3月期央票利率半年来首次调头

　　昨日3月期央票发行利率2.5023%，较上周下降了4个BP

　　厦门商行卓若伟

　　在一年期央票发行利率连降两周后，昨日3月期央票如多数机构预期的下降了4个BP，发行利率2.5023%，这是半年来的首次回落。自今年3月9日开始，受多项紧缩政策影响，3个月期央票收益率始终保持上升趋势，利率停停走走，从1.73%一路爬升，直至上周达到2.54%。

　　资金宽松是主因

　　7天回购利率从7月末2.69%的顶部，稳步回落到目前约2.18%的水平，降幅超过50个基点，资金成本的大幅下降为拉动短债收益率下降提供充沛能量。一个多月来大量充裕的资金在债市中不断现身，资金市场全线逆回购报价，二级现券买盘表现踊跃，本周三半年期金融债收益率降至2.63%左右，因此3个月央票收益率下降基本在市场预期之中。

　　央票受资金面的影响较大，资金能否保持充裕直接决定短债收益率走势。从9月份到年底前，资金面还有许多不确定性，首先是工行拟在10月上市，6月份中行发行冻结数千亿元资金，7天回购利率在短短几天内飙升了60BP，大型

　　下行只是短期波段

　　已公布的数据显示调控措施见到成效。7月份固定资产投资同比增速为30.5%，同比下降2.56%；物价水平CPI仅为1.0；广义货币供应量M2同比增长18.4%，首次回落0.16个百分点。这预示着在物价保持较低水平的同时，货币增长和投资都得到调控，说明在连续紧缩措施后，政策的效果正在逐步显现，因此，市场对央行进一步加息的预期较前期明显降低，这是央票利率下降的间接原因。

　　在物价方面，CPI通常在年底都会有一定幅度的上升，如果此时M2和投资增速仍没有明显下降，央行还是有可能采取相应的紧缩措施，如上调准备金率或加息等。因此，缓和的债市仍存在着相当大的不确定性，央票等短债收益率在下降的同时，空方的力量也将逐渐集聚，3个月央票收益率的下行可能只是一个波段的开始，而非长期的趋势。

　　央行回笼力度将加大

　　公开市场方面，央行回笼力度在接下来的几周也有加大的可能。考虑到调升准备金率和加息，公开市场在8月份前三周连续净投放资金，但随着下周到期央票达到1200亿元，再加上7月份贸易顺差达到146.13亿美元，大量的外汇占款需要对冲，这些因素都将推动公开市场加大央票发行量。一旦资金净回笼量增大，在目前银行间较低的超额备付率的情况下，回购利率就存在上升的可能。