胡立峰：5000亿背后基金业面临的机遇和挑战

　　

    2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。图为银河证券首席基金分析师胡立峰。(图片来源：新浪财经)

　　2005中国国际金融论坛于12月15日至16日在上海国际会议中心召开。本次论坛主题为“开放合作、创新发展与风险监管——中国金融迎接2006年”。论坛主要活动包括开幕式暨中国金融改革与发展主题报告和金融产业、中国证券市场峰会、企业与金融、金融与区域经济发展等专题论坛和新浪网友“最信赖银行”及“最满意银行卡”颁奖等。新浪财经对本次论坛进行全程图文直播。以下为银河证券首席基金分析师胡立峰在论坛上的精彩发言：

　　胡立峰：首先谢谢中国国际金融论坛组委会，给我这样的机会和大家共同交流对中国基金业的理解。

　　我的发言围绕这个简要的PPT展开。首先介绍一下我所在的部门，中国银河证券基金研究中心，该中心是2001年4月份成立的，是国内最早的专业基金研究机构。

　　中国基金业繁荣的基本经验，我们总结下来有三个经验：强制托管、强制组合投资、强制信息披露。

　　第一是1997年的《证券投资基金管理暂行办法》规定的强制托管制度，把基金行业大的风险控制住了。现在想想，当初基金要是没有强制托管，现在这个行业会有如此的繁荣吗？估计也会步过去信托和券商的后尘。从这点来看，97年的基金制度设计是非常正确的。

　　第二是强制组合投资。经过这么多年来的发展，大家回过头来看，中国的基金业因为这几个字而受益匪浅。强制要求基金管理公司进行组合投资，请记住是强制，避免了集中投资的风险。

　　第三是强制信息披露。阳光是最佳的防腐剂。披露的内容摊在阳光下。甚至于我觉得强制信息披露比监管部门的监管来得更为有效，把基金的行为摊出来让天下人公评。做坏事还敢披露吗，披露了能堵得不住天下人的悠悠之口吗？！所以我可以告诉大家，现在凡是强制要求必须披露的信息，从这些信息来看，基金的行为都是对的，基金管理公司都是一个大好人。而有可能出问题，甚至是大问题的，都是那些不用披露的行为。因此现在的信息披露还不够，在深度和广度上还要进一步扩展，让阳光照亮基金行业的每一个角落，从而让投资人获得更大的价值。

　　是啊，一个好的基本制度，带来了一个行业7年来的繁荣。但是在繁荣的背后，我们也要冷静地面对这个行业现在面临的挑战。

　　因为时间的关系，我就讲的比较简单一点，用数据说话，让数据告诉我们中国基金业现在的状况。我及我所在的部门是专门做基金研究的，在数据方面我们有一定的优势。我给出的这张表——《中国基金业资金流量表》，一张表“网”住了中国基金业，描述了中国基金业近7年多来的发展变迁。我们从资金流量的角度，分析一下5000亿是怎么得来的。对于基金数据的统计，我们一般是从会计统计的角度展开，数据都要精确到小数点后面两位数。大家看一下，这是截止到2005年上半年的6月30日，中国的基金业的绝对经营业绩是231.17亿元，就是我们所说的基金绝对经营业绩。几乎所有的基金管理公司以及大多数评论，基本上是用分红的数据来对中国的基金业绝对业绩做一个描述，我们觉得这是欠妥的，也不符合财政部关于基金会计核算的规定。我们希望基金业和社会评论能更为专业一点。从社会的角度看你基金这个行业做的好坏，是从绝对的角度，是绝对经营业绩指标，不能是分红，分红是对社会的误导。从基金业内部和当只基金的角度看，是相对的角度，是净值增长率指标。

