|
一级市场进攻、二级市场防御
——调整市和扩容周期下的应对策略
◎ 宏观调控的进一步举措、高油价未来走向、市场扩容节奏和规模、局部的证券市场政策调整的力度和节奏、解决股权分置的制度变迁能否突破等是影响2005年2季度A股市场运
行的关键因素。其中解决股权分置的制度变迁能否突破不确定性最大同时也是影响2005年2季度A股市场运行的最核心因素。
◎ 以市场化手段为标志的新一轮宏观紧缩在3月已经拉开帷幕，而2季度将采取加息等进一步的刚性紧缩政策看来是大势所趋，提高存款准备金率也是或有的选择。显然新一轮宏观调控所导致的对上市公司业绩增长的负面影响以及加息带来的A股市场价值中枢下移将进一步加剧我们既往策略报告一直阐述的估值的剪刀差风险。
◎ 目前看来很高的油价(55美元)如果考虑到通货膨胀因素，实际上只有达到90美元每桶以上才可能达到上个世纪80年代近40美元的高位水平。从基本面看，也许高盛公司上周发表的“油价有可能将涨到105美元每桶”的观点过于偏激，但我们不得不担心去年8月摩根斯坦利首席经济学家罗奇关于第4次石油危机的提法一语成?。显然高油价将使正因宏观紧缩引至的GDP增速回落的中国宏观经济雪上加霜，众多上市公司的利润将受到直接或间接的影响。
◎ 两会后新股发行明显加快，而2季度大盘股发行主要是宝钢增发、神华集团和交通银行以 “A＋H”的新股发行方式发行新股看来也是大势所趋。显然大扩容带来的供求关系的阶段性失衡对本来就处于弱势的A股市场可能就是最后的一根稻草。
◎ 解决股权分置的制度变迁能否在市场倒逼下于2季度突破仍是迷雾重重。我们在既往策略报告中详细阐述了在诸多的调整证券市场政策中，只有对流通股进行合理补偿的解决股权分置才能真正能改变市场的估值水平和为解决制度缺陷提供可能从而改变市场的自身运行规律。
◎ 基于上面的分析我们认为在可能的外力突破前，2季度A股市场的总体运行趋势是寻底和筑底。如果按照市场的自然运行规律，那么2季度可望形成2005年的箱底，我们维持去年底发布的2005年策略报告的判断箱底在1050—1100一带。但我们同时也认为2季度市场存在阶段性的反弹机会，契机在市场超跌和政策面的变化的共振。具体时间和幅度则取决于局部的证券市场政策调整的力度和节奏以及市场超跌程度。
◎ 基于上述调整市和扩容周期的判断，在出现可能的外力突破前，我们总体投资策略是一级市场进攻、二级市场防御。二级市场防御至少有3层含义：1、充分注意仓位的控制和择时(TIMING)；2、大的类别资产配置上以防御性资产为主导；3、股票的选择上要为公司估值和市场价格间留出足够的安全边际。
◎ 2005年2季度A股市场投资和行业配置的5个主题: 一级市场申购、大消费类行业细分行业龙头公司、独善其身的中上游瓶颈产业链、农业产业链和股权分置试点的A股。具体细分行业我们看好交通运输基础设施(港口、机场、高速公路)、港口机械、能源装备与服务业、化工新材料、化肥、中药、白酒和水电等。
在考虑总体经济运行的结构性变化、宏观调控、升息、高油价、服务行业价格管制可能的适度放开、同行业新大盘股发行以及我们总体的防御性投资策略并参考行业研究员意见等诸多因素基础上，我们给出了2季度的基本行业配置。
相对2005年策略报告和2、3月策略报告，我们基本投资主题和方向没有发生变化，相反两会透漏的政策动向、当前的宏观经济形势和证券市场衍变的情况更增强了我们对该投资主题和方向的信心。就具体的细分行业来看主要的变化是我们剔除了成本上升太快而不能有效转移到下游的行业如电力设备。
[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [下一页]
| 
