湘财首席债券分析师：2005年加息可能性非常大

　　本报记者 郭茹 发自上海

　　2005年的第一个月，债券市场以其平稳强劲的涨势给市场带来了“开门红”。日前，湘财证券首席债券分析师胡伟东博士接受了《第一财经日报》记者的采访。

　　《第一财经日报》：今年1月，债券市场的涨势非常好，你对此是如何看待的？

　　胡伟东：年初的时候我曾发表文章，题目就为《债市的早春不会冷》，认为新年开端，债券市场会有一轮温和的行情。情形的确如此。国债指数整整上扬了一个月，涨幅近2%，可以说表现非常好，也非常难得。原因主要有两个，一是资金面比较宽裕，二是CPI同比数据继续走低，这给了大家信心，而且一般来说，春节前期会有“节日效应”，很多机构会考虑持有收益率较高的中期券过节，以获得较高的利息收入。

　　尽管美联储再次加息，但短时间内还不会对债券市场产生太大的影响。但我认为，节后的形势不容乐观。

　　此前市场传言，央行可能要调整存款准备金率。目前来看，外汇占款仍在增加，去年外汇储备增长率很高，达30%，今年的这一数字估计也会很高，一季度到期票据有3000多亿元，因此央行回笼资金的压力很大。尽管央行用了很多办法，包括增加发行次数、发行长期票据等，但还是使人感到力不从心。因此，我觉得，提高存款准备金率的可能性较大。而且从技术上来看，债市连续上涨后也有获利回吐的要求。

　　当然，对央行来说会进行综合的考虑，一是考虑回笼资金的需要，另外也会考虑对证券市场的影响。因此，调整存款准备金率会比较谨慎。但一旦调整的话会对债市产生非常大的影响。

　　《第一财经日报》：为什么在有这样一个预期的情况下，债市并没有什么变化？

　　胡伟东：现在的债市比两年前或更早时候更加纯粹。为什么这么说呢？原来债市充斥着很多投机资金，很多机构把债券当作股票来炒短线。现在随着管理和技术的不断完善，有了一个正本清源的过程。现在有很多机构以大的投资为主，作为期限的匹配，持有到期而博取稳定的利息收入，因而二级市场的涨跌对其影响不大。

　　《第一财经日报》：交易所债市的交易量应该说是较小的，你如何看待交易所债市未来的发展？

　　胡伟东：交易所债市现在已经有些边缘化，交易量有不断缩小的趋势，这个趋势与当前债券投资者向价值投资转变的趋势有关系，另外，投资主体不在交易所市场，也导致其功能不断弱化。现在交易的主体和交易的重心都在银行间市场。

　　但交易所市场有自己的优势。一是集合竞价，成交迅速、交易方便，其交易制度可以为金融市场提供很好的金融创新平台；二是集合竞价能很快反映市场心理变化，因此可以成为价格的指示器。而银行间市场一对一交易，交易者也许出于换券的需要，导致报价不是很真实，在银行间市场，很难根据报价信息形成规范的到期收益率曲线，因此很难把握明确的信号。但银行间市场已具备了比较好的基础，包括交易制度、交易品种、交易规模等，制度安排也很合理、规范。

　　《第一财经日报》：对2005年债券市场的表现，你有一个怎样的看法？

　　胡伟东：对2005年，尤其是节后的债市我个人比较谨慎。

　　一方面，存款准备金率一旦调整对债市无疑是非常重大的打击。

　　第二个关注点就是加息。我认为，2005年加息的可能性是非常非常大，理由有几点：

　　一是美联储已连续6次加息，这导致中国一年期存款利率与美国隔夜拆借利率从持平变为倒挂。这样会产生怎样的结果，对吸引外资有什么影响，现在还很难评估。如果美联储升息导致外资流入减少甚至发生逆转，这对经济的影响将很大，央行不会坐视不管。可以说，美联储的连续加息为中国打开了升息空间，增大了中国加息的可能性。

　　第二个是消费物价指数。虽然去年11月、12月份下降很快，但主要原因是2003年同比基数比较高，导致同比数据降低。但2005年1月、2月的情形现在还很难说。如果CPI同比数据表现出触底反弹，对债市也是利空消息。

　　第三个原因，加息还要考虑银行体系的金融安全性，我认为这是央行考虑的最重要因素。