长盛基金：2005年3月石油和化工行业月报(2)

　　医药行业：

　　行业基本面并围有大变化，前期所说政策性因素，一是药品价格价格可能继续下降，主要集中在普药方面，二是医疗体制改革，将对医院目前销售中一些不规范的地方做一定改变，这将对目前做医院市场销售的医药企业形成一定冲击；这两个因素仍然存在。但行业持续成长因素也继续存在，另外在当前宏观调控，盈利减速的前提下仍然值得继续持有。行业 评级：中性。

　　纺织行业：

　　棉价低位运行，配额放开，短期行业增长加速，但主要是量的增加，价格也出现了下降，赢利保持增长，但长期面临设限和人民币升值的影响，行业评级；中性偏好

　　旅游行业：

　　行业评级为看好，第一，处于宏观调控，盈利周期下降的大环境，第二，消费升级，整体行业呈现消费加速的趋势，增长率提高到15%以上，是当前可供选择的主要防守性行业之一。主要关注资源性旅游公司。

　　但由于整体估值水平偏高，不建议做大量配置

　　航空机场：

　　中国民航全行业去年全年运送旅客1.2亿人次，比2003年增长了38%；航空公司实现利润62.3亿元，比上年减亏增利90.5亿元。仅国航、东航和南航三大航空公司全年实现利润就达到53.9亿元，减亏增利72.3亿元。2004上海空港的旅客吞吐量、飞机起降架次和货邮吞吐量均雄居中国内地首位，且增量、增幅实现了历史性突破。其中，货邮吞吐量超过225万吨，同比增长近四成。浦东机场的最新排名达到世界货运机场的第九位。

　　航空公司股票是典型的交易品种，一个外部因素小小的变动将对业绩预期产生较大影响,在没有升值的情况下，高涨的油价将使航空公司业绩下滑，05年一季度将会亏损，目前回避航空股。

　　05年机场业将大大受益于航权开放：航空业快速发展推动机场吞吐量增长；航权开放和基地航空公司管制放开惠及枢纽机场。上海机场(资讯 行情 论坛)受益于枢纽机场建设：由于虹桥机场大修和浦东二期跑道计划在05年上半年进入股份公司，我们预计05年浦东机场飞机起降架次增长30%。浦东二期跑道进入股份公司增加的折旧、人工成本可以被公司新增的业务量所消化。05年我们预测公司每股收益为0.80元，维持推荐评级。风险在于下半年的可能转债再融资。

　　港口水运和公路：

　　2004年港口业务总体上保持了高速增长。港口货物吞吐量、外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量增长率分别达到25.2%、15.5%和27%。 2005年，在我国GDP和进出口贸易增速仍处于较高水平、港口建设步伐加快、吞吐能力不足的“瓶颈”依然存在、港口集装箱化率进一步提高及大宗散货保持稳定增长等多种因素作用下，我国港口行业仍将处于高景气周期，港口行业2005年将保持20%以上的增长率，增长率比04年稍有下滑。以下三类港口值得重点关注：未来两年新增吞吐能力较大的港口将在竞争中赢得领先优势；沿海发达地区的大型集装箱枢纽港具有持续快速增长潜力；大宗货物吞吐能力较强的港口将长期受益于重化工业增长。

　　中国因素日益成为国际运价上扬的主要动力，世界经济的增长和中国强劲的需求将继续对国际运价产生强大的支撑。根据钢铁产能和炼油产能的释放，预计中国对铁矿石的进口需求在2005年相对2004年仍有30%的增长，增长绝对量在5500万吨左右，预计2005年中国对原油和成品油进口增量应在2000万吨以上。同时，我们认为2005年世界经济的活跃程度与2004年将基本一致，主要工业国家的工业产出仍将保持2004年较高的增长速度。预计2005年全球整体散货海运量的增长应在1.15亿吨以上，增长率在8%以上，全球油料需求的增长应在1亿吨以上，原油和成品油2005年的海运增量应在5500万吨以上，增长率在2.6%以上。05年新船订单数量上升难以消除运力缺口。全球干散货运力在2005年的增长应在7%以下，将难以消除需求旺盛所造成的运力缺口。2005年全球油轮运力增长在3%以下，预计运价指数与2004年基本持平，即使出现下降其幅度也应相当有限。2005年沿海主要货种的运输需求的增长预计在15%左右，可以有效投入沿海运输的运力增长不会超过10%，中国沿海运价指数仍有上涨动力。水运行业经过04、05年的景气高点后，06年下上年开始，大量新建船舶会陆续投入使用，到06年船运价格将会有一定下降压力，只有那些与世界水运景气周期关联度较小的 企业受到的负面影响会比较小。

　　高速公路这2-3年处于快速增长期，上市公司主要经营路段车流量持续高速增长，增长率超过20%。货车收费标准调整对不同上市公司影响不一，总体看影响不大。高速公里路网效应在这两年逐渐体现。长期看，高速增长经济是推动高速公路发展的原动力。当前我国已经进入了重工业时代和汽车工业时代，在经济高速增长的推动下，汽车保有量将会迅速增加，直接增长车流量。短期看，交通运输行业是经济高速发展的四大瓶颈之一，在铁路运输过于饱和且短期内尚不可能大量新建的情况下，大部分的新增陆上运输量将转移至公路，使得这2-3年公路车流量将会获得快速增长。

