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□银河证券基金研究中心 胡立峰
三大蓝筹基金配置200亿元
在证监会公布的第二批42家股权分置改革试点公司中，按照2004年12月31日的那一时点，并从信息披露的基金端而不是上市公司端进行统计分析，可以发现基金持有的股份情况
千差万别。华药股份基金持有流通盘的比例最大，持有4210.28万股，占到流通股的66.83%。第一批4家试点企业中，基金参与的力度和介入的深度均较为有限。但第二批试点企业中，有一部分公司基金持有相当数量的流通股。长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)这三大蓝筹股，基金持有很重的流通盘。这三大蓝筹股都是基金的前10大重仓股。截至2005年6月17日，长江电力、宝钢股份、上港集箱的流通市值分别为190.03亿元、172.85亿元和68.00亿元。银河证券基金研究中心经过测算，认为目前基金持有的这三大蓝筹股的市值在200亿元左右，占基金现有股票市值1500亿元的13.33%。对三大蓝筹股的持仓是基金业的集体大持仓，估计有超过100只的基金持有这三只股票。如果说第一批4家上市公司的影响力还不够大的话，那这三大蓝筹股的股权分置改革试点对基金的影响是巨大的。基金在三大蓝筹股上配置的200亿资金，既关系基金核心资产的命运，也在某种程度上决定了股权分置改革试点的成败。
第二批股权分置试点中基金和非流通股股东的博弈会比较激烈。围绕着这三大蓝筹股的试点方案，以基金为代表的流通股股东和非流通股股东将进行真正的博弈，讨价还价将越趋激烈，比第一批4家公司来得精彩和深入。基金在第一批试点的4家公司上并没有配置多少资金，持有的股票数量也不多，持有试点公司股票的基金数量也较少。但是三大蓝筹股的试点方案却牵一发而动全身，基金在其中配置了200亿资金，关系到基金近千亿核心资产何去何从，退无可退。基金退，则核心资产真正崩溃；基金进，则核心资产成为战略性筹码。
4月29日试点以来，基金一直呼吁蓝筹股进行试点，现在这三大蓝筹股终于走上博弈的舞台。分类表决中的讨价还价、合纵连衡，也将精彩迭出。基金管理公司及其从业人员应该认识到自身肩负着历史使命与社会责任，应秉承专业精神，以专业机构投资者视野进行独立思考，在分类表决中投下自己严肃而神圣的一票。
试点方案博弈导致核心资产分化
股权分置改革试点以来，基金投资不得不考虑估值的最大变量——非流通股股东给流通股股东支付流通权的“对价”。考察股权分置改革试点6周以来的基金股票投资情况，从4月29日至6月17日基金核心资产指数下跌9.67%。经过历史上绝无仅有的2005年“黑色五月”行情的洗礼，基金的股票市值大幅度损失，整个5月基金股票市值损失200亿元。进入6月，随着大密度的政策利多的推出，经过6月8日行情的支持，在连续4周跑输主要股票指数后，第5周和第6周，基金核心资产指数在经过大幅度下跌调整后，获得初步支撑，略微跑赢大盘主要指数。
核心资产整体下跌过程中也是内部重仓股新陈代谢、吐故纳新的结构性调整的进程。我们发现6周以来基金核心资产股价结构性调整围绕着股权分置试点方案和上市公司基本面变迁两条主线，但以试点方案为主。预期试点方案较好的公司股票价格比较坚挺，例如长江电力、宝钢股份和上港集箱，6周以来价格下跌幅度并不大。中集集团(资讯 行情 论坛)、深万科(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、中海发展(资讯 行情 论坛)等核心股票，由于股权结构复杂(同时拥有H股)，以及国家控制的可以用于博弈和讨价还价的资源有限，加之行业背景发生变化，受这些因素的影响，股价出现较大幅度的下跌。控股股东“资源”有限、给予流通股股东“对价”有限的股票被基金减持。非流通股股东资源丰富、预期“对价”丰厚的股票被基金持有。三大蓝筹股的试点，清晰地传递这样的政策信号：长电和宝钢都可以服从国家大局，那还有什么股票不可以试点的，但也只有国家股比重很大的上市公司拥有丰厚资源可以转化为“对价”。
投资策略：持有基金
三大蓝筹股停牌进行试点，以国企大盘股为主体的基金核心资产从前期预期不明朗时的战略性包袱在预期明确后可能变为战略性资源。由于三大蓝筹股停牌试点，市场无法追捧这类股票，此时买入基金就意味着持有核心资产。从结构性的角度来分析股权分置改革试点，如果市场形成良性预期，即国企大盘股，也就是构成基金核心资产主体的蓝筹股，非流通股股东会释放资源给流通股股东，那么基金的核心资产就成为重要的战略性筹码。基于这样的预期，请注意前提条件，那么应该坚决地买入封闭式基金或申购股票型开放式基金，间接参与第二批股权分置改革试点。建议关注一下内部收益率高达80%以上的部分封闭式基金。封闭式基金既重仓持有核心资产类股票，又有高达40%的折价。2006年11月，基金兴业(资讯 行情 论坛)是第一只到期将转为开放式的基金，还有19只封闭式基金在2007年到期。封闭式基金到期清算或转为开放式基金，净值就是交易价格。其中的投资机会无疑值得关注。
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