华夏基金全国巡礼投资报告会实录(5)

　　再往后看两个月，实际上最严重的问题，实际上还没有爆发。

　　第一个是美国的中小银行，大家现在实际上很多人没有关注到，现在出现的次贷问题，都是在美国、欧洲最大的银行,摩根、花旗银行，但是美国实际上跟中国不一样，中国只有100家银行，美国的银行有几千家。现在暴露出来是最大的银行、也是管理最好、风险控制最严的，他们的次案爆发了，很多种小企业的次案还没有听到。最近一段时期，美国的中小银行、欧洲的中小银行这个问题会爆发出来，那个时候不是一两个银行了，就是普遍商业银行的危机了。前天法国的一个银行报出了一个问题，这个问题暴露出来了，以后这些事情会频频不断的发生。

　　还有就是我们叫做“高危”的经济体，像印度、东欧这些国家，这些国家的特点，这两年经济发展速度很快。但是发展都是通过借外债来发展国内的经济，这跟97年东亚金融危机比较像，如果外资一撤走，国内马上会引发金融危机。所以这些地区，现在只是股票市场跌了一点，真正大面积的风险还是完全没有解除，有可能会引发通胀的危机。所以现在最乐观的估计，可能美国经济会在第一季度、第二季度、甚至第三季度出现经济衰退，第四季度开始回收。为什么一年不到经济就可以恢复增长呢？市场的判断，主要是依据对美国资本市场调控能力的信心。因为美国的资本市场的效率是非常高的，一旦银行出现坏帐，就马上拨备管理层该负责任的负责任，该开除的开除，该裁员的裁员，事情爆发的速度是非常迅猛的，因为他的效率非常高，出现问题马上解决，所以说给人的感觉，这个事情爆发的速度会很快，但是这个事情一旦完了以后，你看现在中东国家，包括新加坡、包括中国，投资公司都看到了美国金融危机，实际上更多是看到了这个机会。

　　因为大家相信美国金融市场还是比较有效的，所以都在像美国金融企业购买他的股权等等，这些都会帮助美国很快从经济危机中解脱出来。我们的估计来势很凶猛，可能解决问题的速度也会很快。相比之下，日本在90年代初的时候，爆发股市崩盘，金融危机这个效率就很差，一直都是把不良资产开始堵住，堵不住的时候才慢慢解决，是经历了长达十几年的流动陷井，美国出现这种情况的概率比较小一点的。

　　这是国际的情况，总的结论来说，现在发展的事态比大家想象的快，可能未来一两个月，这个事情可能发生的速度还是会很快，所以给大家印象好像天下大乱的灾难来临，但是我们基本上判断，美国的市场应该还是会很快的恢复，因为他的效率会比较高一点。

　　对于中国的影响来说，我觉得要考虑几个因素：

　　一、也要回头来看看我们过去从03年全球经济扩张以来的股市表现，背后反映一个什么驱动力？可以看到第一张图上，可以看到绿的是H股的指数，红的是A股的指数，下面的就是发达国家的指数。无论是H股的指数还是A股的指数，往往跑赢了其他国家的指数。甚至H股的累计涨比A股大得多，主要的原因是，大家比较清楚，中国的劳动生产率提高非常快，城市化利用了国际全球化的机会，需求增长速度比较快，企业的销售速度增长比较快。大家慢慢意识到了，有一个因素，这个因素基本上可以断定是不可持续的。我们这个企业的盈利，要比其他国家增长的速度要快很多。那么这使得大家对过去几年，对未来的盈利有一个非常强的预期。这就是为什么H股和A股的股值水平要比周边市场高很多。盈利的一个原因是需求增长。