辩证看待社保基金香港开户 仅为特例不是QDII

　　□西南证券 周兴政

　　社保基金在香港交易所(资讯 行情 论坛)开立账户的消息一经传出，被不少投资者解读为QDII的正式启动。不过，笔者看来，事实情况并非如此，社保基金开设账户仅仅作为继保险外汇资金赴港投资之后的又一个特例而已。

　　仅为特例？

　　非常明显，无论是保险外汇资金获准境外投资还是社保基金在港开户，内地监管机构都未曾给出一个资格方面的准则，也未曾明确表示将有更多的内地机构可以到香港开户投资。港交所的高层亦坦陈，社保基金开户主要是配合国有企业在港上市，“尚不知社保基金的投资规模和是否为QDII落实前奏”。而社保基金的账户与一般投资者账户并无分别，只不过社保基金是首家取得相关部门批准后在港交所开户的内地机构。

　　从实际情况看，社保基金在港开设账户的主要目的是“持有”相关公司的股票，但亦不能排除其利用所开设账户减持股份的可能性。目前，社保基金已经拥有数家H股公司的股份，这些股份在度过锁定期之后，是可以被相应减持。

　　比如，从交通银行(资讯 行情 论坛)(3328)的招股材料中可以看出，社保基金持有该公司逾50亿股股权，并已于全球发售完成后被转换成H股，这些股份的锁定期为1年。这意味着在今年6月23日之后，社保基金即可在市场上出售交通银行的H股股份。笔者之见，尽管社保基金作为一个长期的策略投资者，但鉴于交通银行估值偏高，其作出减持决定也不无可能。

　　由此可见，社保基金开设账户对于H股市场而言，并非什么“重大利好”。除了可能减持H股股份之外，社保基金可用于在H股市场投资的资金亦较为有限。去年12月，社保基金理事长项怀诚在香港表示，社保基金在港投资初期的额度不会太多，最多约10亿美元。这对于庞大的H股市值而言，并不是一个太大的数字。

　　而且，这种有限的投资额度还将面临香港股市其他板块的资金分流效应。内地《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》第15条规定，保险外汇资金的投资目标是中国企业在境外发行的股票，社保基金当不受限制。退一步讲，即便受此条件限制，《实施细则》中“中国企业在境外发行的股票”也有多种解释。就香港市场而言，此类股票可被认为包括H股、红筹股以及在港上市的内地民企股份三种类型。在H股公司整体盈利增幅减缓、估值状况处于历史新高的情况之下，笔者认为社保基金即使在港投资，也未必会坚守H股市场的阵地。毕竟，社保基金的保值增值比其他类型的机构资金要重要得多。

　　相关制度尚需完善

　　在社保基金开设账户之后，港交所高层还曾表示，“除社保基金外，其他机构若原则上得到国内有关部门批准和符合中央结算开户口的要求的话，同样可在港交所开设账户。”不过，就必要性来讲，笔者认为与社保基金同时在港交所开设股票账户的至少还应包括中央汇金投资公司。这家公司持有交通银行30亿股H股股份，亦在其上市时被转换成H股。虽然中央汇金投资公司承诺1年之内不会出售所持股份，但若其不能象社保基金那样获准开设港股户口，即便在锁定期之后，其持股也存在限制而无法减持。

　　与此同时，建设银行(资讯 行情 论坛)(0939)全流通招股上市更是带来诸多全新的问题。建设银行的内地机构股东包括汇金公司、中国建投、上海宝钢、国家电网以及长江电力(资讯 行情 论坛)等，所持股份都为H股，锁定期从22个月到5年不等。无论是QDII还是其他特例，对于持有全流通H股公司的内地机构股东而言，其所持股份如何流通的问题，终究需要得到解决。