天来看没有达到预期，在国内市场还需要在交易量上有一个培育的过程。这个在后面肯定原油对我们的量化交易来说，占的比重会越来越大。

　　郑琼：言总有没有补充？

　　言程序：新的品种原油提供什么，这个事情要关注，因为成交量没有预期的大也是有一定原因的，这个就不去赘述了。理论上来说，后面的人会看着前面的量，会继续放大，所以我觉得原油还有一段被考察的时间。

　　郑琼：谢谢5位嘉宾的精彩分享，原油品种的机遇和风险是并存的。感谢5位嘉宾的精彩分享，从衍生品到原油、从投资机遇到风险，满满的都是精华，这个叫听君一席话，工作好计划。非常感谢你们！愿所有嘉宾在2018年都有一个满意的收成。谢谢大家！

责任编辑：牛鹏飞