年度报告：市场内忧外患 08年铜消费谨慎乐观

　　内忧外患，08 年铜消费谨慎乐观

　　2008 年将是次级债危机爆发的高峰期，欧美日等传统经济强国铜消费将进一步恶化。在次级债危机和国内宏观紧缩的双重压力下，需谨慎乐观对待中国因素，预计08 年中国铜消费增长率为7-8%，07 年铜消费增长率为9.09%。

　　铜精矿VS 铜冶炼 精矿供应紧张将放缓

　　2008 年全球铜矿供应持续紧张，但新增冶炼产能回落，总体铜矿供应缺口有所收敛，从而全球铜矿供应紧张与冶炼扩张的矛盾有所缓解。

　　但中国可能是个例外，08 中国冶炼高存量和原料进口高依存度使得铜矿供应的结构性矛盾显得尤为突出。在低加工费的背景下，中国冶炼厂将有减产的可能。

　　08 年铜供需处于紧平衡状态

　　总体而言，08 年全球铜市将维持脆弱平衡，铜供应过剩较07 年略有增加，在这样的背景下，2008 年铜价将呈现高位震荡，阶段性反弹的态势，均价较07 年有所回落，预计在6400-6600美元/吨之间。

　　“中国因素”再一岁 “高位震荡”又一年

　　2007 年铜市基本复制了06 年的铜价走势，其中不同的因素演绎了相同的铜市。

　　07 年LME 铜价走势图

　　为了更好地展望未来铜价的走势，我们仔细地回顾了过去一年铜市场的变化，希望从中能得到一些启示。按照主导行情的因素变化，我们将07 年的行情分为以下几个阶段：

　　1 月-2月 底部盘整 (LME 铜价：5300-5800)

　　焦点：LME 库存持续保持高位(20 万吨以上)，现货持续保持贴水10-40 美元/吨；

          上海库存3 万多吨，现货升水高企；

　　2 月底-3 月 铜价持续上涨 (LME 铜价：5800-6700)

　　焦点：主要是市场预期中国春节后的消费将旺盛，加上基金空头平仓、新指数基金入市、

         外国经济数据等因素更推动了铜价上涨；

　     　LME 库存迅速从21 万吨下降至18 万吨，现货贴水状态改成升水状态，并大幅上涨至50 美金/吨左右；

　　     上海库存下降至3.2 万吨，现货持续保持升水；

　　4 月-5 月 铜价持续主升浪，上涨突破8000 (LME 铜价：6700-8000)

　　焦点：秘鲁矿工罢工、美国经济数据改善和美元贬值支撑铜价持续走高；

　　     LME 库存进一步减少至15 万吨，现货升水保持30-70 美元/吨；

　     　前期大量进口的精铜陆续到港，国内铜供应相对充裕，使国内处于被动跟涨的态势；

　     　高铜价开始抑制消费，并出现了明显的“铜替代”现象；

　　5 月-10 月 铜价主要以7000-8000 区间展开“W”型大震荡行情 (LME 铜价：6700-8300)

　　焦点：美国次贷持续恶化以及相关经济数据不断下滑，使西方发达国家的铜消费表现疲弱；

　     　中国冶炼产能持续扩大，导致铜精矿供应紧张，加工费持续走低；

　　     全球罢工风潮兴起，蔓延至波兰、秘鲁、智利和赞比亚等国家，支撑铜价高位震荡；

　     　下半年，中国紧缩货币政策陆续出台，高价铜一定程度上抑制了铜消费，加上理性采

      　　购(以产定销)使国内铜消费表现较预期弱；

　　     LME 库存“V”型走势，库存从15 万吨下滑至10 万吨后盘整，随后又上扬至16 万　　

         吨；相反地，伦敦现货升水呈倒“V”型，库存下滑使现货升水曾经从60 美元/吨爬　　

         高至160 美元/吨的高位，随着库存的筑底反弹，现货升水迅速下滑至0 美元/吨附近；

　    　上海库存与LME 库存发生明显的背离，主要的原因有两个，一是全球铜库存转移的　　

        现象严重，二是进口铜和产量的集中上市。从表面上看，上海库存与铜价发生背离，　　

        但随着后期的铜价下跌，恰恰体现了铜价“中国因素”才是真正的主导地位；

　　11 月 受中国铜供应相对过剩，沪铜开始领跌，使伦铜从7600 迅速下跌至6500 重要支撑位， 随后沪市的套利盘、套保盘、消费买盘和投机抄底盘使铜价展开了极地反弹，最终因中国　　消费未真正启动，使铜价于7000 下方再次受阻 (LME 铜价：6500-7600)