　　基本上这张表把整个中国基金业的变化给说明了，这个张表是基于几千个基础数据汇成的。我们要对中国基金业5000亿庞大规模的背后有一个结构性思考。由于我是证券公司的研究人员，更多的是关心股市。中国基金业对于A股市场的支持，已经到了一个临界阶段。2005年基金持有的股票市值已经涨不上去了，处于滞胀态势。基金业在扮演储蓄资金注入A股市场的这个功能上，有点力不从心了。整个社会沉醉在5000亿的规模上，忽视了其中的结构性。其大家注意，注入股市的资金不是5000亿，而是1600亿，股票方向基金的净值合计不过2300亿。5000亿的数字是证监会公布的截至11月底的数据，是包括委托资产管理部分的。由于我们是一般研究机构，无法获得非公开数据，我们的数据统计和官方的数据统计是不一样的，一般是重要时间点的基金数据统计，统计一般覆盖所有的基金，一只都不可以缺少。按照6月30日我们的统计，基金规模是4261.95亿元，其中，股票方向是2272.35亿元。大家再看看这张表，这是《1998-2005年中国基金发行募集一览表》，7年来中国基金共募集 4826亿元，4826亿元截至2005年12月1日。大家可以看到，募集的规模在下降。

　　119.59亿元，基金管理公司是中国基金业繁荣的主要受益者，大家看一下这张表，这张表统计了1998年以来基金管理公司提取的管理费收入。05年上半年的数据还未覆盖全域，在日后我们会做一个弥补，覆盖全域的精确数字应该是120亿。这个统计我们是比较有信心的，因为我们是从会计角度统计出来的。大家知道，1998-2000年，政策上给基金新股优惠，这块我们也做了一个基本统计，大约是130个亿。这一块统计，我们是先统计每只基金配售的每只新股数量，再计算每只新股成本价和基金收益价位的差额做出来的一个统计。数字已经告诉我们了，还用我再评论太多吗？

　　大家可以发现，从去年的9月30日到今年的9月30日，股票方向基金的净值占流通市值的比例在下降，基金持有的股票市值大家可以看到，在1600亿关口徘徊了四个季度。大家看过去的几年是势如破竹，对于股票市场是非常大的推动。但现在这种推动力，似乎乏力无继。

　　中国的基金管理公司以及整个行业经常讲，大家要做长期的投资，我们也愿意相信。长期投资当然要提倡，那是真理，还会有错吗？大家都可以聊几句的，不管有没有投资过基金。但是，实践是检验真理的唯一标准。我觉得我们有必要做一个更为精确的数据统计，看看中国的

开放式基金到底值不值得这样的长期投资，这个行业进行的是不是长期投资，还是长期投资仅仅是挂在嘴边的，地球人都可以说几句的套话。

　　大家看一下，我们开放式基金，记住我们统计的是股票方向的开放式基金。整个股票方向的开放式基金，它的资金净流量是负的667亿，也就是说，在持续投资阶段，开放式基金可不是长期投资哦，反而是长期净流出，02、03、04和05上半年，总共净流出667亿元，再加上下半年，报表还没出来，我预计总共是700亿。请大家注意，这是申购赎回对抵后的净流出啊。或者大家老是批评我唱反调，可要是批评我，能把700亿净流出变为净流入，那我也非常乐意接受。可数据是无可辩驳的，或许我们的长期投资，3年半还不够，还要5年，10年。可大家总得关注已经过去的4年可是净流出700亿啊。

　　再看看这2769个亿是什么数字，这是3年半以来股票方向开放式基金申购和赎回的流量之和。哇，这么多资金在做波段，这么多资金在做短线，投资者可是进进出出的啊。基金业推崇的长期投资，为什么事实不是这样呢。还有今年以来，开放式基金进出流量更大，这就是大家对于基金行业的理解。投资者真的是说一套做一套啊。

　　昨天大家对于

股权分置改革争论的非常激烈。我也想讲几点，现在的基金在股权分置改革中所作所为，我觉得很有问题。该反对就得反对，股权分置改革就是利益争夺，没有谁对谁错的问题。投票是纯粹的业务问题，基金投反对票不是错误的啊，为什么不说上市公司大股东不讲大局，十分小气，送那么可怜的对价，还玩一些花招呢。不能批评基金不讲大局，我看第一次投票，基金都要统统否决，都要狮子大开口，对价就是多要，就是要激烈讨价还价，还出一个均衡合理价来。基金在每一家股改公司上不据理力争，不激烈博弈，都是埋下未来自己不得不吞下的苦果。当然啊，苦果是基金持有人承受哦。

　　时间关系，我还有很多有意思的数据，本来都准备了，就不说了，有机会再向大家汇报。这些数据，都是公开的信息，我们只是从业务角度做了横向纵向的比较分析，有时觉得一张表，一个数字，足够说明一切了。

　　谢谢大家！

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