期铜筑底特征加强 牛市性质仍将保持

　　内容摘要：进入11 月份以来LME 铜从7700――7500 价位区间开始逐渐下滑到7000——6500 价位区间，虽然消费旺季已来临，但利空因素却处于强化状态，市场存在旺季不旺的现象。同时伦敦库存仍持续增加，但上海库存从大幅回增状态转变为大幅减少状态，使得显性库存——三大交易所库存再次从上升状态转变为停止下滑状态，这直接造成了伦敦铜现货大幅贴水而上海铜现货大幅升水，两地自今年年初以来再次出现了有利的正向套利的贸易条件。美国房贷危

　　机的后滞影响仍在发生作用，直接造成前期市场弱势，并扩散到西方各国，可能会最终影响到我国，这一因素对整体经济的影响力度到底有多大目前还无法测定，这可能会直接导致铜价趋向两个不同价格模型：第一种是如果美国房贷危机的后滞影响持续扩大并最终波及到中国的话，目前铜价格的反弹最终失败，新一轮下跌将再度展开，理论目标区间5600――5200；第二种是如果美国房贷危机的后滞影响正在减弱的话，目前铜价格筑底后将最终震荡上行。我个人仍倾向于第二种价格模型生成的可能性较大，最主要的依据是目前全球的利率结构及世界经济体质能对这样大级别的经济危机产生免疫机能。基于以上的认识，我预期：短期，市场上档技术性压力依然存在，可能导致市场反复震荡以测试下档支撑的有效性，但前期在6500——6800 这一区间形成空头陷阱的可能性在

　　加大。总之，我个人仍认为铜仍处于大的牛市格局之中，中期，随着中国及美国经济数据的好转并完成量变过程，逐渐成为影响市场的权重因素，市场将继续牛市循环。

　　第一部分：十一月份铜市场走势回顾及市场形态概况。

　　A、 进入十一月份以来，LME 铜因美房贷危机的后滞影响导致美国经济数据普遍不理想而震荡下行至7000――6500 价位区间，目前价位是7030。最新(11月26 日)CFTC 公布的美铜持仓报告显示，基金净空保持在近8000 手。

　　B、 三大交易所铜持仓日总存量进入十一月份后有所增加。如LME 增加到24 万7 千手；上海铜持仓日总存量大幅增加，已达到19 万手以上。三大交易所铜持仓日总存量已接近历史上最高值的水平。

　　C、 LME 库存最近持续增加到近19 万吨，而注册仓单回增到5600 余吨，显示了LME 库存未来一段时间内增加趋势可能会停滞，与此同时，上海铜库存大幅减少，总库存下降到34000 余吨。在此要特别强调的是，虽然三大交易所总的显性库存有所回增，但仍属于历史上“最低库存”的范畴。

　　D、 LME 现货贴水继续大幅下降到40 美元以下，而上海铜最近已经形成了较强的现货升水格局，近月份合约间的升水差价扩大到1000 元以上。两地自今年年初以来再次出现了有利的正向套利的贸易条件。

　　图：LME 铜库存与注销仓单

　　图：LME 铜现货/3 月期升贴水与库存变化

　　图：LME 铜持仓量与价格

　　图：LME 铜现货/27 个月远期曲线

　　通过与10 月份市场形态对比，我们会发现，11 月份市场形态继续呈现弱势特征：首先，三大交易所铜持仓日总存量进入十一月份大幅增加，已经进入铜交易史上最大值范畴了。其次，CFTC 公布的美铜持仓报告显示，基金净空持续增加。但与此同时，我们也注意到一些可能转折的迹象，就是在LME库存继续增加的同时，上海库存大幅减少，进而导致伦敦铜现货贴水继续下降，而同时上海铜也出现了较强的升水格局。另外伦敦铜的注册仓单较前期大幅增加，同时伦敦铜库存增加趋势最近有停滞的趋向。这样的市场形态虽然仍是明显的偏弱格局，和10 月份市场形态对比，弱市的特征正在淡化。

　　单纯地讲，这种的弱势市场形态仍有一定程度的能量未释放干净，总体市场弱势特征没有改变，但是如果放在大的市场格局来思索，可能会存在空头陷阱的可能性。