长盛基金2005年2季度A股投资策略之行业情况(2)

　　二、银行行业：

　　1、国内外行业动态

　　(1)人民币贷款增速和M2增速都低于央行全年控制目标。2月份 M2和人民币贷款增幅继续延续同比下降趋势。M2同比增长13.9%，人民币贷款同比增长13.4%，增幅分别比1月低0. 2个百分点和0.8个百分点。消除季节因素后，M2月环比折年率为14.3%，比1月下降2个百分点。1～2月累计新增人民币贷款3768亿元，同比少增852亿元。

　　(2)2月末人民币各项存款同比少增996亿元，但是储蓄存款改变了1月份同比少增的局面，1～2月储蓄存款累计增加8390亿元，同比多增1380亿元，其中定期存款增加5795亿元，同比多增1205亿元，储蓄存款稳定性明显增强。

　　(3)1～2月份，城镇固定资产投资累计完成4222亿元，比去年同期增长24.5%。1～2月份，全部国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业完成增加值9034亿元，同比增长16.9%。2月份，全国居民消费价格比去年同月上涨3.9%，增幅比上月提高2个百分点。

　　(4)央行上调住房抵押贷款利率20～81个Bp，同时下调超额准备金利率63个Bp，住房公资金贷款利率也随之上调18个Bp。

　　(5)人民银行批准国家开发银行和建设银行开始进行资产证券化的试点。

　　(6)美联储去年以来连续第七次上调联邦基金利率25个Bp，至2.75%。

　　总体来看，今年1～2月份，银行系统出现了某种程度的惜贷现象，我们认为主要原因在于：

　　(1)受去年宏观调控的滞后影响，银行下半年普遍减慢了贷款项目储备工作，使得今年年初贷款一时无法较快发放；

　　(2)银监会要求商业银行每时每刻都满足资本充足率8%要求，强化了对耗费给较多资本金的银行贷款的扩张约束。

　　(3)商业银行需要时间去观察去年宏观调控对企业还款能力的影响程度。

　　1～2月份投资和CPI等数据仍然显示宏观经济有过热地迹象，出台进一步紧缩政策的可能性在加大。个人感觉，这一次提高抵押贷款利率的同时又降低了超额准备金利率，显示出央行并不希望放出明确的紧缩信号，央行必须在贷款增速放缓与防止投资反弹之间取得平衡。但是如果1季度信贷明显反弹，房地产投资依然过热，则不能排除二季度出台进一步紧缩性政策的可能性，且上调利率的可能性要高于提高存款准备金率。与此同时，美元在加息影响下的升值减小了人民币升值的压力，目前加息的可能性大于上调汇率。

　　2、基本判断：

　　维持对银行股中性的判断。因为：

　　(1)04年上市银行整体贷款增速同比会有较大回落，决定了05年上市银行利息收入的增速将放慢。

　　(2)紧缩环境下商业银行贷款质量的不确定性在增加，05年拨备的压力将较大。

　　(3)主要银行都有股本摊薄的因素存在。

　　(4)国有银行上市对估值水平以及资金面的冲击。

　　与上次有所不同，我们认为，随着民生银行(资讯 行情 论坛)(预计在5月中下旬增发H股)询价以及交通银行发行方案(按照正常程序最早在6月份推出)的逐渐明朗，以及上半年主要上市银行贷款质量的变化态势基本明确之后，银行股的利空因素将基本上消化完毕，5月份可能出现银行股的买入契机。

　　三、工程机械行业

　　固定资产投资的回落将加大产品供需矛盾。国家统计局统计数据显示，1～2月份，我国城镇固定资产投资累计完成4222 亿元，比去年同期增长24.5%。其中房地产投资1200 亿元，增长27%。05年固定资产投资增速将回落到18～20%左右，从而将降低对工程机械产品需求。大部分产品面临供大于求的压力。 05年3月17日，央行调整商业银行自营性个人住房贷款政策，包括将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实行下限管理，同时个人住房贷款最低首付款比例可由现行的20%提高到30%。个人房贷的调整将使房地产行业整体需求饱和，价格受到抑制，这将对混泥土机械及起重机械行业带来负面影响。

　　四、电力设备行业

　　㈠电站设备制造业

　　3月1 日，发改委公布了《国务院办公厅关于电站项目清理及近期建设安排有关工作的通知》，要求各地区及有关单位继续做好电站项目清理工作，妥善处理违规项目，这是继环保总局要求暂停电站项目建设后的又一文件。发电设备制造企业手中的此类订单仍面临撤单的风险。从04年电站设备制造业的统计数据来看，发电机、水汽轮机及锅炉发电设备的销售收入同比增长在40～100%，长期看来，水电、汽电、核电仍将是我国未来能源开发的重点，水力发电专用设备市场仍将保持一定的增长。

　　㈡电网设备制造业

　　电网设备制造企业未来两年仍然处于上升期。根据国家电网公司数据，2004年国家电网公司完成固定资产投资925亿元，同比增长12.7%。2005年电网建设与改造投资将完成1070 亿元，同比增长29.6%，这将有力地推动电网设备制造行业的市场需求。但同时，由于钢材、铜、铝等原材料价格的大幅上涨，对电力设备制造行业造成了较大的冲击。如取向硅钢价格在2004年初为14000元/吨，而到2004年末，价格已经上涨到近30000元/吨，目前市场价每吨在36000元左右。受此因素影响，变压器类、电线电缆类设备毛利率下滑幅度较大，同比分别下降了16.98%和15.72%，特别电线电缆行业的毛利率已经下滑到12.77%，行业盈利能力较弱。目前行业需求的旺盛和企业盈利能力的下降形成鲜明的反差，这不是一种正常状态，如果原材料价格上涨不能向下游传导，最终用户也将受到损害，基于此我们认为行业产品整体逐步提价的可能性比较大，行业的盈利能力也会逐渐上升。

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