特别国债发行将由财政分担央行对冲成本

　　徐以升

　　作为公开市场操作工具，比起央行票据，特别国债意味着是由财政承担了公开市场操作的成本。

　　目前，发行到央行手上的首批特别国债利率被确定为4.3%，也就是说，央行持有特别国债的收益率为4.3%。

　　“回购操作将成为央行使用特别国债的主要方式，但回购操作大多是1年以内的短期产品，而短期利率明显低于长期利率，因此央行有可能还会形成收益，至少几乎确定不会赔本。”兴业银行资金营运中心分析师鲁政委说。

　　自2003年央行启用央票作为货币政策操作的主要工具以后，央行就承担了巨额的央票利息支付问题。

北京师范大学金融研究中心钟伟曾经大致测算，2003年、2004年、2005年央行支付的央票年利息大约各有68亿、243亿和516亿元，而且随着央票余额越滚越大，利息支付的压力也日趋增大。

　　而目前10年期限的特别国债，第一批6000亿元利率4.3%，

财政部每年将掏出258亿元利息。如果以1.55万亿元特别国债综合计算，假设利率同样为4.3%，那么相当于财政每年将承担的公开市场操作成本666.5亿元，这将在较大比例上覆盖央行的货币政策调控成本。

　　当然，在财政承担部分货币政策调控成本，央行免除部分央票利息支付的同时，财政部门也获得了1.55万亿元特别国债对应部分外汇储备的收益，由于这部分外汇储备从央行的资产负债表剥离，央行则出让了这部分外汇储备的收益。

　　不过在

人民币升值的背景下，财政部，也包括这部分外汇储备发起设立的国家外汇投资公司，将面临更大的资产盈利压力，其盈利目标首先需要覆盖每年特别国债的利息。

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