加强货基流动性监管 打破保本保息非理性预期

　　中国基金报记者 彭明

　　占据公募基金六成的货币基金如何监管？央行在日前发布的《中国金融稳定报告（2018）》中做了相关表述。

　　货币基金暴露流动性问题

　　央行报告中总结了当前货币基金暴露出的流动性问题，包括易受“挤兑”、机构投资者集中、跨市场传染、个别货币基金体量巨大四个问题。

　　一是具有易受“挤兑”的内在脆弱性。货币基金多以摊余成本法为主进行会计核算、按面值1元报价，定期将受益转为基金份额。但一旦出现极端市场行情，基金面值将与实际价值出现较大偏离，投资者有极大动力集中赎回，形成类似银行存款的“挤兑”效应。此时货币基金不得不大量变现同业存单、债券等资产，诱发“基金赎回→变现损失→加剧赎回”的恶性循环。

　　二是机构投资者集中度较高，加剧流动性风险。当银行、保险等机构投资者作为货币市场基金的主要投资者后，由于单个机构的投资规模通常较大，且具有信息和专业优势，一旦市场出现不利变化，将产生大额集中赎回，进一步加剧货币市场基金的流动性风险。

　　截至2017年底，我国货币市场基金约45%的资金来自银行等金融机构，个别货币市场基金为做大规模，专门针对银行、保险等机构的委外投资需求定制基金，进一步加剧了基金投资者的集中度，加大市场的共振效应与脆弱性。

　　三是跨市场传染特征明显。货币市场基金是我国货币市场和债券市场重要的参与主体，资产配置包括银行协议存款、同业存单和债券等。当出现基金赎回的“挤兑”风险时，货币市场基金被迫折价出售所持资产，使自身流动性风险通过资产价格的下跌传递至其他金融市场，再传递至商业银行等金融机构。

　　四是个别体量巨大的货币市场基金流动性风险隐患更为突出。T+0货币市场基金与银行清算为T+1日，若市场流动性状况发生变化，容易成为赎回甚至挤兑对象，并将风险传导至银行等相关机构。

　　完善货币基金流动性管理框架

　　对于货币基金暴露出的流动性风险，以及进一步做好货币基金流动性管理框架，报告也给出了方向，包括提高监管要求、打破“保本保息”的非理性预期等，具体来看可分为三点。

　　一是进一步提高流动性监管要求。提高流动性资产在基金资产中的占比下限，逐步下调货币基金平均剩余期限的上限要求，收紧货币市场基金投资信用类债券的比例控制要求。优化赎回阻尼政策，建立极端情况下的“挤兑”阻断机制。

　　二是建立健全系统重要性货币市场基金评估和监管框架。对系统重要性货币基金设置更高的风险备付金要求，执行更高的流动性、投资分散度等监管标准。可考虑将系统重要性货币市场基金纳入央行宏观审慎管理框架，定期对其进行宏观审慎评估。

　　三是强化投资者保护，打破“保本保息”的非理性预期。明确货币市场基金的市场定位和发展目标，引导货币市场基金回归其流动性管理工具和低风险投资产品的本源。强化对货币市场基金的规范和金融消费者保护，加强信息披露和投资者风险教育，要求基金销售机构向投资者充分揭示有关额度限制、服务暂停及终止、投资收益等与其有重大利害关系的事项，以显著方式充分揭示风险；禁止对基金账户提现、支付等产品的夸大或不实宣传，禁止与活期存款或定期存款利率进行对比、对投资者进行“保本保息”宣传，降低投资者对基金非理性的高收益预期。

责任编辑：陶然