期铜筑底特征加强 牛市性质仍将保持(12)

　　(4)ICSG 最新铜供求数据分析。

　　国际铜业研究机构(ICSG)公布的截至8 月份的全球铜供求平衡数据显示市场逐步进入过剩，虽然过剩更多是季节性的调整(由于8 月份是欧美地区的暑期消费淡季)而不是基本面的转变。

　　对于铜来说利好的因素包括库存仍处于低位，供应比预期的要紧张，价格对供应链变动的敏感度变得更高。需求放慢且很可能在未来几个月持续对于铜来说是不利的因素，而这也足以使得2008 年上半年市场变得轻微的过剩——除非中国需求能拟补这个缺口。需求的疲弱使得我们对于未来几个月铜价变得谨慎，但是市场走向过剩熊市的可能性仍非常低。

　　ICSG公布的数据显示欧洲，美国，日本甚至是东欧地区的需求都在萎缩，2007 年全球铜需求增长变成了几乎完全是由中国拉动，而除了中国和日本以外的亚洲地区增长明显(见下图)。

　　图：全球铜需求增长(3 月平均)

　　下图显示了除了中国以外的全球铜需求增长趋势和OECD 领先指标之间的关系。年同比增长率在最近几个月大幅下跌，其中欧洲由强劲增长走向萎缩。如同上周在我们的报告里面所讨论的，最新的OECD 领先指标表明需求变差要比好转的可能性要大。

　　图： 铜消费增长

　　图： 铜消费与OECD 领先指标

　　ICSG 的数据表明今年头8 个月全球铜市场缺口25 万吨，而上年同期是过剩4 万吨。我们认为缺口主要是由于这段时间之内中国的建库(上年同期是在减库)，但是我们相信这些库存当中的相当部分在8 月底就已经被消耗了。

　　表： ICSG 铜供求平衡

　　第四部分：后市展望。

　　综上所述，进入11 月份以来LME 铜从7700――7500 价位区间开始逐渐下滑到7000——6500 价位区间，虽然消费旺季已来临，但利空因素却处于强化状态，市场存在旺季不旺的现象。同时伦敦库存仍持续增加，但上海库存从大幅回增状态转变为大幅减少状态，使得显性库存——三大交易所库存再次从上升状态转变为停止下滑状态，这直接造成了伦敦铜现货大幅贴水而上海铜现货大幅升水，两地自今年年初以来再次出现了有利的正向套利的贸易条件。美国房贷危机的后滞影响仍在发生作用，直接造成前期市场弱势，并扩散到西方各国，可能会最终影响到我国，这一因素对整体经济的影响力度到底有多大目前还无法测定，这可能会直接导致铜价趋向两个不同价格模型：第一种是如果美国房贷危机的后滞影响持续扩大并最终波及到中国的话，目前铜价格的反弹最终失败，新一轮下跌将再度展开，理论目标区间5600――5200；第二种是如果美国房贷危机的后滞影响正在减弱的话，目前铜价格筑底后将最终震荡上行。我个人仍倾向于第二种价格模型生成的可能性较大，最主要的依据是目前全球的利率结构及世界经济体质能对这样大级别的经济危机产生免疫机能。基于以上的认识，我预期：短期，市场上档技术性压力依然存在，可能导致市场反复震荡以测试下档支撑的有效性，但前期在6500——6800 这一区间形成空头陷阱的可能性在加大。总之，我个人仍认为铜仍处于大的牛市格局之中，中期，随着中国及美国经济数据的好转并完成量变过程，逐渐成为影响市场的权重因素，市场将继续牛市循环。

北京中期