2019年，哪些私募赢在起跑线？

来源：好买财富

2019年以来的“开门红”确实给了不少投资人惊喜。低迷了许久的股票市场也终于开始有了一些生机。诚然，不少基金开年来涨幅都不错，但更值得我们关注的应该是他们是如何在市场中脱颖而出的。我们更多地应该去拨开一只基金净值背后的世界。

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虽然，2019年以来国内公布的经济数据仍然显示出疲软的态势，但是与之形成鲜明对比的是不少股票型基金表现却着实博人眼球。从某种程度上而言，2018年股市跌跌不休的惨剧实际上反应了市场的悲观预期。那么2019年以来，催化市场上涨的核心因素有哪些呢？

   外资增配A股

2019年以来，市场逐渐恢复信心，投资者风险偏好有所提高。国内资金面相对宽松，叠加全球风险偏好提升。以外资为主的资金北上买入权重股，推动市场产生了震荡向上的趋势。与此同时，外资长期增配A股也逐渐成为了市场共识。A股国际化进程的加速，QFII额度翻倍，MSCI提高A股纳入比例。这些都会为A股开年以来的行情打下了“地基”。今年以来，据Wind统计，港通股北向的净流入金额已达700多亿。

其实，这一点我们从今年以来表现出色的家电和食品饮料板块就不难看出。这些都是外资所偏好的品种，大家耳熟能详这些个票也常常进入港股通流入的前十大个股之列。对于中国市场，经济从高速步入低速是事实。A股的低估以及作为全球资本市场一份子的低配，都是外资必然配置A股的原因。

   其它利好因素

证监会主席换帅，由易会满接任、资金面持续宽松、中美贸易摩擦取了一些进展等等这些新闻和消息也均给市场带来了一些活力。

▼港股通北上资金净买入情况

数据来源：Wind  好买基金研究中心整理

数据区间：2018/11/12-2019/2/1

2019这些私募值得关注

近期不少私募基金给投资人带来了惊喜。比如汉和资本和景林资产，长期深受投资者信赖。从近期这些产品的策略和运作情况来看，我们认为它们有以下几点共同的特征：

• 咬定青山不放松：坚持投资风格。2018年的泥沙俱下使得不少基本面优质的个股或因为短期业绩或因为行业黑天鹅而出现了很大程度的下跌。近期这批从股市上涨中获益的私募在2018年依然坚持着自己的投资风格。

• 逆水行舟用力撑：敢于逆向布局。坚守是一方面，敢于逆水行舟是这些优质私募的另一个特质。2018年是严峻的一年，过去一些白马股的陨落以及整体行业面临杀估值的情况使得很多私募喘不过气。然后优质私募则会利用这样非理性下杀寻找更多未来的投资机会积极布局。

• 君子坦荡荡：无论涨跌真诚沟通。与公募不同，私募无论是从净值上、持仓情况上都不如公募基金那么透明。这也导致了一些投资人涨跌都心慌的情况。然而，我们发现业绩出色的私募都有一个共同特征，就是他们愿意与投资人分享自己的感悟。有通过月报的方式，也有通过电话会议沟通的方式使得投资无论涨跌都清清楚楚、明明白白。

一分耕耘一分收获。具体而言，这些私募是如何做到的？那么的投资理念又是如何呢？

景林投资：深度理解价值

去年景林资产回撤较大，不过伴随着股市的回暖，景林此前看中的个股也有了不错表现，这更多的是源于他们对价值的深度理解。这样的理解长期以来为其创造了出色的业绩。何为对价值的理解呢？一家上市公司短期价格可能跌30%，也有可能涨50%。但是价格的涨跌真的是由于内在价值的变化吗？这是我们需要思考的。比如景林就会这么看：

某上市公司，今年净利润在100亿，明年预期120亿，市场在正常情况相爱给予20倍市盈率，市值对应在2000亿左右。然而，当市场对于明年的盈利增速产生怀疑，比如给出了明年增长可能不及预期，也就是明年也许利润还是100亿，那么股票的估值水平很可能在短期被调整到10-15倍市盈率，也就是1000-1500亿市值。这个估值调整的理由是可能在明年100亿理论的基础上，后年也有一定程度的下调。我们看到20%业绩增速预期的变化带来股票市值30%-50%的大幅变化。但是如果我们就是这个企业的唯一股东，会因为明年和今年的盈利没有增长就把公司打五折卖出吗？今年挣100亿，明年还是挣100亿的生意，是好生意还是坏生意？如果要是自己的企业，是绝对不会在明年业绩不增长的时候就把公司半价出售了。最重要的是未来，后年以及以后的盈利是否会回复上涨，还是继续下滑？对于恢复盈利上涨达的公司，其实公司的价值并不会因为短期几个季度或者一年的不增长而大幅度折价。

当我们回顾历史，很容易得到一个结论，“长期投资优质公司将会得到很好的收益”。但是，当实际中这么做的时候，我们却会发现长期持有一家优质公司是非常困难的。有时候，尽管觉得估值很低了，但遇到熊市的不断下跌，我们这么坚持吗？又比如，当市场很火爆或者投资人都觉得股票“很贵”的时候，我们还能继续长期投资吗？要知道，在二级市场里，觉得股价不合理——或者高估或者低估是大多数时间，而觉得“合理”的时候只有很短暂的时间。如此说来，长期投资既考验投资者选股能力，也考验着投资者持股心态。

