胡立峰：封转开预期强烈 结构性套利空间巨大

　　54只封闭式基金净值总额872.10亿元，市值总额541.35亿元，二者差额330.

　　75亿元，加权平均贴水率37.93%，套利空间仍然巨大

　　银河证券研究中心 胡立峰

　　截至2006年1月27日，54只封闭式基金净值总额872.10亿元，市值总额541.35亿元，二者差额330.75亿元，加权平均贴水率为37.93%。从绝对金额看，330.75亿元创下封闭式基金净值和市值二者差额的最高纪录。笔者一直认为封闭式基金自然到期一定会转为开放式基金，净值和市值的差额是投资人可以赚到的。春节前后，有关封转开的讨论悄然升温，不排除近期消息面上有些新动向，这将对封闭式基金行情有较为强烈的刺激作用。不管目前的动向如何，业内消息如何众说纷纭，只要抓住到期转开放这个牛鼻子，就抓住了基金行情的关键。

　　封转开箭在弦上

　　在目前关于封闭式基金到期是否转开放的分析中，很多观点怀疑基金兴业(资讯 行情 论坛)到期之后能否转为开放式基金以及认为转型过程中基金风险很大。笔者认为：其一，封闭式基金到期要么清盘，要么转为开放式基金，延期的可能性为零，当然提前转开放困难也比较大；其二，封闭式基金转为开放式基金，其风险可以忽略不计，认为封转开过程有巨大风险的观点值得商榷。如果我们冷静地对封闭式基金的投资组合进行分析，并与开放式基金进行比较，就可以得出结论，其实封转开过程中基金资产组合并不会承受多大的风险。多少只开放式基金规模被净赎回50%-60%，其单位净值并没有损失。

　　由于封闭式基金转型需要召开持有人大会审议通过，而自然到期清算并不需要召开持有人大会。因此近期有思路认为，到期清算也可以成为一种解决方案。连直接清盘都可以被列为讨论议题，那还有什么可以阻碍封闭式基金转开放呢？

　　到期之后不管是清盘还是转开放，按照净值进行交易是不可遏止的，而净值就像是强大的磁铁，吸引着价格不断上涨。不管有多少观点质疑封转开，但封转开是不可阻挡的。不到10个月的到期时间，表明基金兴业大局已定。净值和价格之间的差额，是持有人可以获得的，除非大盘暴跌，将差额抹去。

　　有观点援引美国和台湾地区的封闭式基金转型案例来论证封转开过程风险巨大，这需要我们对美国和台湾地区的封闭式基金第一手资料进行分析，并结合大陆基金行业的实际情况进行讨论。封闭式基金转为开放式基金之后，规模缩减并不是持有人的损失。例如一只10亿规模的封闭式基金转为开放式基金之后，规模减少到5亿份，很多观点认为持有人损失了5亿份，这是不对的。这种把基金资产因赎回而减少当成是持有人损失的观点，的确也影响了很多人，但这些观点恰恰营造了一个非常难得的空头陷阱。

　　QFII持续坚定地买入封闭式基金。既然种种观点质疑封转开的种种风险，为什么来自境外的机构投资者持续坚定地买入封闭式基金。QFII大量持有封闭式基金，让封转开的博弈从沪深市场投资人和基金管理人的博弈格局扩展到更为广泛的格局。

　　封闭式基金行情仍然健康

　　我们第一次提出封闭式基金到期套利交易计划是2005年7月初，当时封闭式基金净值总额和市值总额分别是748.46亿元和444.78亿元。基于这一计划，以2005年12月23日的数据为计算基准，我们预期2006年封闭式基金市值上升100亿元，折价率减少12个百分点，从35%降低到23%，价格指数上涨20%左右。这是笔者去年12月26日在2006年度封闭式基金投资策略报告中的主要结论。笔者将持续对自己做出的预测进行跟踪。

　　从2005年12月23日到2006年1月27日，封闭式基金净值总额从803.01亿元总额增加到872.10亿元，增加了69.09亿元，涨幅为8.60%；市值总额从521.60亿元增加到541.35亿元，增加了19.75亿元，涨幅为3.79%。封闭式基金市值总额离我们设想的100亿增加值，还有80.25亿元的差距。如果市值也像净值那样的增长，那就为全年20%的目标打下良好的开局。这说明到目前为止，封闭式基金行情仍然是健康、保守、谨慎的，还没有展开内部的结构性行情。

　　结构性套利空间巨大

　　由于基金兴业的自然到期，理论和实践上必然使得封闭式基金出现有存续期的准固定收益证券的特点，由此会引发估值和定价的重新思考。尤其是保险公司等长线投资者，越来越多地从5-8年到期债券的视野来思考封闭式基金的价值，并且做相应期限和头寸的资产配置。基金景博(资讯 行情 论坛)的存续期只有1.41年，目前折价率水平折算成年收益率达到16.69%。有10只两年内到期的封闭式基金年收益率在15%以上，建议对这10只基金建立2年之内类似债券性质的投资组合。

　　截至2月3日，有13只基金的结构性套利交易计划空间在30%以上，最高的基金普丰(资讯 行情 论坛)达到40.98%。这说明我们提出的结构性套利交易计划随着基金兴业的到期，越来越具备坚实的市场基础。