　　汽车及配件：

　　1至12月，汽车累计产销507.05万辆和507.11万辆，同比分别增长14.11%和15.50%；预计2005年产销增长在10～12%。

　　我们预计，2005年轿车行业利润至少下降50%，甚至不排除亏损可能。2006年行业利润走向在2005年基础上或有一定程度的改善，改善程度取决于国产化率进程的快慢，与行业的复苏程度。主要原因是：产能扩张远快于市场需求。在需求回落时，激增的产能对行业巨大的伤害作用。产能过剩严重，是轿车行业必须面对的现实。我们预计，2005年新增产能处于近年阶段性扩张高峰至122 万辆，当年产能利用率创历史新低至低于60%；2006年新增产能微降至65 万辆，当年产能利用率继续创历史新低至50%。由于轿车行业销售结构的恶化——高档车型销量低迷，进一步导致了全行业盈利水平的恶化，轿车业利润快速下滑。高档轿车表现弱于大势的原因是：综合购车成本高，只要轿车大势出现调整，高档轿车调整幅度总会深于轿车大势；宏观调控造成部分基建项目停建缓建，致使多用作项目配套的高档公务车需求下降；消费信贷收紧致使私企、私人暂缓购车，这种冲击对高档轿车尤其明显；2005年配额取消致使消费者对国产、进口轿车进一步降价抱有较大预期，这种预期尤其集中于高档轿车及豪华车上。预计“轿车市场渐入低迷，高档车表现弱于大势”的局面将至少持续到2005年5月。

　　2005年1月市场有一定程度的回暖，主要的驱动因素是：供求关系一定程度改善；经销商在完成去年12月的压库任务后，车价促销力度有所减弱，经销商报价因此出现一定程度反弹；进口车价上涨，国产车降价压力有所减弱；广本推迟降价时间。需要强调的是，在供求关系略有改善时，经销商将首先选择清理自己手中的库存，而不是厂商手中的库存。因此，厂商将为去年透支的销量“还债”，未来1-3 个月的名义销量(去年基本已“开票”确认)表现可能并不理想；其实际的利润增长也非常有限，“终端市场”一定程度的回暖很难传导到厂商利润上。我们认为，目前需求(特指终端市场)的回暖很大程度与春节的季节性销售有关；厂商的供给在短暂的收缩后将重新恢复，略有所缓和的“供过于求”将重新紧张；经销商报价的反弹将在3-4月份重新受到挑战，届时新的一轮降价恐怕在所难免，短期内价格体系难以稳定。即至少上半年，轿车终端市场很难有持续、显著的回暖。如果燃油税下半年不推出的话，也许，轿车终端市场的表现会“前低后高”。轿车终端市场的回暖能否传导到企业利润上？如果轿车终端市场出现回暖，预计4月份，最早3月份，其回暖才能传递到企业名义销量上；在上半年销售收入并不乐观(当期销量增长有限，原因见上；轿车企业倾向于上半年降价)、成本降低空间小(钢材等大宗原材料价格继续上涨或高位横盘)，名义销量的转暖最快在下半年尝试传导到轿车企业利润上。我们继续维持“2005年轿车业利润同比将大幅下降(50%左右)，并不排除行业有亏损可能”的判断。2006年行业才会有较好的复苏。

　　商用车情况比乘用车好一些。配件里关注有较好竞争力的公司。

　　食品行业：2005年随着部分原料价格的回落，食品制造业收入增长会有所放缓，利润增长可望加快。食品加工行业的收入和利润增长均会放缓，但利润增长率预计仍处于较高水平。饮料制造业预计会继续保持平稳的增长态势。需要注意的是食品饮料上市公司的行业代表性较差，很多细分行业甚至无国内上市的公司。从行业发展规律看，食品行业发展速度平稳，属于受国家宏观经济调控影响较小的行业。从二级市场表现来看，食品行业整体的估值水平处于历史高端。在2004年长期推荐的基础上，对行业的整体建议为“持有”。

　　造纸行业：随着全球经济回暖，2005年造纸原材料价格将在高位盘整，行业的平均毛利率有所下降，导致相关公司利润增幅不大(直接材料成本占纸张成本的75～80%)。

　　通信行业：2004年，我国全年新增移动电话用户6487万户，全国移动电话用户总数达到3.34亿，普及率达到25.9%，比2003年年底提高了4.8个百分点。 据预测，3G牌照发放后整个市场容量将达到1万亿，其中，移动终端市场占50%，系统设备约占40%左右。

　　家电行业：2004年行业数据显示竞争加剧，整体盈利能力下降，主要原因是原材料、零部件成本的高企和出口退税率的调低。考虑到2005年人民币升值、欧盟征收反倾销税及提高产品环保标准的可能性，对行业整体评级为中性。建议关注家电行业短期超跌反弹的投资机会。

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