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长信基金管理公司 总经理特别助理张彻
日前在西子湖畔，参加了长江证券召开的机构投资者春季研讨会。有人在会上提出了一个新颖的论断，大意是说，我们正处在打破庄股的旧秩序，进入“价值投机”的新阶段。乍一听，有点不理解，以前只听人说过“价值投资”。细细听来，才觉得此说法非褒非贬，耐人寻味。
“价值投机”一般可定义为“市场在某一平衡区域，投资者通过发现市场价格与价值的差异来获取利润”，换言之，“价值投资是投机和投资的妥协。”投机无时不在，即使是在相对比较成熟的西方资本市场上，投机也无时不在，但是，价值投资仍占主导地位。“价值投机”阶段论是对庄家离去，投机仍然大行其道，而价值投资又未成大气候的现实刻画。究其原因，可归纳为：1)太多的制度缺陷；2)投资者的观念需要不断进化；3)上市公司的质量难以满足价值投资的要求。
制度缺陷，投资理念和上市公司质量的确是我国资本市场的三大问题，并且也不可能在一夜之间就能得到解决。就拿普遍认为价值投资缺位的要素之一的分红制度来说，也不是仅靠制度“强制”、“处罚”或市场“逼迫”就能到位的。
有与会的基金业同仁戏称，在这种行情和市场里，投资真难做，还不如不“玩”了。其实不然，不论是在牛市，还是在熊市里，都能进行投资；无论是在相对完善的、有效的资本市场，还是在新兴的、弱有效的资本市场里，都能挣到钱。做到这一点，一是要有一个良好和正确的心态；二是要了解和顺应市场的“游戏规则”，形成一个适应自己性格或公司风格的投资方法。
从心态上来说，要正确地认识我国资本市场的发展及其前景，而不是一味地埋怨、或是等待、或是回避。一种观念的形成，一个制度的造就、磨合和完善需要相当一段时间才能实现。比如，在资本利得，而非分红收益是投资利润的主要来源的情况下，习惯于庄股时代短期暴利的投资人或机构投资者，怎么可能一下子接受长期投资的价值投资理念呢？再比如，我国资本市场曾承担着为国企解困的历史使命，这是已经发生的事情，讨论其利弊或意义本身就毫无意义，相反，则应顺其自然，在其演进的过程中寻找投资获利的机会。
在我国目前还不太完善的资本市场里，除了有一个良好的心态和正确的市场认识外，还应该充分了解和尊重这个不完善市场的自身规则和“规则游戏”。在华尔街流传着这样一句话：“不要逆市场而动”(Don’t go against the market.)。市场的某些游戏规则或做法看上去可能是不合适或非理性的，然而，在一定的场合或一段时间里有其存在的理由，比如，所谓的“波段操作”和集中持股等非机构投资者所采纳的投资手法，不少机构投资者也是不得已而为之。正如诺贝尔经济学奖获得者、法国莫里斯·阿莱所说“人们是受其利益、成见、热情驱动的；而逻辑，即使是科学的逻辑，实际上并不能控制他们的行为”。
虽然时逢“价值投机”，但是，价值投资以及由价值投资为背景的资产组合投资与管理终将会胜过“价值投机”，并成为机构投资者的主流投资理念。
虽然时逢“价值投机”，但是，作为市场的主力投资者之一的机构投资者，我们不应该利用制度和市场的缺陷，靠恶意制造虚假消息或者其他信息不对称等方法来投机。这些手段实在是低俗，有损我们机构投资者的形象和信誉。面对价值投机时期市场纷飞的消息和谣传，投资人更应依赖常识和本能，坚持基本的投资准则和理念。
“山外青山楼外楼，西湖歌舞几时休。”在这良辰美景之中，我等则在发问：股市跌势几时休？股市跌势会休止的。投机、价值投机也是如此，时而兴起，时而衰落，但是，不会灭绝。
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