中线仍看好日本股市

　　陈茂峰

　　去年，日本股市一度受到不合理的悲观情绪影响，令日股表现失色。

　　经历十年的通缩期后，日本经济终于在2005年和2006年初浮现持久复苏的迹象。然而，日本央行于2006年3月结束了零利率政策。当局主要是忧虑在零息环境下，企业投资会过度扩张，导致经济过热。不少投资者都曾担心日本央行会加息过度和过急，扼杀了刚起步的经济复苏。

　　相比上世纪80年代末泡沫破灭后的多次短暂复苏，目前日本的经济形势明显较佳。经济继续扩张，而需求层面亦正在扩大。然而，经济的增长步伐最终仍系于本地消费者的态度，而他们尚未如企业般愿意扩大开支。

　　日本的经济正在复苏中。一度受问题困扰的银行，已经得到清理，日本已经停止贮藏资金，准备用做投资。相对于以往完全依赖出口带动经济，日本期待着来自本土消费的增长动力。经济活动方面，出口表现良好，但以当地为主的企业资本开支计划却遭缩减规模，消费开支亦持续疲弱。利好消息方面，企业的财政状况大致回复正常，银行的经营情况亦显著改善，劳动力市场逐渐好转。继第三季度调低国内生产总值后，预期2006年的整体增幅仅为2.1%。

　　2007年的日本经济，可望与2006年相若。出口表现良好，但内部消费仍未能回复经济全面复苏时的水平。短期来说，日本央行需要维持非常宽松的货币政策，特别是在政府计划加税，以及福利和退休金供款将于未来数年调高的情况下。长远来说，日本面对严重的人口老化和劳动力减少问题，两者均会局限经济增长潜力。

　　根据最新的日本经济数据，今年日本经济可望录得2.2%~2.5%的增长。日本就业市场得到改善，投资增长、存货减退，美国经济软着陆对日本经济的影响应该有限。假如本土经济动力抬头，日本可以有更佳的发展。一旦看到来自消费环节的改善，日本股市升势将会卷土重来。

　　以2007财年计算，预计东京第一市场指数现行市盈率为17.7倍，是去年波幅的中位数。去年，投资者冒险意愿陷入低潮，现在已回复正常。基于实质利率下降、通胀重临且盈利动力看涨，中线而言，我们仍看好日股。有兴趣的投资者，可以考虑偏重日本本土消费以及资产类别股份的日本基金。

　　(本文不代表本报观点，作者为香港御峰