价值投资、投机与赌博

来源：投基家

对于一位专职从事投机活动的人来说，金融市场投机和赌博是有可比性的，将两者并列起来似乎不会引起反感。但如果将投资，特别是“价值投资”和赌博联系在一起，是会让很多虔诚的“价值投资者”嗤之以鼻的。所以，我说巴菲特也许只是讲出了价值投资的一面，而查理-芒格先生也许说了些价值投资的另一面。还记得在阅读《穷查理宝典》中看到，芒格将投资比作是“赛马中的彩池投注系统”，他提到了两个重要的因素：赔率和赔注。而且提到了一个极其重要的原则：“观察并寻找世界上错位的赌注，机会并不太多，但既然上天赐予良机，聪明的人就会重金下注，而其他时候却按兵不动。”

赌博也正是如此，关系两个因素：赔率（不是指专用词“赔率”，而是指的赢率）、赌注。其实如果每次赌博都是独立性事件的话，赢率（输赢的概率）乘以输赢结果就是期望收益率，如果赌博次数越多，最终收益率就越接近期望收益率。而赌场，正是玩弄期望收益率的老手。每一种赌戏的赢率都是经过严格概率计算好的，一般来说，赌客投注的次数越多，赌场的期望收益率就定的越低，反之则越高。例如百家乐中，押“和”的赔率就很高，其实赌场的期望收益率非常高，因为押注的人不多。因此，赌场的生存法则就是：较低的赢率和精心设计的赔注，最关键还是遵循大数法则，尽可能多的让赌客投注，这样才能使得最终收益率接近期望收益率。而赌客，从一个整体来看，是注定亏损的（亏损即赌场所得，加上其他摩擦费用等）。赌客只有控制自己的期望收益率为正，且通过不断的重复才能达到最终盈利的目的。就单一次数的赌博而言，随机性决定一切，也即是运气决定。可能大幅高于期望，也可能大幅低于期望。

为什么说价值投资也是一种赌博呢？首先，任何投资都存在不确定性，例如股市中，被投资企业经营发生巨大波动，管理层治理道德风险，不可控的自然灾害和战争等。因此，价值投资同样存在“赢率”问题。其次，资金管理可以理解为下注的方式方法。最后，赌博的一些经验方法，同样可以适用于价值投资。

其实投机和投资，都和赌博一样，首先要提高自己每一次下注的赢率。其次是要赢率较高的机会上下重注。但做法具体有所不同。价值投资实际上是建立在两个重要核心上，那就是中长期来看，股票的价格始终要反映其内在价值；相同标的而言，价格越低，安全性越高。这其实也是种“均值回归”，其内在的心理学解释，包括“过度反应”和“后悔心理”等。价值投资者认为，当一家企业价格大幅低于其内在价值时，后续向内在价值回归的概率很大（赢率很高）。因此，当这个机会出现时，需要下重注。（巴菲特所说的：当重大机会到来时，不要用顶针去接）。而投机者通常是判断其他市场参与者有可能将股价推高时，其赢率较大，此时应下重注。判断的标准就比较广泛了，有的依据图形指标，有些是数浪，有些是依据内幕消息，有些是依据指标模型。每种类型判断的重点都不太相同，例如W底部突破颈线、重要压力位突破、趋势线的判断（例如什么三线开花等等）、波浪的划分（上升五浪的判断）、或者是技术指标，例如RSI、KDJ等强弱指标、MACD等趋势指标等显示买入信号。这里面当然有失败的概率（例如假突破、技术指标的“钝化失真”等等），投机者的目标是判断那一种模式的成功概率更高？以及何时确认成功/下注或加码？

认识到这一点，对投资或者投机都是很有用的！

无论任何一种投资方法，都存在风险，也即存在输赢的概率。但这只是概率化世界构成的一部分，你应该平静的接受输的结果，而不会认为只是运气不佳，甚至急于“报复”（典型的赌徒心理）。价值投资者不应该将投资所做的分析、研究、预测当做“确定性”事件，也不应将全部资金投入到一家企业中去，即便你的把握感觉很大。

寻找赢率较大的赌注，并且敢于下重注。避免频繁下注，也是成功赌徒应该具有的基本素质，耐心和审慎比智力对赌博更加重要。就像芒格所说的：“赢家必须有选择性的下注，这个道理显而易见，我很早便明白了这个道理，但我不明白，为什么这个浅显的道理对很多人来说却难以参透。”

要善于进行资金管理（或者说下注的艺术）。投机者强调的是：“截断亏损，而放大利润”，如果赢率长期来看是50%的话，那么你必须提高在赢钱时的获利比例，减少亏钱时的获利比例。由于缺乏对于投资标的价值的考察，投机者必须更严格执行投机纪律，止损时要有壮士断臂的果敢，并且平静坦然对待，认为这只不过是投机环节中不可或缺的一部分。而盈利时，要跟随趋势扩大战果。就如livermore所说：“我不是靠脑子动个不停赚钱的，而是靠坐着不动。懂吗？坐着不动！”而且不应过分追求完美，取其中，而得其上。正如投机大师德鲁克所说，我从来都是买早一点，卖早一点。而投资者也强调，当安全边际出现时，要敢于下注，并且呈现“倒金字塔”型的建仓。

短期的投资/投机结果并不重要，重要的是你的盈利模式长期能保持正的投资期望，并且有足够的时间来完成大数法则。这一点来说，首先要检讨的是，如何不在一次投资/投机活动中丧失全部本金（甚至更严重）。这和成功赌徒的经验一样：无论如何要保证口袋里面还有赌注！因此，不能过度负债投资/投机，不能一次性SHOWHAND。

赌场没有“必胜”的几个绝招，只有赌场“久赌必赢”和赌客“久赌必输”的大数法则。同样，股市也没有简单的几个绝招。重要的是建立自己的投资/投机体系，充分利用赢率和赔注的艺术，保持足够的耐心寻找“错位”的机会，并且坚持在正确的道路上走下去，才能获得最终的成功。

我从来不反对投机，如果没有投机者润滑市场，那么价值投资也将不复存在。投机和投资相比较，更加倾向于艺术，投机的艺术。职业投机者和职业赌徒一样，都应该是精于概率计算，冷酷无情的职业玩家。我一直认为，保持长期稳定赢率的投机者，其要求远远比保持长期稳定赢率的投资者更高得多。只不过，很多人陷入了“赌徒心理误区”，认为即便面对极低的概率，运气也会站在自己的一方，特别是偶尔也有所收获的时候。行为心理学早就验证了这一点：当一只老鼠面对一个不论怎么拨动，都不会掉下奶酪的杠杆时，它的选择是尝试多次后便彻底放弃。而另一只老鼠面对一个偶然（随机设置）会掉下奶酪的杠杆时，却能乐此不疲。

最后，想起赌圣叶汉留下的“四宜八忌”，风云十二绝招，其实和老巴、芒格、格雷厄姆等价值投资大师的投资谏言，都颇有些异曲同工之妙。例如老巴说的：在这行要成功，第一是需要些智力，还好不是很高的智力；第二是你的个性、脾气要符合这件事，你要能保持一个平稳的情绪。

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