政策预期趋稳 制度改革起步

　　社评

　　毫无疑问，当标志着股改全面铺开的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》于日前公布的时候，社会各界由股改引发的诸多不确定思路得到了基本的廓清。对此，我们乐观其成。

　　这份由证监会、国资委、财政部、人民银行、商务部联合出台的《指导意见》，对市场广泛关注的诸如“存在H股或B股的A股上市公司”等特殊类型公司如何股改的问题，以及“新老划断”和再融资的条件等等疑问第一次提出了比较明确的解释。

　　随着它的出台，始自今年5月的股权分置改革试点工作宣告结束。可以肯定的是，前两批试点改革的操作原则和基本做法经受了相当程度的考验，亦被市场逐步认同。所以，就市场层面而言，政策预期和市场预期已渐趋稳定。

　　这是一个临界点，我们同样希望它是真正意义上的一个拐点。

　　在这样的时候，很有必要对以往改革的经验加以总结并对未来的全面推进作出最高限度的心理准备。

　　应该说，在股改试点过程中，成功者有之，失利者亦有之。因而理论派和实务派争议不断，而正是这些争议和不同意见给了管理层启发和冷静思考的理由。我们乐观地看到，基于建设性目的的一些意见在此次《指导意见》中也有所体现。比如“市场化”取向的融资方式、比如“改革要积极稳妥、循序渐进，成熟一家，推出一家，实现相关各方利益关系的合理调整”等理性务实的表述。

　　但是，在看到进步的同时，更应理性思考未来，把改革的成本降到最低。我们知道，股权分置改革是一项完善市场基础制度和运行机制的改革，其意义不仅在于解决历史问题，更在于为资本市场其他各项改革和制度创新创造条件，是全面落实“国九条”的重要举措。以股权分置改革为契机，将可以配套推进各项基础性制度建设、完善市场体系和促进证券产品创新，形成资本市场良性循环、健康发展。

　　现在需要做的是，在即将到来的全面推动过程中，如何避免绕错路，汲取试点所取得的宝贵经验。

　　即如何在统一组织的前提下，制定出具体的管理办法，保障投资者特别是公众投资者的合法权益。

　　还有如何保证不出现“坐庄现象”恶化的局面等等。

　　必须指出的是，在妥善解决股权分置问题的同时，应该清楚地意识到，解决股权分置是中国股市的主要问题，但并不是最主要问题，股市运行机制不合理才是最根本问题。股权分置问题的破题，正是解决最大问题的合理途径。

　　我们知道，即便是最激烈的批评者，也并不反对解决股权分置。但以为解决了全流通就解决了股市的基本制度问题是十分危险的。

　　股市缺乏投资价值、上市公司业绩普遍不好、诚信问题突出等“外在病症”正是市场运行机制不合理、新股发行被垄断、没有形成公平竞争平台的“制度内伤”所致。因此，通过股改引入市场化的融资方式等正是对制度性问题的深度治疗。充分理解股改的破题意义才能看清问题本质，把资本市场的改革引向深入。

　　此外，需要清醒面对的是，目前改革依旧存在诸多障碍，比如如何赋予对价合理合法的理论依据等，这都需要管理层拿出足够的智慧来予以解决。

　　股改即将全面推进，在关注短期市场反应的同时，必须着眼从更深的制度层面进行积极的准备。股改不是全部，中国股市的制度性改革才刚刚开始。