封闭式基金06年将走出独立行情 封转开无阻碍

　　□ 银河证券 胡立峰

　　截至2006年2月10日，54只封闭式基金净值总额881.53亿元，市值总额549.68亿元，二者差额331.86亿元，加权平均贴水率为37.65%。从绝对金额看，331.86亿元创下封闭式基金净值和市值二者差额的最高记录。

　　春节前后，有关封闭式基金到期处置方案的讨论悄然升温，预计近期消息会逐步明朗。这将对封闭式基金行情有较为强烈的刺激。

　　华夏和长盛这两家公司旗下的基金兴业(资讯 行情 论坛)和基金同智(资讯 行情 论坛)到期时间最近，建议多关注两家公司的动态。

　　在前几周和上周的封闭式基金行情报告中，笔者指出有两点可以明确的是：一、封闭式基金到期要么清盘，要么转为开放式基金，延期的可能性为零，当然提前转开放对于基金行业的冲击和影响也较大，预计各方会比较慎重。二、封闭式基金转为开放式基金，其风险可以忽略不计。至于认为封转开过程有巨大风险的观点，笔者分析认为这些观点缺乏对基金的认识。由于对基金投资组合运作缺乏基本理解才会得出封转开有风险的观点。多少开放式基金规模被净赎回50-60%，其单位净值并没有损失。

　　连直接清盘都可以被列为讨论议题，那还有什么可以阻碍封闭式基金转开放呢。很多观点怀疑到期封转开的可能性，并且认为转开放过程会让投资人损失惨重。这些观点恰恰营造了一个非常难得的空头陷阱，此时是买入封闭式基金的良好时机。

　　不到10个月的到期时间，其实基金兴业大局已定。基金兴业做为第一只到期的封闭式基金，不排除采取清盘的动作。从对基金净值的跟踪以及结合各方面信息来看，估计目前基金兴业的

股票仓位已经很低了，可能在30%-40%之间，甚至可能更低，而其2005年12月31日的股票仓位比例是73.86%。按照中国银河证券基金分析系统的统计，最近一周、最近一月、最近一季度，基金兴业的净值增长率分别为0.03%、0.49%、9.56%，分别在54只封闭式基金中名列第50、54、53名。净值监测表明，基金兴业在春节前后进行了力度很大的减仓动作。既然到期时间在2006年11月，提前到春节前后就开始减仓，说明到期转型的动作在提前。基金兴业在大盘形势大好之中实际上已经完成了主要股票的减仓。市场不是担心基金兴业清盘损失，而是可惜其在大盘如火如荼之中过早减仓，以至于净值没有增长。但不管怎么说，先前一批以台湾和美国封闭式基金案例为依据的认为清盘过程中基金净值会有巨大损失的观点，距离实际情况还是比较远的。我们前期也反复地认为所谓台湾和美国封闭式基金清盘损失的案例存在“以讹传讹”的问题。台湾地区封闭式基金数量不过31只，大陆还有54只呢。笔者也逐一分析了这31只基金每只转开放前后基金规模和净值增长率变动情况，规模大幅度缩减倒是真实的，可净值增长率并没有出现所谓大幅度下降的现象。正如我在前几周报告中提到的，一只10亿规模的封闭式基金转为开放式基金之后，规模减少到5亿份，居然有观点认为持有人损失了5亿元。这种观点不必商榷，离实际情况太远了。

　　基于结构性套利交易计划，以2005年12月23日的数据为计算基准，预期2006年封闭式基金市值上升100亿元，折价率减少12个百分点，从35%降低到23%，价格指数上涨20%左右。这是笔者在2005年12月26日正式公布的2006年度封闭式基金投资策略报告的主要结论。笔者会持续对自己做出的预测进行跟踪。从2005年12月23日到2006年2月10日，封闭式基金净值总额从803.01亿元增加到881.53亿元，增加了78.52亿元，涨幅为9.78%。市值总额从521.60亿元增加到549.68亿元，增加了28.08亿元，涨幅为5.38%。封闭式基金市值总额离我们设想的100亿增加值，还有72亿元的差距。如果市值也象净值那样的增长，那就为全年20%的目标打下良好的开局。这说明到目前为止，封闭式基金行情仍然是健康、保守、谨慎的，还没有展开内部的结构性行情。随着大涨滞涨，封闭式基金将展开属于自己的独立行情。

　　我们第一次提出封闭式基金到期套利交易计划是2005年7月初，当时封闭式基金净值总额和市值总额分别是748.46亿元和444.78亿元。当时市场对于封闭式基金行情以及封转开问题普遍质疑。在去年7月，我们以到期套利交易计划和结构性套利交易计划两大计划做为投资策略的两大主题，并且反复地分析和讨论。按照2月10日的881.53亿元和549.68亿元计算，封闭式基金净值总额和市值总额分别增加了133.07亿元和104.90亿元，加权平均价格上涨了23.58%，净值总额则上升了17.78%。

　　基金安瑞(资讯 行情 论坛)的存续期只有1.21年，目前折价率水平折算成年收益率达到16.58%。有8只两年内到期的封闭式基金年收益率在15%以上。这8只基金到期时间最短的是基金安瑞1.21年，最长的是基金裕华(资讯 行情 论坛)1.47年，建议对这8只基金建立1年半之内类似债券性质的投资组合。

　　截至2月10日，有14只基金的结构性套利交易计划空间在30%以上，最高的基金景福(资讯 行情 论坛)达到40.21%。这说明我们提出的结构性套利交易计划随着基金兴业的到期，越来越具备坚实的市场基础。

　　具体基金推荐：到期时间较短的基金——基金同智、基金同德(资讯 行情 论坛)、基金安瑞；到期时间较长的基金--基金同盛(资讯 行情 论坛)、基金景福。