08年糖棉胶市场展望：保持缓慢牛市艰难上升(2)

　　2、巴西酒精增产 甘蔗消费增长

　　巴西FC Stone风险分析公司认为，将于明年5月份开始的08-09制糖年期间，巴西中-南部地区的甘蔗产量较07-08制糖年将增长12.8%，达到4.68亿吨的水平。

　　FC Stone旗下51家圣保罗地区糖厂会员普遍认为，在预期明年国际糖价因供给量较大仍有可能在低位运行的背景下，估计08-09制糖年糖厂仍将把生产中心集中在酒精生产上，初步估计糖厂将拿出56%的甘蔗来生产酒精，剩余44%的甘蔗用来制糖。

　　按照产业界的估算，07-08制糖年巴西中-南部地区糖厂已拿出55%的甘蔗来生产酒精，剩余45%的甘蔗用来制糖，不过，因甘蔗产量巨大，糖产量也会相应增加，并非所有糖厂都有能力拿出55%的甘蔗来生产酒精。

　　初步估计08-09制糖年巴西中-南部地区的食糖产量较07-08制糖年将增长7.9%，达到2,820万吨的水平。到目前为止巴西中-南部地区糖厂已经预售了明年24%的产糖，其中约20%的产糖已在期糖市场作了套期保值，不过，目前08-09制糖年开榨还有4个月的时间，糖厂手中还有相当多的08-09制糖年产新糖有待预售和作价。

　　酒精产量较07-08制糖年可望增长14.3%，达到219亿公升，其中138亿公升为含水酒精，另外81亿公升为无水酒精。

　　小结：从巴西、印度甘蔗生产、消费状况来看，市场形势不容乐观。二者对市场的压力仍然较大，但主要是在2008年下半年发生。

　　五)、2008年郑州期糖价格走势想象图

　　2007年下半年国内外糖价的的反弹，由于印度具有转种倾向、巴西增加酒精产量，以及中国奥运对消费的支持，糖价的这种反弹趋势在2008年上半年将会得到进一步深化，并有可能持续到5、6月份。随后，在巴西、印度增产的情况下恢复下降势头(见图五)。

　　AB上升：主要原因是国家收储、供应青黄不接、产区甘蔗定价支持、游资入市。

　　BC下降：主要原因是新糖上市构成压力。

　　CD上升：主要原因是生产商低价惜售、奥运题材、能源价格比价效应；印度甘蔗减产倾向。

　　DE下降：印度08/09年增产、巴西增产、08/09年新糖上市预期压力。

　　图五 2008年郑州期糖价格走势想像图

　　注：C、D、E点是预测时间点；　 表示推断价格走势。

　　二、旗型整理支持棉价上升

　　新的营销年，预期美国、印度和巴西棉花减产，2007/08世界期末库存预期减少，这为新的一年棉花保持强势创造了条件。从国内来看，郑州一号期棉形成的上升旗型有可能向上突破。

　　一)、库存预期下降支持棉价

　　2007/08 世界棉花产量预期减少 2%，至 2610 万吨，原因是棉花种植面积缩小。世界棉纺厂用量预期扩大 3%，至2750 万吨。因此，世界期末库存预期减少 11%，至 1140 万吨。2008/09 初步预测世界产量增至 2710 万吨，世界纺织厂用量增至 2780 万吨。因此，2008/09 世界期末库存预期进一步降至 1060 万吨。

　　ICAC预计，预计消费增长将放缓的主要原因包括全球经济增长放慢,国际棉价上涨,以及自今年8月以来棉花在主要市场失去相对於聚酯材料的一些价格竞争优势。在非洲、中国、巴基斯坦、土耳其以及美国的产量预计将减少.印度将成为唯一产量提高的主产国,其产量将达到创纪录的530万吨。

　　2007/08 世界棉花进口预期提高 10%，至 910 万吨，原因是中国进口扩大至 350 万吨以上。美国、印度和巴西出口预期大幅提高。但乌兹别克斯坦、非洲法郎区和澳大利亚出口则会减少，主要原因是产量预期下降。

　　据 ICAC 2007年价格模式预测，2007/08 棉花平均 Cotlook A 指数为每磅 69 美分，较 2006/07 年提高 10 美分。预期价格提高的原因是2007/08 世界(不包括中国大陆)库存对用量比预期大幅降低。

　　二)、国内缺口扩大

　　在国内，2007/08年度棉花产量750万吨，比上年度减少23万吨；消费1197.5万吨，比上年度增加108.9万吨，进口317.5万吨，比上年度增87万吨。由于供需缺口进一步加大，因此进口外棉补充国内需求是必然的，而进口的时间和数量尤其值得关注。

　　07/06年国家累计发放棉花进口配额350万吨，预计全年实际进口240万吨左右。棉花进口大幅度下降，主要是由于前期国际市场棉价较高，加之滑准税税率较高，纺织企业没有进口积极性，通过挖减库存弥补缺口。今年进口减少，纺织企业库存下降，势必加大明年国内棉花市场供应压力。

