华夏基金全国巡礼投资报告会实录(3)

　　但是因为美国从04年开始，使得美国的房地产在06年开始回落。所以房地产的价格拐点出现，使得很多的次案就变成了银行的坏帐。在这个情况下，美国的经济放缓不是一个软着陆，是一个硬着陆，这对中国经济有一个负面的影响。因为中国经济有一个重要的驱动力，就是出口增长。美国的次贷危机爆发，不一定是一个坏事情，有两个对中国影响，起码从08年来说，对中国的经济可能有正面的影响：

　　第一个影响、因为美国的次贷危机爆发，美国连邦不得不大副减息，利息已经到了3.5，在这个情况下，为中国的经济提供了一个非常低的利息环境。这个对企业的资金成本的压力，还有对整个市场流动性都提供了一个正面的影响。加上我们中国的通货膨胀在上升，所以说会出现大家经常说的负利率情况。利率的水平比通胀的水平低，这个情况来说，对金融资产、包括房地产、包括股价都有正面的支持。

　　还有一个有利的因素，就是过去两年，随着中国经济没有次贷问题，没有很严重的情况，从去年上半年之前，没有很严重的通胀，但是中国是用政策、行政的政策来压缩贷款，使得经济增长放缓。这个使得中国很多行业，受到了很大的冲击。如果说今年的出口增长受到外界因素的负面影响的话，有个自然回落的话，对于龙头企业，受信贷碰撞的房地产、大的企业，受到信贷控制的负面因素，就有可能取消。

　　有什么差别呢？一是行政的宏观调控；一是经济增速放慢。行政干预就是像银行、地产这些企业，在上市公司的比重很大。所以对于股票的价格来说，负面的影响就比较多。如果经济是因为出口增速放缓，这个问题不是很大。因为中国经济是一个过热的情况，都是一些低端的产品，迟早因为人民币的升值，周边国家竞争力的提高，迟早会被淘汰掉的，尤其是中国污染资源情况比较严重。所以对于中国整体经济、银行、房地产、很多消费行业，实际影响比较有限。因为最根本中国现在还处在经济增长过热的情况，通过经济的自然调节，对整体的影响还远远小于央行和政府对行业的行政性调节。这两个对A股是一个正面的影响。我们觉得从政策来说是一个先紧后松的情况。

　　有必要把一些背景的情况跟大家介绍一下。因为大家看到的是，今年年初全球的股票市场出现了普遍的下跌，所以大家需要搞清楚下跌的原因是什么？会不会整年都会下跌，下跌的幅度会不会很大？从年初开始，大家看到从美国到新兴市场印度、中国的H股、中国的A股都出现了下跌，下跌的原因有一个共性。大家对未来的经济增长都不乐观，中国以外的地区主要是因为受美国的影响，中国的股票市场大部分的原因还是因为去年11月开始，央行采取了非常严谨的贷款紧缩制度措施，所以很多房地产，大家听到很多企业，现在都处于贷款饥渴的情况，今年的业绩不乐观。

　　但是大家还可以看到，H股跌的这么厉害，如果H股继续跌落，对A股肯定有牵制的作用，会把A股一起往下拉，大家看到H股的跌幅度已经超过美国了，仅次于德国，为什么跌的这么厉害？再跌下去会不会让整个A股市场跟着一起下跌？我们的判断是一个短期的现象。我们在H股，我们在海外也有销售业务，所以跟很多投资者，我们的客户、海外投资者，总体的情况实际上不是股市表示的这么严重。主要的原因是因为投资者不是说不看好中国经济，不看好H股的上市公司。主要的原因是因为现在美国的后院着火，商业机构出现了很多的银行坏帐，所以后院着火，要有这个水源的话，要先回去救火，不管三七二十一，先把H股卖掉，把钱转回国内去解决流动性的问题。