　　焦点：美国经济数据仍不乐观，特别是房地产陷入衰退；

　　      中国海关公布10 月份中国产量35.7 万吨，使市场担忧中国铜供应短期过剩；

　      　LME 库存持续上涨至19 万吨，贴水进一步扩大至40-50 美元/吨；

　     　上海库存从 5.6 万吨迅速下跌至2.7 万吨，现货表现为紧张，升水大幅提高至1000；

　　12 月 截至14 日，铜价保持6500-7000 区间震荡，多空双方分歧较大 (LME 铜价：6500-7000)

　　焦点：美国经济数据继续下滑；

　      　中国出台紧缩的货币政策和稳健的财政政策；

　      　中国铜冶炼企业停产整修；

　　综上所述，我们发现07 年国际铜价的起起伏伏主要受以下几方面影响：西方经济体的次贷危机影响、“中国因素”的发现与反思、冶炼产能迅速扩张和罢工事件持续不断等。审视过去，展望未来，我们觉得其中的一些因素将有所演变，并持续地影响着08 年国际铜价的走势。

　　第一部分 “中国铜消费”考试将近 “定价权” 易主势在必行

　　全球精铜消费(单位:千吨)

　　来源：CRU， 金瑞期货金属研究小组

　　经过整理最新的CRU 数据，我们可以从中看到，07 年全球的精铜消费保持稳定的增长，但是，精铜消费量的增长主要来源于“金砖四国”等新兴发达国家。首先，印度43.7 万吨、俄罗斯75.2 万吨和中南美61.9 万吨(由于缺少巴西的数据，暂用中南美数据代替)，消费增长势头保持高速，预计07 年全年较06 年分别增长了6.5%、9.8%和4.4%；其次，预计中国07 年铜消费460.4 万吨，占全球铜消费的25.5%，其中07 年的铜消费增量为65 万吨(460.4-395.4)，超越了全球增量的62 万吨(1799.3-1737.3)，换句话说， 07 年的中国铜消费增量独占鳌头，并深刻影响着全球铜市场。所以，07 年铜市场流行的“中国因素”主导全球铜价的说法一点都不为过。最后，由于欧美日发达国家的经济衰退影响铜消费，而印度、俄罗斯和巴西的铜消费基数仍相对较小，所以我们相信未来08 年的全球铜消费仍然走07年“有中国特色的铜消费”路线。

　　全球铜需求增长(3 月平均)

　　另外，我们仔细对比“金砖四国”和美国、欧元区和日本的经济先行指标，两者的指标已经明显地发生背离。其中巴西、中国、印度和俄罗斯的指表仍保持整体向上的趋势，而美国、欧洲和日本由于受次级债的影响，经济增长已经明显放慢。

　　最近公布的10 月份OECD 领先指标半年变化率下跌1.3%，是自2001 年11 月以来的最低点，这主要是受主要西方经济体的指标下跌所致。而过去的四个月，OECD 变化率下跌了3.8% ，其中欧洲领先指标从1.6%跌至-0.6%，而美国和日本分别从4.2%跌至-1.2%和从-0.4%跌至-9.3%。领先指标的连续下滑，更预示着西方发达国家的经济将进一步走弱，或至少能说明西方发达国家的经济周期性底部仍未出现。上述的经济领先指标就更加强化了08 年西方发达国家铜消费疲弱，亮点仍是中国消费的观点。

　　“金砖四国”经济先行指标(6 个月变化率)