华夏基金全国巡礼投资报告会实录(4)

　　因为在海上衍生品非常多，对冲基金非常多，所以大家看到这些趋势以后，这些对冲基金就加剧了H股的下跌，H股现在已经跌了非常的低，历史上H股的区间在10倍、12倍，现在已经多了12倍。所以这就是为什么最近两天，H股又有一个大幅度反弹，其他的基金业看到了这个投资机会，所以H股反弹要比A股、比美国和欧洲的股市要强很多。

　　美国次贷的危机对一些不是特别熟悉情况的人，我做一个简单的介绍。背景是怎样的？美国的情况，实际上要从2000年开始看起，2000年高科技泡沫破灭的时候，可以看到红的，是美国连邦基金的利润，那个时候高达8%，利润水平高达8%。然后2001年9.11，所以那个时候美国经济处于一个非常危险的境地，所以联储当时毫不犹豫把这个利率从8%降低到1%，所以造成了蓝线，房地产的价格大幅度上升。我刚才说贷款资金成本非常便宜。

　　但是到了2004年的时候，通货膨胀已经有点开始上升了，然后房价开始上升，所以说美联储，就不得不往上调，在利息上调的过程中，到了06年的时候，因为信贷极度扩张，加息的速度跟不上这个速度，所以在加息的过程中，就引发了房地产价格开始下跌，然后导致了次贷的爆发，这是一个大的背景。

　　最危险的时候是什么时候呢？根据我们的资料统计，次案爆发的洪峰在今年一季度，一般人知道你付不起钱，第一年不付首期，第一年利息都不需要，最多1%。等到第二年的时候，你的利息会从1%上升到8%、9%，正常的市场贷款利息。在房价不断上升的情况下，这个是可以随时更新的，这是不成问题的。但是现在房价下跌了，一旦房价下跌，这个贷款就马上变成不良贷款了，一分钱不值了。

　　但是这个次案是2006年销售上去的，今年一季度根据次安结构的统计，根据上面红的线可以看到，是达到了一个最高峰。所以在这个情况下，可以看到，次案的危机现在还没有过去。次案的本身并不是特别的严重，因为它本身的量不是特别大，只是带给一小批美国中产阶级以下，生活水平不是特别高的人。大家最担心的次案问题，不在于次案本身，由次案引发商业银行的信誉危机，就是大家经常说的金融危机。这个情况如果一旦产生的话，你次案引发的很多商业银行突然一下资产缩水，很多的产品，商业票据等等都卖不出去的话，这个时候变成了银行没有钱贷款了，或者有钱的人对你金融机构，到底里头有多少次案都不知道的话，会非常谨慎。

　　所以在这个前提下，下面这个图你可以看到，现在的情况是这样了。就是说美国的融资分两个市场：

　　一是、一级市场，就是通过直接市场融资，商业票据、资产抵押等等证券的方法来融资。这个融资渠道是在不断的在萎缩，是负增长。

　　上面这个是银行贷款，现在所有的企业融资不得不通过银行贷款，银行现在实际上已经是实际大幅度缩水，信用、流动性已经比较紧，为什么还能够贷款？现在唯一的渠道，企业让你贷款你必须贷，现在的美国和伦敦，央行现在放松了贷款的标准，其他的地方你贷不到款，商业机构可以去中央，像我们国家的央行，中国人民银行去贷款。只要是一个商业机构就可以。在这个情况下，是政府不断向市场输出流动性。

　　但是到了最后，如果说一级市场的直接融资渠道还是萎缩的话，央行的流动性也不是无限的。而且央行以后的压力肯定越来越大，最怕就是次贷本身不是特别严重的事件，引发了全面银行商用的信贷危机。