期铜筑底特征加强 牛市性质仍将保持(2)

　　第二部分：基本面分析。

　　第一方面，利空因素。

　　(1)美国次贷危机的后滞影响仍对美国乃至全球经济增长的打压，使得基础金属中期供需前景堪忧，这成为拖累铜市场持续走弱的根本因素。

　　非常明显，信贷危机对于美国经济及全球经济增长是一种威胁。美国抵押债券的亏损显著地降低了信贷供应收入的证券化程度, 但同时降低了银行系统对于放贷的胃口。加上这些因素正在损害新的信贷流。银行对放贷胃口的改变在美联储资深贷款官员调查结果中是可以量化的。10月份进行的调查中与欧洲央行和英格兰银行进行的调查相比较同样显示了大多数类型的贷款状况和条款的紧缩。

　　图: 美联储资深贷款官员调查: %的应答者紧缩条款和C&I贷款的情况,抵押商业地产贷款

　　历史上，这些衡量信贷有效性的指标展现出与经济增长率的领先关系。在下面的表中，我们概要了GDP增长(年比)和资深贷款官员有关抵押债券，C&I 贷款和商业地产贷款之间的平均相关性.我们同样测算了滞后的季度，其中平均的相关性是最高的.在研究中我们包括了实际联邦基金利率的水平.如表格中所强调的，　实际基金利率的滞后最大。含蓄地看，实际基金利率的变化的效果显得在改变信贷状况,它因而影响着经济增长，事件结果的时间进程从初步的展望中得到感觉,因为信贷市场应处在通过货币政策对经济增长产生影响的途径上。

　　图: 资深贷款官中调查和实际联邦基金利率相对实际GDP增长(年比)的平均相关性, 1990-至目前

　　资料来源: Haver, Ecowin

　　建立之后确实在信贷状况和随后的经济增长中存在着历史性关系,下一步是量化对实际GDP增长的影响。我们在下图中描述这一过程。我们包括了一个例外的测试, 为什么例子中在2001年底出现了潜在的衰退停止,模型从中加以了预测。模型的结果显示表明了经济增长显著的下降风险.

　　图:美国实际GDP增长的衰退模型, 变量来自于资深贷款官员对贷款条款和状况的调查,商业抵押贷款，民居抵押贷款， C&I 贷款，实际美联邦基金利率

　　然而，在我们失去预测马上就要出现衰退的自制力前,下面几点是值得考虑的。模型所预测的疲软主要受到了民居和商业地产信贷紧缩状况的驱动。如果我们不将这些变量放在模型方程式里,模型预期增长约围绕着趋势增长率2.5%. 或者说，目前为止，C&I贷款状况的紧张并不是出于其本身足以确保2008年GDP增长将会出现显著疲软的预期。

　　图：美国实际GDP增长的衰退模型, 变量是美联储资深贷款官员调查， C&I 贷款状况，实际联邦基金利率

　　对经济增长关键的负面因素来自于地产贷款条款的剧烈紧缩,无论是民居还是商业建筑, 那里的情况处在历史性的极度状态 (见图1右边).只要民居抵押贷款状况受到人们的关注,无法利用信贷对于未来的GDP增长负面暗示要比通常情况下　弱得多. 这是因为通常事件的结果–为何紧张的信贷状况推动了民居地产活动的下降– 本周期出现了反转.如图5 应有助于强调的,房屋市场的疲软远在信贷状况出现紧缩之前; 疲软的前者推动后者出现紧缩. 这意味着大部份对经济增长造成冲击的房屋市场的疲软已经发生, 意味着未来对经济增长的拖累对于这个领域来说可能比按典型的历史性抵押信贷供应和房屋市场之间的关系来预期的要弱得多.

　　图 : 美国房屋市场指数, 银行紧缩条款和民居抵押贷款状况的百分比%