汉和投资：大概率非对称的底色

大概率非对称是汉和从成立以来始终践行的方法论。这一方法也使得汉和自成立以来，无论市场牛熊都获取了不错的收益。大概率非对称，简单而言，就是希望能找到具有这样特点的标的：当判断正确的时候，个股大概率会上涨且涨幅巨大，而当判断错误或者黑天鹅事件发生的时候，它下跌的概率小且跌幅也有限。

具备这种特点的投资标的构建成一个组合之后，随着事件的拉长，无论短期影响股市的因素如何演化，最终大概率会发挥作用。时间这个奇妙的维度，会把大概率最终变成高胜率。组合运行的时间越长，胜率也会越高。长期来看，这是符合数学规律的。既能持续获取长期较高的收益，同时还可以在长期中规避资本遭到永久性巨大损失的风险。这对于汉和而言，就是长期在市场中寻找到超额收益的成功之道。

举例而言，假设某公司是拥有价值作为依托，目前30倍市盈率。大概率和非对称特征可表述为：基于对公司基本面的判断，当市场热情高涨，该公司市盈率上涨至60倍，考虑到每年25%的业绩增长，经过3年的时间会有近三倍的涨幅。当市场遭遇大幅调整，该公司市盈率调整下限为25倍，最大回撤幅度仅为17%。考虑到每年25%的业绩增长，经过3年时间该股票也会有63%的涨幅。

未来精选个股基金是选择重点

不论是景林还是汉和，它们更多关心个股基本面，而不是短期的股价涨跌。大概率上，长期能赚钱的基金赚的主要还是企业成长和企业盈利的钱。

过去3年的股市跌宕起伏，从沟通调研中也能感受到市场增量资金的大佬外资资金定价权越来越重，其价值投资的投资理念也在A股越来越深入人心。我们将A股所有3600只股票过去3年涨跌幅进行排序，再将其2016至2018Q3的ROE平均数进行排序，发现这两个排序之间的相关性已经达到0.53。因为股价涨跌有时点选择的偶然性和其他因素，若将股票涨跌幅分组来看，这样的统计数据更加显著。从下图也可直观地看出，股价涨幅越大的组，其ROE水平越高。

数据来源：wind，好买基金研究中心

特别地我们选出过去3年在沪深300大盘指数下跌15%的情况下的三倍股，可以看出其股价涨幅都是有较好的企业盈利和企业成长的数据支撑的。

数据来源：wind，好买基金研究中心

所以，股价上涨更多是和企业盈利相关性高。而那些关注企业基本面，关注企业盈利的企业长期基金确实也远远跑赢沪深300。比如根据基金的风格，我们将基金分为趋势、行业精选、行业轮动、个股精选和个股交易五种风格，并为其编制了相应的指数，并把个股精选基金和沪深300比较，具体收益数据如下图。

数据来源：好买基金研究中心

数据范围：2010/04/30-2018/12/31

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数据范围：2010/04/30-2018/12/31

个股精选基金指数在2010年以来较大幅地跑赢了沪深300指数，超额收益在7%附近。将其相对大盘的超额收益分月度来看，也可以看出其略右偏，且最大概率落在0-1%这个区间。

数据来源：好买基金研究中心

中国股市经历两个十年的发展，越来越向着本源靠拢，越来越多的管理人也认可“乌鸦变凤凰”的资本运作时代就要过去。在2019年，甚至在更长的时间维度中，以个股精选为代表的基本面导向的基金不会太差。

结语

2019年以来的“开门红”确实给了不少投资人惊喜。低迷了许久的股票市场也终于开始有了一些生机。诚然，不少基金开年来涨幅都不错，但更值得我们关注的应该是他们是如何在市场中脱颖而出的。我们更多地应该去拨开一只基金净值背后的世界。

像景林和汉和，除了他们选择价值投资的道路外，核心的竞争力关键在于是他们在个股研究上的深入细致。看企业不如看K线更能刺激荷尔蒙，更有“话题感”，看企业可能看了几个星期，发现就是一家烂公司。本来是好公司，价格又不合适，慢慢等，又发现企业也在时间中慢慢起变化，看企业也绝不是想一下盈利模式、未来赛道的脑力游戏。对于深度价值投资来说，要想准确判断企业的价值，要想深入认识个股，需要深入细致的调研，需要付出很多的时间精力。唯有研究的深，下跌时才不慌。比如景林把一级市场的调研方法运用到二级，采用360度调研方法，比如汉和内部建立了一套细分化、规范化、流程化的工作体系。所以，基本面研究要想做的透、做的深，实践中并不简单。选择基金时，不仅看它们表面的涨跌，还要了解背后的原因。

接下来，私募会如何表现？市场波诡云谲，我们很难预判未来短期涨跌如何，但是我们有理由相信那些“有信仰并且愿意坚持”的管理人在未来能长期为投资人创出丰厚的回报。

*风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求: 符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100 万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。