　　由于我国棉花供应短缺的状况短期难以改变，加之全球库存消费比已达近几年来新低，考虑到国家通过关税、存储以及信贷等政策对市场进行的调控手段越来越娴熟，因此2008年国内棉价更大的可能是稳中趋升。

　　三)、与相关商品比价关系

　　国内商品期货市场中，大豆、玉米、小麦都展现过，或正在展现大行情。而郑州期棉大多数时期呈振荡整理的态势。在美国期货市场中，纽约期棉与其他农产品相比，也存在价值低估的现象。随着经济增长、通胀压力加大、油价日益高企，物价上升将保持一种长期的趋势。从流动性过剩来看，投机资金不可能漠视棉花期价长期保持不振状态。需求量的刚性增长，亦为支持棉价走高打下扎实的基础。我们有理由等待一波行情的到来，但基本和技术面有效结合，才是契机出现的最佳时间。

　　四)、技术分析

　　旗型型态就像一面挂在旗杆顶上的旗帜，通常是在急速而又大幅的市场波动中出现。在旗型形成过程中，成交量是显著地渐次递减的。上升旗型一般是向上突破，但在旗型形成过程中成交量变化不规则，且很多是非逐渐减少的情况下会下降，形成反转行情。

　　2007年10月22日至2007年11月26日形成上升旗型(见图一)。近期观察，若价格向下走出上升旗型，可跟进。由于郑棉花回调形成旗型时，成交量变化较为规则，且很多是逐渐减少的情况。因此，近期郑棉花向上形成突破行情的可能性较大。

　　图一 2007年2月—12月郑一号期棉相对三个月期货价格日K线图

　　三、天胶市场步入周期性下降时期

　　2006年以来，世界天胶生产增长快于消费增长。全球经济增长可能有所放缓，需求可能减弱，这将会加剧供过于求的态势。这种供需形势下，天胶价格上升，主要是季节性因素起着重要作用。同时，内外盘比价关系变化、阶段性库存下降也有利于胶价上升。但这些因素难以促成天胶牛市的形成，只能使天胶价格保持高位震荡格局，并有可能持续到一季度末、二季度初，随后将下降。

　　一)、增产形成巨大压力

　　2006年，世界天胶产量为967.6万吨，过剩45.2万吨。天胶生产特征决定2007年、2008年，全球天然橡胶仍然会处于供过于求状态。东南亚主产国由于降雨带来的灾害性天气偏多，对产量有一定影响，只是阶段性的，而难以改变产量增长的态势。

　　二)、中国需求举足轻重

　　中国天胶消费约占全球消费量1/3强，但其依赖的强大动力是出口需求。中国橡胶的直接出口量不多，但通过橡胶制品出口实现的间接出口量却很大。全球重要橡胶制品企业产能大量向中国的转移。这种状况下，世界经济减缓将间接抑制中国天胶消费。

　　国内轮胎企业在经历了持续3年的扩张高峰期之后，正在逐渐减速。未来2~3年，我国天然橡胶消费商，即轮胎企业的减产以及消化库存的行为，将会减弱天然橡胶的消费。墨西哥、印度对中国出口的轮胎发起了反倾销调查，使市场形势不容乐观。此外，欧美等重要轮胎出口市场的技术壁垒也在不断加强。

　　三)、周期性高峰已经形成

　　从价格周期来看，本轮牛市周期已于2006年形成。橡胶市场经过5年多的持续上涨，本轮牛市周期上升阶段已完成。全球胶价在未来一段时间里，整体上将趋于震荡下行，局部的反弹与回升只能寄希望于季节性供应紧张和需求旺盛推动。

　　四)、阶段性利好形成支撑

　　1)、显性库存减少

　　从沪胶库存来看，其持续增加动能不足，表现在前期胶价大跌之后，近月合约与现货价格形成贴水，市场上消费企业买入保值兴趣较浓。同时，云南农垦已经停割，海南农垦也将于12月中、下旬停割，而新胶上市要到明年4月份，所以库存将出现递减局面，期价也将因前期库存压力而形成重要底部。　　

　　2)、内外盘比值暗示后市上涨

　　11月份，国内外比价呈下滑走势，最低达到74的水平。07年以来，内外盘比值越低，期价就越面临调整下跌的风险。前期东京胶前期超涨以及沪胶的弱势表现，使上海天胶走出一波调整下跌走势。随着期价盘整反复，底部形态也不断显现，且内外盘比值也开始慢慢拉高，这将有利于上海天胶走强。

　　3)、利空出尽即利多

　　2003年以来的5年时间内，每一年10、11、12月份天胶均出现以回调为主的调整行情。其主要原因是，经过从4月份开始连续的割胶之后，市场的库存累计到一个相对的高位，胶价也往往在这个时间段承受较大的压力。11月份往往是一年之内国内天然橡胶市场库存压力最大的时间段。12月份国内天胶停割后，市场需求依赖消化库存以及不断进口来满足。今年国内市场天然橡胶的库存主要体现在上海期货交易所的交割库中，11月份库存一度回到10万吨之上。而天胶停割后，库存就失去了上升的动力。利空出尽，使市场多头信心恢复。

金瑞期货 王宏友