封闭式基金分红金矿有多大

　　□ 国金证券 张剑辉

　　受益于牛市行情，基金2007年在赚的盆满钵盈同时，也积累了丰厚的可分配收益(已实现收益)。根据基金截至三季度末的可分配收益及四季度以来已经进行的分红，可交易的32只老封闭式基金剩余可分配收益达到755亿元。尽管考虑到四季度以来市场震荡下或会导致部分基金可分配收益有所降低，但在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情况下，2007年度封闭式基金分红盛宴的“场面”仍值得期待。分红除权带来封闭式基金折价的攀升，在市场“折价”中枢基本保持不变的情况下，分红便提供了套利机会。

　　长剩余期限：重点配置双高基金

　　基于对长剩余期限封闭式基金(2010年后到期基金，共26只)年度高额分红以及高折价下较高安全边际的判断，我们2007年四季度以来一直建议重点配置双高(高折价、高分红)封闭式基金。封闭式基金市场走势也与我们判断一致，2007年四季度长剩余期限封闭式基金市场价格加权平均上涨15.41%，而同期上证指数下跌5.24%，同期偏股票型开放式基金净值下跌2.00%，封闭式基金超额收益明显。

　　那么，封闭式基金尤其是长剩余期限封闭式基金分红金矿还有多大？我们看到，随着封闭式基金价格的大幅上升，目前(截至2008年1月4日)长剩余期限封闭式基金平均折价水平下降到18%，其中最高折价水平尚不到21%，按照100%收益分配及分红自然除权计算长剩余期限封闭式基金分红后平均折价水平也仅为27%左右，年度分红预期套利收益已经基本得到反映，投资者应该对此保持冷静的认识。不过，一方面年度分红尚未开始实施，基于年度分红的套利行情也将继续演绎；另一方面，其中部分基金目前折价水平仍处于20%以上、分红自然除权后折价在30%以上，具有一定的安全边际。因此，我们认为可适当精选相对高折价、具有较高分红预期的长剩余期限封闭式基金重点投资。

　　我们根据基金2007年三季度末的未分配收益数据、四季度来已进行收益分配以及净值增长情况，并针对分红后不同折价可能，对长剩余期限封闭式基金的分红套利空间进行了情景测算。综合分析结果，建议关注鸿阳、金鑫、同盛、普丰、兴和等长剩余期限封闭式基金。

　　纵观2007年基金市场，长剩余期限封闭式基金折价率的弹性空间加大，加权平均折价率处在20%～35%区间宽幅波动，波动中枢在28%左右，其中从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10%～40%(剔除在双汇发展股改复牌阶段套利背景下部分基金的短期“溢价假相”)。同时，根据分红制度变革、金融创新等因素，我们认为长剩余期限封闭式基金目前合理折价在30%上下(剔除年度分红因素)。综合这两方面分析，并考虑到时间因素，我们建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%～30%区间(剔除分红含权因素)。

　　短剩余期限：可长期持有

　　随着2007年大规模的封闭式基金到期转开放，未来两年到期转开放的封闭式基金数量锐减，其中2008年有4只封闭式基金(科汇、科翔、汉鼎、鸿飞)、2009年仅有2只封闭式基金(金盛、天华)到期转开放。按照当前的折价水平来计算，2008年底到期的3只基金到期转型后按净值结算带来的静态收益率(所谓静态收益率，指基金净值保持不变，折价变化带来的收益)加权平均为5.73%，2009年到期2只基金按照2008年底折价降至10%计算带来的静态收益率加权平均为7.87%，当然这一价值的实现需要时间来换取。

　　随着行业膨胀下基金规模尤其是单只开放式基金规模过大下管理效率的下降，以及主力持有人(个人)频繁申购赎回(尤其是市场宽幅震荡下)操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模上的双重优势(规模小、稳定)将逐渐得到显现。

　　综合上述两方面优势，我们认为短剩余期限封闭式基金可作为稳健品种长期持有。其中，综合比较静态收益率水平及中长期投资管理能力，建议重点关注科翔、汉鼎、天华。