央行续作MLF加量不加价 逆回购利率上调悬念下周揭晓

　　来源：路透晚报   路透中文新闻部 吕雯瑾

　　中国央行周五进行了月内第二次MLF（中期借贷便利）续作，规模超量而利率持平，本周全口径净投放3，775亿元人民币，以对冲季末月份缴税期的扰动。由于担任央行行长达15年的周小川即将卸任，有银行交易员戏称，本周央行的暖心操作堪称“小川最后的爱”。

　　不过这也将更大的悬念留到了下周。美联储料将实施2018年首次升息，业内人士普遍预期，中国央行届时有可能跟进上调公开市场政策利率；MLF两次续作的提前落定，意味着利率上调可能将首先反应于公开市场逆回购。

　　中信证券固定收益分析师明明表示，3月MLF到期时点均早于美联储利率决议，分两次续作也主要是考虑到流动性投放的节奏，不倾向于推迟MLF操作，“价格方面，逆回购利率的政策意义更重要，即使下周中国跟进美联储加息上调利率，也不一定要先调MLF。”

　　他并指出，两会和税期期间央行对流动性供给比较充裕，但3月为季末月份且公开市场利率可能上调，对接下来的资金面还是要谨慎。

　　恒丰银行研究院宏观经济研究中心负责人蔡浩认为，税期到来以及跨季资金需求逐渐增加，央行适度加大公开市场操作，显示其维持货币政策稳健中性的态度不变。

　　他亦预期，下周美联储议息会议出炉，中国央行或将顺势上调公开市场操作利率；加之全国两会结束，以及3月财政支出有部分前移至2月的迹象，3月下旬财政支出弹药可能有所收敛，市场流动性将重现趋紧态势。

　　联讯证券李奇霖、钟林楠则点评到，此次续作采取加量不加价的形式，一来说明了央行对季末流动性的呵护，避免重蹈去年末覆辙；二来现在不加价，可能只是暂时性的，随着美联储加息，央行仍会跟随上调，从公开市场操作开始，金融去杠杆的任务与基调都未发生变化。

　　不过对于季末资金面，他们认为可适度乐观，“流动性收紧的风险有所减弱。除存单出现了如同去年6月份的放量外，央行此次MLF续作显现出的对资金面的呵护，都指向季末因考核可能导致的流动性冲击的保护垫在增厚，风险在减弱，往后需密切关注央行后续的操作。”

　　交通银行金融研究中心分析师陈冀认为，下周美联储加息，中国央行不排除在量上继续对市场进行流动性补充，而在价上小幅调高流动性工具操作利率。

　　中国央行周五进行了3月的第二次中期借贷便利（MLF）操作，与上周三（7日）的等量续作不同，本次操作量3，270亿元，远高于当日到期量1，895亿元，期限仍为一年，利率则继续持平于3.25%。据路透统计，从MLF单月操作情况看，3月两次操作后MLF净投放规模为1，375亿元，较2月MLF净投放1，495亿元有所下降，但仍连续第四个月保持在千亿规模之上。

　　中国央行公开市场本周一至周四则连续开展七天和28天逆回购操作，因本周无逆回购到期，当周公开市场考虑MLF的全口径累计净投放3，775亿元；上周则为净回笼2，400亿元。

　　**逆回购利率上调悬念下周揭晓**

　　美联储（FED）下周二（20日）开始将举行为期两天的议息会议，而当日亦是中国两会的人大闭幕日，此前一天中国央行新一任行长将确定。中信证券明明指出，市场对下周中国央行跟进上调公开市场操作利率的预期较满，但主要看点将在于幅度如何。

　　他表示，年初以来美债收益率上行，中美利差已大幅收窄；近期中国经济数据和通胀强劲，对利率上调的约束也比较小，“只加5个bp（基点）够不够？此次幅度调整若多一些也未尝不可。”

　　年初以来中国国债收益率震荡略下行，而美债收益率涨幅更为明显，10年期一度上冲至2.95%附近。路透数据显示，中美10年国债利差今年以来持续收窄，目前在100个bp左右，去年11月曾触及166个bp的近三年高位。

　　路透在3月5-13日期间访问的104位分析师均表示，美联储下周将升息，今年剩余时间还将再升息三次，稳健的就业市场支撑了乐观看法。 

　　中国2月物价、信贷等宏观数据出炉后，包括申万宏源证券、招商银行等多家机构均预期央行会继续上调公开市场利率；华泰证券甚至认为，2月通胀已经上行到2.9%，同时经济表现较强，3月美联储议息会议前后中国央行有上调存贷款基准利率的可能性。 

　　中国央行2017年三次上调政策利率，最近一次是在去年12月美联储升息之后，逆回购、MLF利率均上调5个bp，幅度小于此前两次的上调10个bp。央行当时称，该次利率上调是随行就市，反映市场供求的结果，同时也是对FED加息的正常反应。

　　央行副行长易纲在今年两会记者会回应美联储加息问题时称，中国的货币政策主要是依据国内经济和金融形势，要进行综合考量。同时，跨境资金流动是比较平衡的，在这方面要继续推进资本项目平稳的可兑换，同时也要防范风险。 

　　今年政府工作报告对货币政策的表述为：中国稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长。发改委报告则明确提出，2018年社会融资规模存量和M2预期增速均与2017年实际增速基本持平。 

　　自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。

　　除SLO（短期流动性调节工具）、常备借贷便利（SLF）外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利（MLF）操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

　　此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款（PSL），并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。（完）

责任编辑：牛鹏飞